【导读】财政部发布刷屏！A股影响多大？券商首席火速解读
中国基金报记者 闫晶滢 莫琳
财政部新闻发布会，释放哪些重磅信号？券商最新解读来了！
10月12日，国新办举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安及三名副部长共同出席，并介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”的有关情况。
在这场干货满满的发布会上，财政部就近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策进行了详细介绍，并称“还有其他政策工具也正在研究中”“中央财政在举债和提升赤字方面有较大空间”，引发市场期待。
发布会结束后，业内多家券商的宏观、政策团队也在第一时间给出了专业解读。例如，天风证券宏观研究团队认为，从发布会宣布的政策内容来看，几乎是财政部权限内能够给出的顶格政策支持。民生证券宏观团队则提出，本轮增量政策的“规模”悬念预计将在未来两周内落地，届时关于化解地方债务风险和特别国债的一揽子规模都将浮出水面。
中信证券：大力逆周期，绝不仅当下
中信证券宏观团队认为，国庆节后市场投资者高度关注年内及明年后续财政政策的出台节奏和效果力度。本次会议上财政部部长蓝佛安及三位副部长用具体切实的化风险政策和积极正面的预期管理有效回应了市场所关注的问题，有效提振了资本市场信心。
一方面，蓝佛安部长针对化解地方政府债务、补充银行一级核心资本、支持房地产企稳回升、加大重点群体保障力度等已经进入决策程序的政策作出了充分详细的说明，通过化解风险推动各市场主体腾挪出更多资源发展经济；另一方面，蓝部长亦明确指出未来其他政策工具也正在研究中，着重指出中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。预计未来经济和资本市场将在具体政策和乐观预期的加持下共同企稳回升。
对于四大行而言，虽然核心一级资本充足率距离监管红线仍有较大空间，但距离2025年TALC达标仍有较大的资金缺口。由于二永债等外源性渠道补充资本受批文额度限制，短期内国有行难以大规模发行二永债补充资本，此次财政部明确提出支持国有银行补充一级资本，可较大程度增强国有行抗风险能力，缓解资本补充压力，提高国有行支持与服务实体经济的能力。
发布会要求进一步巩固基层“三保”支出，加大对重点群体的支持保障，助学资助政策进一步加力。总的来看，财政对“三保”兜底态度进一步明确，基层支出压力偏紧态势后续有望得到适当缓解。惠民生、促消费是后续财政政策的关注重点之一，重点是加大对重点群体的支持保障力度。此外，兜底“三保”、加力化债，逻辑上也对促消费有外溢效应。
发布会明确专项债用途迎来扩围，主要是可用于收购存量住房用于保障性住房，以及化解存量政府投资项目债务。前者有助于促进房地产市场止跌回稳、减轻房企现金流压力，后者有助于缓解旧项目续建或结算资金不足问题。发布会还提出要完善专项债券“借用管还”全生命周期管理，确保政府负债和项目资产平衡，探索专项债提前偿还，提升项目和债务管理效率。
权益市场向上突破，债券市场平稳运行
中国银河宏观团队认为，本次会议提及的部分政策方向虽是“意料之中”，但提及的多项具体政策内容和官方积极表态实属“预期之外”。
该宏观团队认为，相关政策涉及的工具体量至少在5万亿元以上，包括新一轮化债、增发特别国债补充银行资本金、弥补财政预算收支缺口，时间节点上关注10月底或11月初全国人大常委会。
此外，会议提及当前中央杠杆率空间充足。该宏观团队认为明年整体赤字率及超长期特别国债发行规模有望大幅提升。可以预期，新一轮大规模增量政策正在路上。
对资本市场投资有何影响？该团队认为，权益市场方面，本轮一揽子政策中最重要的一块拼图——增量财政政策已浮出水面，财政、货币、资本市场、内需等政策的迅速出台体现了当下宏观政策的一致性和针对性，显著降低了宏观层面不确定性。更重要的是，本轮政策由中央层面统一部署，系统性、前瞻性应对经济结构转型的解决方案，底层逻辑重构将带来权益市场的向上力量。
债券市场方面，今年年内市场依然会在偏强的政策和偏弱的基本面之间摇摆。在财政政策和货币政策的协同之下，预计债券市场平稳运行，10年期国债收益率将在2.1%~2.2%的区间内波动。
国君宏观总结了此次发布会的五个“明确”：
一是明确要采取综合措施实现收支平衡，可以完成全年预算目标。根据发布会信息，完成全年预算目标可能并不意味着严格锚定收入和支出预算增速目标，而是通过补充财力（4000亿元地方结存限额、盘活闲置资产，使用预算稳定调节基金）和严格控制一般支出等手段实现财政收支平衡，只要收入加广义赤字与支出规模实现平衡，即是完成了全年预算目标。
二是明确通过较大规模增加债务额度等方式来支持化债，以使地方有更多财力促发展。从发布会透露的信息来看，在履行必要法定程序后，地方债务限额有望大幅增加来置换地方隐性债务，尽管化债资金不直接支持经济增长，但有助于地方腾挪更多财力用于促发展。
三是明确财政多种工具支持房地产市场“止跌回稳”的政策。具体政策包括允许专项债用于回收闲置土地、专项债和保障性安居工程补助资金均可用来收购存量商品房、调整优化相关税收政策等。财政的参与是实现房地产市场“止跌回稳”的必要条件，未来还可期待中央财政参与收储等政策。
四是明确财政资金更多向民生保障领域倾斜，有助于稳内需、促消费。财政部宣布进一步提高城乡居民基础养老金最低标准、加大奖优助贫力度等措施，着手从收入端解决内需不足的问题，对居民消费信心的回升将起到积极作用。财政发力模式需要从投资端转向消费端，特别是以新型城镇化为抓手，中央财政增加公共服务和社会保障支出，带动私人部门内生需求动能的回升。
五是明确增量财政政策的“未完待续”。蓝佛安部长特别强调已宣布的政策是已经进入决策程序的，还有更多政策正在研究中，明确指出中央政府在提升举债和赤字还有较大空间，打开中长期财政政策的想象空间。
总的来看，发布会透露的信息务实、清晰、注重预期管理，既聚焦短期、又兼顾长远，有助于降低市场对财政政策的不确定性，提振信心。
海通证券：渐进式的降息或仍会发生
海通宏观梁中华团队认为，财政部强调“目前还有其他政策工具正在研究中。中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。虽然具体的财政资金数量安排需要经过法定程序后才会向社会公开，但本次发布会的“积极”表态，反映了财政态度的变化。
该团队指出，为了推动经济回升，积极的政策会持续发力。但从节奏上，我国出现一次性大规模强刺激的可能性也不大，政策会渐进式地推出，根据经济状况变化逐步加码政策力度。从货币政策来看，我国政策利率还有降息空间，渐进式的降息或仍会发生。但也要考虑到，我国7天逆回购利率已经降至1.5%，作为新兴经济体，考虑到利率和汇率之间的权衡，政策利率到特别低的程度似乎也可能性不大。
同时，货币政策主要是提供宽松的融资环境，但是否会带来融资的明显增长，还需要实体部门的发力。居民和企业部门的融资往往具有一定的“顺周期”属性，这个时候要推动融资的增长和经济的恢复，需要“逆周期”的力量发力。在这样的情况下，财政逆周期调节力量的加码会是未来的趋势。为推动经济进一步恢复，财政政策或沿着积极的方向持续发力。
预计可能增发2万亿元左右国债
天风宏观认为，此次发布会几乎是财政部权限内能够给出的顶格政策支持，诚意很足。首先是正视困难、直面问题。蓝佛安部长明确提到“预计全国一般公共预算收入增速不及预期”等内容。正视问题才能解决问题。
重视财政基调从收缩性向再扩张的转变。本次明确了将一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，化债思路从消灭债务转回到了2015年用表内置换表外的思路，并且财政部明确指出是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”“将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济”。尽管化债的资金支持不直接拉动经济增长，但这代表了财政政策基调的大幅转折，从收缩到再扩张，意味着有可能将从根本上解决地方政府发力意愿、能力低的现状。
虽未明确金额，但力度已经很大，大概率会增发国债。本次发布会的政策已经是财政部权限内可以给出的最好答卷。增发国债涉及预算调整，必须经过全国人大常委会的审批。财政部能够在流程尚未走完之前先给出预告和暗示，态度明显积极，信号意义较大。
预计将在未来两周内落地
民生证券宏观团队表示，今天召开的财政部新闻发布会“亿众瞩目”，在市场聚焦的“增量”内容上可谓干货满满。几个不寻常的信号尤其值得关注：
一是围绕着市场最关心的规模相关的问题，财政部在多个回答中给出了“力度”的暗示。比如在词频上，有7次提到“较大”，4次提到“赤字”，4次提到举债。这从近年来财政部召开的发布会来看是非同寻常的。预计本轮的增量政策是一个多年较大规模的计划，在节奏和规模上都不会“落后于曲线”。
二是增量在出台的逻辑上是先修复微观主体的资产负债表，再发力消费与投资。尤其是财政部重点强调的“拟一次性增加较大规模债务限额”，正如蓝佛安部长所说“将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济”。而“发行特别国债用于补充商业银行资本金”也是类似的逻辑，即只有微观主体在资产负债端不再做“减法”，更多的增量政策才能达到做“加法”的效果。
三是“3%赤字率红线”很可能成为过去时，给了未来财政发力以想象空间。在今天的发布会上，蓝部长不止一次提到“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”。从财政部下一步工作的部署来看，“改善居民收入预期，激发消费潜能”排在了“带动有效投资，扩大国内需求”之前，可见结构上未来的增量空间正在优化调整。
四是财政政策与金融政策的协同配合正持续推进。本次发布会专门就财政如何支持银行、支持房地产的问题进行展开。在支持金融方面，通过发债注资的方式实现，但与以往不同的是，此次发行特别国债为国有大型商业银行补充资本更强调“统筹推进、分期分批、一行一策”，充分体现了灵活性和差异化。在支持房地产方面，对9月份政治局会议中的“控制新房增量、优化存量”进行了进一步部署。本轮政策的增量主要体现在地方专项债支持土地储备和住房收储，以及研究取消非普宅衔接的增值税政策。但要推动房地产市场止跌回稳，未来仍需要其他部委政策和财政部进一步协同和加力。
往后来看，本轮增量政策的“规模”悬念预计将在未来两周内落地。正如蓝佛安部长在本次发布会上所暗示的“一揽子有针对性增量政策举措目前是已经进入决策程序的政策”，这一决策程序很可能是指10月下旬召开的全国人大常委会会议，届时关于化解地方债务风险和特别国债的一揽子规模都将浮出水面。
范围广、力度强
在今天国新办举行的新闻发布会上，财政部提出发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。对此，华福证券首席经济学家燕翔认为，资本金是商业银行持续经营的基础，对于银行的稳健运营和长期发展至关重要，支持国有大型商业银行补充核心一级资本不仅有利于防范金融风险，还有助于更好发挥银行业服务实体经济的重要功能。
燕翔进一步解释，银行业是金融体系的核心组成部分，国有大型商业银行更是服务实体经济的主力军和维护金融稳定的“压舱石”。而资本金作为银行财务结构的核心部分，不仅能够支持银行业务扩张，也是商业银行抵御风险的重要保障。支持国有大型商业银行进一步补充核心一级资本，不仅能够增强我国大型商业银行的经营稳健性，对于我国金融体系的风险防范有着重要意义，同时还能更大程度发挥资本的杠杆撬动作用、增强信贷投放能力，更好地支持经济结构调整和产业升级，为实体经济发展提供更加有力的金融支持。
对于财政部对房地产行业的支持政策，燕翔表示，支持专项债回购闲置存量土地可以调节土地供需关系，同时有利于缓解地方政府和房地产企业的流动性和债务压力；而支持收购存量优化保障房供给一方面可以帮助房地产企业进行库存去化、稳定房价，加快房地产企业的资金回笼，另一方面也有助于加快推进我国住房保障体系的建设与完善。
在加大对重点群体的支持保障力度方面，燕翔认为，居民收入的增加能够切实提升居民消费能力和消费信心，特别是在边际消费倾向递减的情况下，中低收入群体往往有更高的消费倾向，提高中低收入群体的消费能力和意愿能够有效带动消费需求提升。
财政部针对学生群体加大奖优助困力度以及国庆节前向困难群众发放的一次性生活补助，能够直接提高相应群体的可支配收入，对于改善居民预期、激发消费潜能、扩大有效需求具有积极意义。
