【导读】解答了如何识别债市风险、如何挑选债基等三十余个问题
中国基金报记者 赵婷
股市忽上忽下，踏空、被埋，小心脏都受不了了，长牛的债市能不能带来点安慰？为了大家的理财大计，基金君操碎了心，特意邀请了上投摩根岁岁丰定开债基拟任基金经理唐瑭做客粉丝群，全面解答了如何识别债市风险、如何挑选债基等三十余个问题，基金君对此次交流活动的内容作了整理，现将文字实录和大家分享。
1、网友“乔治”：在经济下行的背景下，债券违约事件明显增多，以东北特钢的连环违约最为人所知，在这样的情况下，你对债券市场的目前的风险情况是怎样判断的，同时请介绍一下你们是怎么控制这类风险的？
唐瑭：现在大家对于债券市场上比较担心的，确实也是我们认为这个市场风险比较大的地方，就是债券的信用风险的问题。其实稳健一直是上投摩根投资的第一宗旨。在债券投资方面，对于风险的防范，我们建立了比较完善的信用研究团队，覆盖有出身评级公司、银行、会计事务所等研究人员，他们都具备非常丰富的专业经验。发行人的信用资质，也是要经过多角度和全方位的一个评估。在做信用研究方面，我们是通过定量的模型和定性的分析相结合的方式。通过关注股东的支持、重大事项、行业政策，以及管理层，还有内部控制，以及这种会计质量等指标，做出较外部评级更加细致和严谨的最终评级。
此外，我们也会结合严格的外部信用评分体系，同时通过我们内部的债券池评级体系、债券池投资权限控制，以及债券池的定期管理与回顾，全面防范和缓释可能出现的一个信用风险。我们还会对我们投资的品种，做定期的回顾与维护。根据评级，以及内部的审查结果，适当调整债券池。并且会跟踪各券的信用资质变化，进行风险的提示和控制。
2、网友“晓明”：债基这两月成长不错，如何看待后续发展，还会有四月份左右的违约事件发生吗，如果再次发生大规模违约事件，普通客户该如何操作来尽量减小自己的损失？
唐瑭：关于后市的违约事件，我们认为违约事件的发酵应该还是会有的，但是发生大规模的或者说是会引发市场系统风险的违约事件出现的可能性不大。普通的客户在进行债券投资的时候，要注意对投资债券的发行人公司资质有一个把握，如果大家更愿意去买债券基金的话，那么建议大家选择一些对信用风险控制本身比较强的公司发行的基金产品进行投资。
3、网友“贾少华”：债券违约率半年已经是去年全年的违约数，债券基金已经两年多牛市，后市会如何走？纯债基金在资产配置时是不是可以归入无风险资产？
唐瑭：目前债市从经济基本面上来看是有牛市基础的。展望后市从基本面来看，对债市仍偏利好。纯债基金在资产配置中是否可以归入无风险资产，个人认为还是不能把它归入无风险资产。即便债市处牛市，债券会给基金提供一些稳定的收入，但是这个也不排除整个债券市场会出现一定的波动。因此，纯债基金不能和无风险资产画上等号。
4、网友“拉磨的狼”：上半年债务违约风险累积，下半年风险能释放吗？还是继续累积下去直到大爆发？
唐瑭：关于债券的违约风险，我们认为大规模的爆发违约可能性并不大。第一，无论是监管部门，还是公司，目前已经在做一些防范大规模信用风险事件的措施。第二，如果发生大规模的信用违约事件，不止是对于金融市场会造成很大的冲击，对整个经济都会产生很大的影响。因为防止系统风险的发生，是市场各方努力维护的一个方向。
5、网友“阿尔法”：对债券基金基本不了解，请问普通投资者应如何选择债券基金？一般来讲是不是标有债券A比标有债券B、C的安全？什么情况下适合投资标有债券C的基金？
唐瑭：普通投资者在选择债券基金方面，要根据自己风险偏好去选择不同的债基。因为债券基金也有混合类的债券基金，其中包括可以投资于二级市场股票的债券基金，可以投资于可转债的债券基金，以及只投资于纯债的债券基金。不同的债券基金，它的风险收益还是有一定的变化，建议大家在选择债券基金的时候，还是要注意债券基金的投资标的，然后根据自己的一个风险偏好来选择。
对于普通债券基金中这个ABC的分类，对基金投资范围来说没有太多的区别，但是它涉及到手续费的区别，对于C类基金一般来说，申购费率和赎回费率，都会比较低，但是C类会有一定的销售服务费，具体请大家仔细看各产品费用公告。
6、网友“北京-暖暖”：债券型基金相比货币型基金，混合型基金，股票型基金有哪些区别？债券型基金面向的投资者风险收益偏好是怎样的？
网友“陈冰”：分红多就是好基金吗？
唐瑭：债券基金、货币基金、混合型基金，以及股票型基金投资的标的上有一定的区别，也决定了风险收益情况是不同的。分开来讲，货币型基金主要是投资于货币类市场的品种，就是类货币的市场品种。相对来说，它的风险收益是最低的。
债券型基金，它大部分的资产是投资于债券市场。有部分债券基金，比如说二级债基，它有不超过20%的资产可以投资于股票资产，并且可以投资可转债。这一类风险收益，是比较适中的基金。债券型的基金中，还有纯债类的基金，这种基金是不同于股票市场基金，风险收益是介于货币型基金和二级债基之间的一个品种。
风险收益高于二级债基的品种，就是混合型的基金。这类基金投资范围比较灵活，它既能投资于二级市场，又能做新股申购，并且股票仓位最高可以达到95%，投资范围相对来说比较灵活。但是这一类基金，对于大类资产配置的要求相对较高。这一类基金风险收益相对而言，比前几类都更高一些。
股票型基金的特点就在于有股票投资的下限，如果是纯股票型的基金，其中股票投资的下限是80%，这类基金的整体风险收益是最高的，也是适合更激进的投资者。
分红多少与是否是好基金，这个并没有必然联系。但是好的基金，能给投入者创造更多收益的话，它可以产生的分红就相对来说更多一些。分红和没有分红的区别主要在于，有分红的话，需要兑现投资收益，基本上可以通过分红的方式来兑现。但是如果是没有分红的基金，需要兑现收益的话，就只能通过赎回的方式来实现。
7、网友“王嫣”：你的投资理念是什么？旗下管理了多只基金，如何分配时间和精力去管理那么多只基金，不过有的基金是三个人在管理，有的是两个人在管理，你们是如何分工合作的，你们的投资理念都一致吗？会不会有意见冲突的时候？
唐瑭：作为债券投资的基金经理，投资需要追求收益风险比，也就是承受一定波动的基础上，争取合理的收益。因此在很多时候，投资可能更多的是追求风险比，而不是单纯去追求高收益。
谈到有一些基金会有两到三个人管理，其实，每一支基金都有一个主基金经理，不同的基金经理挂名，其实每一个经理都有自身擅长的地方，也有自己比较擅长的投资方式，结合基金的投资策略，选一个主基金经理。主基金经理会根据这只产品的投资要求来分配工作。
一只基金有多人管的时候，是希望能结合不同基金经理的优势，将他们的优势结合力争把基金的投资业绩做的更好。
8、网友“悟空大显”：单只债券持有比例上限是多少，基金的杠杆是多少，基金的风控如何把握？怎么平衡风险和收益？
唐瑭：公募基金单只债券持有比例有双十的限制，第一个限制是持有单只债券，不能超过基金净值的10%，然后持有该债券的比例也不能超过这只券发行规模的10%。
根据监管要求，公募基金的杠杆上限是140%，对于封闭式的定期开放债券基金，杠杆限制上限是200%。
基金的风控除了以上提到的个券选择需要精耕细作。此外，我们还会根据债券的内部评级，来限制投资的比例，尽可能把债券投资做到分散化。同时，我们会对评级偏低一点，或者资质较弱的品种，进行总持仓限制，定期对这样的持仓进行回顾控制风险。
9、网友“敏”：10年期国债收益率跌破2.7%，由于国债最近的大幅上涨，很多不做债券投资的都来关注国债波动，这过热的情绪会否是短期见顶的信号？就现阶段来说，对于不断上涨的分级A和债基，谁的风险更大些？
唐瑭：国债收益率跌破2.7%，这说明市场对于经济基本面的整体判断，可能更利好国债收益率的下行。此外，近期有一些数据利好集中出现，比如说刚公布的7月份经济数据，可能有一些不及预期，7月份的信贷数据，也是大幅度低于大家的预期。在这样的利好加市场情绪的推动下，使得国债收益率下行会比较快一点。我们认为现在其实是一个情绪比较高涨的时候，但是这并不是短期见顶的信号，因为它本身也有一个基本面的支持。
如果是分级基金和债基相比的话，分级基金的风险相对来说更大一点，因为分级本身波动比债基更大。对于债基来讲，债基的久期相对来说更短一点。就市场波动而言，分级基金波动会更大一些。此外，分级基金受股票市场的波动影响，大部分都是属于溢价的状态，如果是股票市场出现大幅的波动，分级A也会受明显的影响。
10、网友“侯兴阳”：10年期国债利率未来走势如何判断？如果继续下行，预期何处为底？
唐瑭：对于国债利率未来走势，整体上较为乐观，国债利率2.7%属于一个关口，因为2008年的时候，基本上是在比较底部的位置。目前市场情况，其实跟2008年还是有些不一样，因为2008年是属于市场急剧波动的情况下跌破的。而目前的市场情况下，我们是处在一个比较长期的结构性转型和经济增幅下台阶的过程。因此在这样的基本面推动下，整体而言，国债未来的利率走势还是偏乐观。
11、网友“稻田酱”：债券基金经理在选债券时是如何分配的，包括国债，金融债，地方债，企业债？
唐瑭：基金经理在选择债券的时候，第一是要考虑到整个基金的策略，如果这只基金是比较激进型的基金，可能会考虑拉长久期，或者缩短久期的这种策略。
如果基金本身是希望做稳健收益的基金，可能债券分配又是另外一种方式。就目前我管理的基金，由于个人比较关注风险收益比，在分配国债、金融债、地方债和企业债的时候，我可能更多的偏好于投资企业债，因为这部分的票期收益相对来说更高一点，也是更稳定的一个投资品种。在目前的市场情况下，这个品种相对更合适。
国债、金融债，包括地方债，这类风险相对较小，但是实际上如果考虑久期的因素，长久期的国债、金融债、地方债，具有一定的进攻弹性。在比较好的市场情况下，配置这类品种比较合适，但是或许不会把该类品种作为长期的配置型品种加入组合。
12、网友“方德”：请问定开债基和普通债基有哪些不同之处，如果对流动性没有具体要求是不是买定开债基会更加合适？
唐瑭：定期开放式债券基金，其实是集中了开放式和封闭式基金的优点，既能兼顾基金的正常流动性需求，同时又能给予基金经理充裕的时间来提升基金业绩。更重要的是这种封闭式的创新设计，能够促使基金经理更加关注于长期业绩的稳定，而不再为了短期业绩的排名，而采取一些带有投机性质的操作。
定开债基和普通债基的区别，还存在于定开债基，从法规限制上，杠杠上限是200%。普通债基现在法规限制是140%的杠杆。也就是说定开债基，在杠杆的使用上可能比普通式的债基更加充足。
13、网友“sea”:随着大量非标和协议存款到期，高收益资产稀缺，存量资金有没有可能大幅进入债券洼地，作为债券基金经理，您操作思路上有没有相应的变化？
唐瑭：存量资金大幅进入债券估值洼地的现象，其实15年下半年以来一直都有演化，今年大量的非标和协议存款到期，一些银行、保险等机构确实面临着非常大的配置压力。正是这样的一个配置压力，成为债券市场今年三季度以来走牛的原因之一。我们在操作上也会考虑到这一部分配置力量的出现对于债券市场的影响，因为债市供需状况也是债券投资的时候需要考虑的一个非常重要的因素。
14、网友“禾禾”：目前正在发行的岁岁丰是怎样的产品？与市面上的定开债基有什么优势？
唐瑭：我们正在发行的岁岁丰是一个定期开放的纯债基金，它不参与二级市场买入股票，或者证券，也不参与一级市场的新股的申购和股票增发，也不投资于可转换债券，只是投资于纯债类的固定收益产品。这类基金不会受到权益市场波动的影响，波动可能相对来说会更小一些，而且它的风险也会更低，是一个风险收益相对比较低的品种。这只基金它的运作方式是采用一年封闭，一年以后会有20个工作日开放期，最长不超过20个工作日，最短不少于5个工作日。
岁岁丰产品和市场上的定期开放的债基相比，有三个特点，第一是投资范围，由于是纯债基金，它不参加于二级市场的股票买卖，或者权证的买卖，也不参与一级市场的新股申购，或者是股票的增发，也不参与可转债，所以它是一个纯债型基金。第二，主要体现在它会对组合的久期进行动态的管理，力争使得这个组合更多的债券久期封闭运作的期限是匹配的。在选择个券的方面，是优先选中高评级债，并通过信用评估体系，防范信用风险。第三，产品投资效率，我们通过封闭式的运作，可以有效的提升组合的杠杆，来增加投资效率。此外，岁岁丰还将通过利率债波段的操作来增强收益。我们力争严控信用风险，在选择个券的方面，会在相同评分下，优选收益更佳的投资标的。
15、网友“金不换”：请问老师债券估值原理是现金流贴现，那么现金流的确定通常从哪几方面确定？国债如果下行，货币基金的收益率会和净值有何变化？
唐瑭：债券的现金流主要来源于债券的票息。货币基金收益率变化，与国债不存在必然联系，因为货币基金的收益率变化，更多的是根据资金利率的价格变化而变化。国债收益率如果是因为资金价格下降，而收益率出现了下行的话，那么货币基金的收益率也会出现下行。
16、网友“永远的KB”：基金经理是如何选择持仓品种和久期的，又根据哪些指标调整持仓的？
唐瑭：基金经理在选择持仓品种，包括仓位、久期的时候，都是需要关注基本面的各个方面，这些基本面包括：第一，对经济走势的判断，包括对物价的判断、对资金链的判断，还有货币政策以及债券供需情况的判断。那么通过这些因素综合的考量，来选择它的持仓情况和久期情况。如果债券市场会上涨，基金经理倾向于提高仓位，拉长久期。如果觉得市场可能风险比较大，那基金经理就会考虑降低仓位，并且缩短久期。
17、网友“秋天的收获”：上投摩根岁岁盈A基金投资范围是什么？
唐瑭：这个基金的投资范围，其实就是纯债类基金的投资范围。主要是投资于固定收益类的金融工具，其中包括了国债、央票、金融债、企业债、公司债、地方政府债、次级债，还有短融、中票，中小企业私募债，以及这种可分离交易可转债的纯债部分，然后还包括了资产支持证券、债券的回购、银行存款等固定收益类的一个品种。它是不投资二级市场的股票，权益类的资产也是不参与的。该基金也是不参与一级市场申购，包括优先股的增发，可转换债权的话，也是不能进行投资的。
该基金在债券比例方面，是不低于基金资产的80%，但是在每次开放期的前一个月，开放期以及开放期结束后的一个月的期间内，基金投资不受上述比例限制。
18、网友“韩涛”：在做债券配置时，是否考虑债券资产的行业分布？在行业配置方面，会有侧重点或会回避哪些具体行业吗？
唐瑭：关于行业配置的问题确实也是我们在挑选信用债的时候非常关注的一个问题，以正在发行的岁岁丰定开债基为例，在整体操作策略上，我们将采用自上而下和自下而上相结合的方式来选择个券的。而自上而下的方式，其实就是要从宏观和行业的角度来把握债券的信用资质和投资机会，我们在每一个月、每一个季度都会对行业的经营数据进行跟踪，我们会优先选择供需条件好转、盈利能力有提升、现金流有改善的行业，而规避行业经营状况不良、供需条件恶化、现金流压力较大、负债趋高的行业。
19、网友“老万”：纯债基金最坏的情况下能亏多少？有的基名字写纯债，而实际上也持有股票，问下怎么样找真正的无股票的债基？
网友“付亚琼”：纯债基金历史数据有亏本情况吗？
唐瑭：纯债债基确实也会发生亏损，但是实际上主要还是阶段性的亏损，因为如果是整个债券市场出现大幅的波动，或者是大幅下跌，纯债基金也是很难避免这种系统性下跌的。
在选择纯债类的基金时，需要关注基金可投资的一些标的。如果是纯债类基金，那么一般这种投资标的确实是不能投资股票，但是不排除它是可以投资于可转债，因为可转债从投资标的来看，是属于债性的品种，债基可以投的。但是它的波动和风险收益特征其实是更偏向于股票。若想规避高波动，希望获得稳定收益，建议在选择债基的时候，要优先看产品的投资标的，如果是限制了对于可转债或者可交换债的参与，那基本就是真正投资于纯债的债基。
20、网友“魏朝明”：近一年，中证可转债指数下跌24.26%，受累于A股市场的表现，转债基金普遍亏损。请问下半年可转债是否还有机会？
网友“涛声依旧”：现在买可转债基金怎么样？可以长期持有吗？
唐瑭：转债基金包括转债指数今年有比较大幅的下跌，受累于股票市场的表现。因为可转债整体上的弹性，还是跟股票更加接近。对于现在的可转债的判断，目前所处的位置应该是处于比较低的水平，主要是考虑到可转债本身还有债性的保护。部分可转债，它本身已经有正的纯债收益率了，也就是说，它本身和债已经非常接近了。但是具体还有多大的下降空间，或是何时向上，目前还不能做出判断，毕竟可转债，跟股票关系联动更大。如果股票机会更大，那么可转债也会迎来一波机会。
21、网友“yzx”：债券基金可以购买ABS吗？首例ABS违约有没有影响对债券基金？
唐瑭：债券是可以参与ABS买卖的，对于公募债券基金，它能参与的也仅仅是公募发行的ABS，而私募类的债券基金，是可以参与私募发行的ABS。那么关于ABS违约风险，主要还是对于ABS的选择，包括风险控制能力。如果债基选择一些比较好的品种，因为个券的首例的违约而波及到整个ABS的可能性没有那么大。其实跟现在债券的违约情况是类似的。
22、网友“甲子田”：如果一只债基连续半个月以上净值下降，是继续持有，还是先赎回等待重新回升后再购买？
网友“飞歌”：债基出现什么情况要果断赎回？二级债基如何选择购买，震荡市的行情可以购买二级债基吗？外国债基比如美国房地产或是德国债基是怎么运行的？相对于国内债基哪类基金更值得关注介入？
唐瑭：首先要看持有的是什么类型的债基，如果持有的是可以投资于股票的债基，波动相对来说更大一点，而且还涉及对股票市场的判断。
如果持有纯债基金的话，就会涉及到对于债券市场未来走势的判断。关于二级债基的购买，还需要关注基金经理自身选股能力的判断，包括基金经理风险控制能力的判断进行选择。
海外的债基，与国内债基的运行方式没有太大的区别，首先设计产品时，也会去设定基金契约，比如说规定不能投什么样的品种，像美国房地产债基，可能只限投资于美国房地产相关的债券。德国的债基可能是只能投资于德国市场上的品种。
目前国内市场风险偏好下降，定开债基具有控波动，争收益，兼顾流动性等特点，成为市场关注热点。
23、网友“张雷”：您好，当前市场是买新债券基金好还是买老的好！
网友“囧荇荇”：如果想要买个收益稳定点儿的基金的话，怎么选择？
唐瑭：新基金和老基金的区别在于新基金在成立的时候，需要一段时间建仓，老基金则已有底仓。这个涉及对于市场的判断，如果认为现在的市场可能会面对一定的调整，可能会有更好进入时点，那么不妨关注新基金，因为新基金可以有一定的建仓期，将在合适的时间适度建仓。如果非常看好市场，争取短期的市场收益，老基金更好一些。其实从风险收益方面来看，主要看基金投资标的，纯债类的债基收益率相对更稳定。
24、网友“笨蜀黍”：债券基金需要止盈止损么？如何判断是否是一个好的债券基金？
唐瑭：债券基金在投资的时候，是需要有止盈、止损策略，因为债券基金是风险收益特征偏低的品种，大幅波动对于债券基金的稳定性也是不利的。
债券基金除了关注收益方面外，更需要关注于波动率，因为一个好的债券基金，应该是在风险调整以后获得收益更高的基金。
25、网友“鲁学智”：近期债基为什么涨得这么好？什么原因？
唐瑭：债券基金从2014年起表现较好，主要来源于整个债券市场的牛市。从2014年开始债券就处于牛市，一直延续到了目前的债券市场。究其原因，主要还是来源于经济基本面，是对债券市场有利的，现在确定是处在经济结构转型期，包括经济增速下台阶的过程当中，企业盈利情况不如预期，因此决定了整个国内的债券市场利率，都处于低利率的水平。那么经过了2015年降息降准以后，债券收益率确实有了一个大幅的下降。再加上货币政策的放松，或是债券市场一直表现较好的原因。
26、网友“点石成金”：目前债券处于小牛市，想问下对于明年债券市场的看法？牛市能持续多长时间？
网友“当然小米哥”：在现阶段市场环境下，在未来三到五个月，债券基金收益会看涨吗？
网友“宇文树学”：债券牛市的基础还在吗？
唐瑭：对于债券市场未来的看法偏乐观，目前债券市场还是处于长牛的趋势，这也涉及到对经济基本面的判断，如今全球经济情况相对低迷，国内目前正处于结构转型的过程，从今年来看，固定投资不是非常强劲，而且现在的结构性的改革也正在进行中。
因此，从经济基本面来看，对债券市场有利，且经济环境还未出现明显的修复，这是支持债券市场长牛的一个最重要的基础。此外，无论是保增长，还是调结构，还是防范系统性金融风险的发生，市场都需要较为宽松的货币环境，使得经济能在低迷的时候，有相对较好的过渡，这种情况下，对债券市场的环境也更为利好。
27、网友“小牛犊的麻麻”：今天看报道债牛还是存在，并且我也观察到债券基金的收益在往上走，这只基金属于纯债基金，基金经理人有没有一个大致的预期收益
网友“往事随风”：当前市场行情中债券基金的投资机会
唐瑭：目前债券市场仍处牛市，前一阶段北京大学国家发展研究院教授宋国青表示，高投资回报率可能一去不复返了，未来有3-4%的投资回报率或已是不错的收益水平。其实不光是国内，从全球市场来看，目前都是处于非常低利率的环境，海外甚至还出现了负利率。因此，对于未来债券的收益判断，市场判断大概会处在4%左右的收益区间，资产荒现象出现后，可能还将推动收益率下行。
投资机会而言，纯债类基金颇受市场关注，由于纯债类债基，整体波动区间可预测性高。其中定期开放债券基金相对更受市场青睐，主要是定开债基可以提高杠杆增加资金效率运作。
28、网友“Recipon”：请问下半年债市方面主要的利空和利多因素包括哪些？近期债市整体情绪较好，收益快速上行，是否透支了后市的行情？二级债基下半年是否更具有投资价值？
唐瑭：下半年债市的利多因素，主要来源于经济基本面，7月份的经济数据、信贷数据，都说明经济增长的压力相对较大。在此背景下，对债券市场应属利多因素。利空因素，主要看美国加息整个进程，之前的美国非农数据超预期，这其实是提高了大家对于美国加息的预期。
此外，从国内来看，如果经济增速有压力，或会释放更强财政政策力度，包括对经济托底力度的释放，那么这种释放可能会对债券市场的预期发生变化。对于二级债基投资的价值，主要还是来源于对于股票市场的判断。
