【导读】这个市场还能不能愉快的赚钱了？要不要买定增基金？如何挑选定增基金？
中国基金报记者王瑞 赵婷
今年以来，自带打折买股技能的定增市场异常火爆，定增基金也因此成为爆款。然而，市场低迷，定增扎堆，折扣率降低，这个市场还能不能愉快的赚钱了？要不要买定增基金？如何挑选定增基金？
为了解答大家的疑问，基金君在本周二邀请了嘉实惠泽定增灵活配置混合基金拟任基金经理柏重波做客中国基金报微信粉丝群，对于粉丝在定增基金方面的困惑进行了详细解答。
先拎几条干货：
1、 年底将迎定增旺季
2、 10%至15%的折价仍具有较高的性价比，相对整个市场来说提供了额外的安全垫保护。
3、 定增基金最佳赎回方式是封闭期结束后赎回
4、 定增的收益分成折价+阿尔法+贝塔，折价是其中的一个方面，出现一个下降，未来阿尔法+贝塔变得更加重要，捕捉阿尔法+贝塔应该是大的基金公司，尤其是像嘉实这样的基金公司的优势。
想了解更多内容，就继续往下看吧，基金君对此次交流活动的内容进行了整理，部分问题进行了合并，以下是文字实录~
1、网友“袁华”：现在A股行情不好，定增会不会随行就市，现在的市场适合做定增吗？
柏重波：我们认为现在的市场比较适合做定增。一方面看不到比较大的趋势行情，另一方面，我们把定增的收益分成三个部分，折价、阿尔法和贝塔，你指的随行就市这部分就是所谓的贝塔，但定增在历史上体现出了阿尔法的特征，就是能够一定幅度的跑赢市场。另外有额外的折价可以提供相对的安全垫，整个市场的收益率在下降，比如理财的收益率在下降，这种情况下，在定增市场上所获得的折价就显得非常有吸引力，定增相对整个市场来说也一个额外的安全垫的保护。
2、网友“壮志凌云”：有个问题想请教下，目前市场上定增基金比较多，各家都在积极参与定增项目，会造成折扣低，参与成本变高。这样的话，防守垫比较低，长期持有，风险是不是比较高?谢谢。
柏重波：现在看起来定增的基金有十来个，但实际上数量很少。因为加起来的规模才就200亿左右，整个定增市场的占比可能才1%到2%这样一个水平。
其实，整个折扣变低，不一定是公募基金导致的，而是整个全市场关注到定增投资机会进来的钱增加造成的。同时，我们看到尽管如此，定增仍然有10%到15%的折价。我们认为这样一个折价仍然是比较高的水平，性价比是非常好的。
3、网友“曾直”：从去年起定增产品发行很多，市场能赚钱的品种太少，所以很多公募基金都在投资上市公司定增，宣传都说“全行业定增年化平均收益都在40%以上”。但是，如此多的定增基金自然存在竞争，收益可能也会下降。请问优质定增基金如何面对挑战？
柏重波：确实由于折价下降，定增基金的收益预期应该也要相应有所下调，我们前面提到说，把定增的收益分成“折价+阿尔法+贝塔”，折价是其中的一个方面，出现一个下降，未来阿尔法+贝塔变得更加重要。我们必须要一方面在贝塔的择时方面，希望在大盘低位的时候完成建仓。在阿尔法上面我们选择优质的公司，通过它的业绩成长获取收益。实际上我们认为阿尔法+贝塔应该是大的基金公司，尤其是像嘉实这样的基金公司的优势。
项目选择方面，我们研究实力比较强，比较深，我们现在有50个左右的权益类研究员，应该是全市场最大的之一，我们有20个资深的投研人数，这个应该是全市场最强的，没有之一。第二，我们和上市公司的合作比较久，绝大部分的公司在增发前都会亲自到嘉实基金来路演。第三，过去嘉实的定增的业绩还是非常不错，整个2015年上半年股市特别高的时候，我们一个项目也没有拿，这其实已经是我们控制风险的一个非常重要的点。我们内部研究员对于定增的项目质量是具有否决权的。另外，嘉实各个部门协作包括配套上比较有优势。
4、网友“努力实现一亿小目标”：嘉实选择定增项目一般什么思路？会考虑哪些投资条件？
柏重波：我们认为选择定增基金可能有几点要考虑。一是考虑所在公司整体的研究实力和综合实力，因为定增首先是股权投资需要认真研究，另外它也涉及到公司的综合实力。再一个就是基金经理的投资理念以及历史的投资的业绩。
嘉实内部要求所有的定增项目必须要达到质量筛选的标准，内部有量化的指标需要研究员去评价，达到了之后才能进入定增筛选的范围。
具体来看，首先，会把所有发定增的公司进行一个数量上初步筛选，根据一些指标进行初选。第二，核心考察项目的质量，这里涉及到行业所在的前景、格局、公司质地，商业模式以及核心竞争力等条件，最后是估值折价以及当时发生的市场情况，以及基金本身已经配置了的仓位的情况。
在定增流程方面，所有的定增项目都会让专业的研究员根据他所覆盖的行业的判断，以及对公司做出一个综合的评价。只有在这个评价通过了之后，投资经理才能进行一个项目的选择，所以就是大部分都是从研究到投资经理这样一个流程，但是也有少数特殊的项目在这个流程外还要增加一个投委会的决议，需要到投委会那边做更高层次的研究和决策。
5、网友“第一创业证券董晓”：定增基金是不是封闭期结束后再赎回比较好？现在很多定增基金都可以在上市后在二级市场卖出，虽然能保证流动性，但是不是提早赎回会损失较大呢？
柏重波：我们认为定增基金比较好的方式还是封闭期结束后再赎回。虽然可以在二级市场上卖出，但其实定增由于它的项目期比较长的特点，应该说有相当部分的收益都是在第6个月到第18个月的过程中实现的，所以最后选择18个月以后赎回。
5、网友“努力实现一亿小目标”：如果定增对象股价跌破增发价如何保证定增基金盈利呢？
柏重波：跌破发行价一般分为两种，一种是市场波动带来的，另一种是公司基本面的变化。如果是市场波动的变化导致破发，有可能会考虑情况进行加仓操作，如果确实是因为当初判断失误，公司的基本面出现了一些问题，可能会不动或者到时候寻求其他的方法来尽量减少损失。当然，定增基金确实也是不能百分之百保证基金的盈利的，但我们认为因为定增有折价存在，相对来说风险要更小一些，相当于折价提供了一定的安全垫，起到了一定的缓冲作用。
7、网友“中信证券王清华”：请问下我了解的是今年以来定增折扣总体没有之前年初那么高了，是否影响基金收益，另外还有就是基金选股策略和卖出时机选择。
柏重波：其实8月份定增折价已经有所上升，因为项目数量增加以及资金受到监管机构的一些监管，我个人觉得项目的折价如果十个点左右，普遍来说还是不错的折价。但10%到15%的折价，相对于其他的资产来说，比如是债券基金，性价比还是非常好的。
选股来看，跟普通的基金的选股思路是类似的，只不过在定增这一块额外增加了一个折价的判断，折价也会影响我们的一个决策的很重要的点。
卖出这块，我们会根据解禁后，首先是资金赎回的情况，流动性的要求以及上市公司的基本面的情况综合考虑。
8、网友“G”：定增股票有没着重在那个行业选？
柏重波：首先定增基金会本着分散投资，相对均衡的原则，当然整体来说我们是偏好那些成长性相对比较好，比较稳定的行业。比如新兴产业，大消费板块，政府支持鼓励的一些方向。
9、网友“亚徽”：1、优质定增项目的僧多粥少，而定增的公募基金募集又不限制规模，而建仓的时间窗口只有半年，这是否会导致定增公募仓位较低？闲置的资金除了买货币，是否还有其他办法？
柏重波：我们统计下来的话，年底的项目数量会特别多。我们认为这是定增的一个旺季，加上今年上半年证监会控制发行节奏，下半年的项目数量特别多，所以，所谓的僧多粥少的情况下半年有所改善。我们当时觉得定增的公募如果是下半年开始募集的话，情况应该会比上半年要好比较多。
闲置的资金，一方面是进行现金类的管理，另一方面我们也有少量的仓位可以参与二级市场上确定性比较高的一些投资机会。比如业绩超预期打新等等。
10、网友“亚徽”：2、都说买的没有卖的精，上市公司肯定倾向于在高位定增，基金经理如何判断定增价的合理性？
柏重波：对于上市公司来说，它确实是倾向于在比较高的位置实行定增的，这就是前面提到的，定增过去是一个暴利的市场，未来会越来越要求基金公司、基金经理对于基金的项目进行一个深入的研究，这就是我们为什么需要一个非常强大的研究团队来支持定增投资的原因。因为我们强大的研究团队还可以对行业的发展趋势、公司的基本面、公司的合理估值进行一个判断。所以，这样的话可以结合折价来进行综合性的考虑，我们会尽量回避那些股价确实在明显高位的公司。
11、网友“亚徽”：3、一个定增项目往往会被分配给多家基金公司，定增项目的退出窗口又比较集中，基金经理会通过怎样的操作来降低表现的冲击成本？退出时，不同的基金公司之间会挣先砸盘吗？定增项目的退出最终会变成跑得快的游戏吗？
柏重波：对于定增基金来说，它一年的冲击成本其实只有一次单边卖出的冲击成本，普通的基金可能一年换手两次就有四次冲击成本，这个冲击成本是比较大的。定增基金的冲击成本本身就比这些普通基金要小非常多，另外在退出的时候，其实不同的基金公司之间对于这个公司会做统一的判断，这个公司本身怎么样是非常重要的。如果是比较好一些的公司，那么是可以在解禁后继续持有的，这个要看情况。 如果说嘉实在这方面有什么优势的话，主要因为我们的研究比较深入，对于有一些公司，我们可以选择更好的时间或者是在时间上可以更加从容一些，这样冲击的成本也会低一些。
12、网友“亚徽”：4、带业绩承诺的定增标的和破发的定增标的对散户而言是否有投资机会？
柏重波：资本市场业绩承诺这件事情，只能说一定程度上是有效的，但也需要具体去分析，并不是总有效。破发这件事情也是，过去来看破发公司大部分有一定的股价往上升的动力，但实际上来看要分情况。或者是公司的基本面出现了问题，还是说公司基本面没有问题，只是由于大盘的波动或者别的因素导致股价波动，这时候就是一种投资机会。在市场上其实一直要去寻找一个大概率的事情，具体公司又需要不断的去甄别，很难进行一个一刀切的百分之百的判断。
13、网友“lvy”：是否有明确数据可以支撑：无论牛市熊市，定增基金的整体平均收益水平是可以跑赢沪深300的？
柏重波：首先，过去来看定增的项目收益确实是明显跑赢了沪深300指数，过去定增的平均收益达到50%左右，应该说非常不错的。当然你说是不是100%一定可以跑赢，这个其实我们做投资是面临一个非常不确定的市场，我们只是在做大概率正确的事情，或者大概率还可重复正确的一个事情。至于是不是100%，其实是不一定的。
14、网友“杨超”：证监会发布的《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》，是否会对目前的定增市场尤其是重组的定增构成实质影响，未来这方面的定增怎么看？
柏重波：我们理解政策导其实主要是三点，第一，鼓励直接融资，股权类的融资。第二，鼓励资金脱虚向实，所以定增项目上也有这样一个变化。第三，在操作上要规范公正公平公开，其实一个良好制度对于定增这样一个市场的发展是有利的。
15、网友“罗叶森”：定增运作时间很久，客户赎回会影响经理运作，这块怎么规避。
柏重波：我们这个基金实际上是有18个月的封闭期，在这18个月之内客户是不能赎回的，它只能在转场内通过交易的形式卖给其他人，但基金的总份额在封闭期内是不变的。所以，这里它不会影响整个基金的运作。
16、网友“建行尤天捷”：像2008那样的行情下，定增主题基金怎么防范风险？
柏重波：首先仓位比较高拿了定增，股市出现暴跌这样一个极端情况，定增基金也是受到影响的。我们认为一方面现在这个时间来看，因为股市不是那么高，所以，这种可能性出现的概率很低。第二，定增确实也是提供了一定的安全垫，所以相对影响比较少。第三，定增基金虽然具备比较高的稳定性，以及折价也很有吸引力，但总体是权益配置，所以风险也是需要考虑的。
17、网友“沈晨友”：定增都有时间要求，最近的监管也是越来越严，如何保证产品的收益和流动性？
柏重波：这个产品是有18个月的锁定期，在18个月的锁定期内不能赎回，但可以转场卖给其他的投资者。对于基金来说它的份额在锁定期保持不变，所以它的收益不会受到流动性的干扰。
18、网友“文丑”：定增怎么加杠杆？现在政策有限制吗
柏重波：对于我们定增基金来说我们自己是没有办法加杠杆的，但是对于投资者来说，其实买一份定增基金有点相当于你在买一份股票基金的同时还买了几份理财，所以折价又是给你提供了一个安全垫，有点类似于理财的这样一个收益。
19、 网友“A”：2016年参与定增投资的机构越来越多，市场是否存在系统性投资机会？
柏重波：确实看到定增参与的机构在增加，但我们认为现在市场对它的机会应该说是认识还不够充分。一方面现在这个折价仍然是比理财、比分红、比股息、比国债收益率高很多的水平。另外，从参与的机构来说，很多都是研究能力不太足的一些小的机构投资者，公募在这里占比非常低。
20、网友“鞜雪無痕”:请问什么市场情况适合采用大小盘指数的二八轮动策略，目前合适吗？谢谢
柏重波：应该说A股市场上，这种效应在相当长的时间内都存在，但一般都是大盘演绎到极致的时候就轮换，或者小盘演绎特别极致的时候就出现一个轮换。目前来看，我个人认为，可能这种策略仍然有效，但可能没有到那种某一方面走得特别极致的位置，所以，可能个股策略在目前的市场上更加合适一些。
21、网友“五矿村长”:想问下老师，如果定增基金解禁后亏损的话，基金是继续持股还是换其他定增股继续投资？定增股票解禁期限是一年还是三年。
柏重波：如果解禁以后有项目是亏损的话，那么我们会根据公司的情况，说白了对于已经持有的股票来说，过去是没有那么重要的，最重要的是它的未来，它的未来基本面的情况变化是怎么样的，如果往后看它的基本面是比较好的，有一个改善的趋势的话，那可能会继续持有，如果前面真的判断失误，后面的基本面确实不太好的话那也会果断斩仓。我们主要投资的定增股票都是一年期的。
22、网友“老吴”:如果买股票或者混合基金。如果股市市道一直下降，那么所买的基金是一直不会升吗？是否要等股市回暖才会升？
柏重波：首先一个基金确实会受到股市的影响，但是大盘是比较重要的东西，如果大盘一直都跌的话，那么基金肯定是受到影响的，但不同的基金包括不同的股票也有不同的情况，有一些是能够体现出超额收益的特征，所以，总体上来说，大盘向下的话，会影响，但长期要看基金或者股票是否有超额收益的这样一个能力。
23、网友“YiSu”：请问基金经理后续如何分配精力管理名下的几只基金？定增基金是否会占用比较多的精力？
柏重波：未来应该有比较多的精力放在嘉实定增方面，因为嘉实智能汽车这个基金会有一位同事一起来负责，定增基金的建仓期6个月比较重要一些，但建仓之后工作压力就会有所下降。
24、网友“yzx”：基金公司买入的定增股票折价多少？定增部分占比？
柏重波：历史上大家都看到了，定增的平均折价是20%多，我们公司统计下来近期拿的一些项目的平均折价是在10到15%这样一个区间，嘉实惠泽定增基金非现金资产的80%都将投资于用于定增项目，其他有少量的资金可以用来投资打新，定增投放到其他行情市场的资金。
25、网友“方德”：公募定增产品和私募定增产品各自的特点。
柏重波：首先从参与的门槛来说，私募的定增产品门槛是非常高，绝大部分的老百姓都没能去参与，公募的参与门槛是很低的，100元开始就可以认购。
第二，私募的定增产品一般规模小一些，它在项目的选择上可能没有办法做到那么分散，波动性大一些。公募的定增产品一般分母相对大一些，项目上分散一些。再就是在项目的筛选上，私募一般研究员数量比较少，在研究实力相对偏弱一些，公募一般研究团队都非常大，在项目上可以做到精挑细选。
26、网友“曾经沧海难为龙”：怎么看待锂电池和新能源汽车的前景？现阶段还有投资机会吗？定增产品还会重点关注这些投资机会吗？
网友“韩晨光”：如何看待中国未来氢能源燃料汽车的发展？我们目前还存在哪些障碍？氢能源汽车的发展是否会对现有的锂电池新能源汽车造成冲击？
柏重波：首先说一个长期的观点，我们认为汽车的电动化的趋势可能是一个非常长期的非常大的浪潮，如果站在这个角度来理解，电动车现在的渗透率只有1%左右的水平，它的发展前景是非常巨大的，现在才刚刚开始。所以，长期来看我们认为这里面有非常多的公司，会成为真正优质的成长股，空间很大。但短期来说确实有一定的不确定性，因为政策的波动导致今年的销量比年初预期稍微低一些，但我们觉得整个波动是暂时的，所以我们定增的产品仍然会关注这个领域的投资机会。
氢燃料电池和锂电池是不太一样的，按照我个人的研究，以目前阶段的技术来看，燃料电池仍然不够成熟，更多的是做一个锂电池的补充。目前不够成熟的主要障碍有几方面，一是使用成本非常高，二是本身系统的稳定性，包括寿命受到很大的影响。三是基础设施的建设加氢站需要非常长期，包括整个生产运输加氢过程都需要很长时间的建设。
27、网友“shazal（宝宝）”：无人驾驶的板块怎么看？属于科技创新可关注的标的种类吗？如果是，该怎么选股？
柏重波：无人驾驶首先是一个非常火热，也是含有前景的板块。中短期来看还是以智能驾驶这样一个可落地的方案为主，应该算是可以关注的标的。但从选股上来说具有一定的难度，因为我们知道汽车涉及到人身的安全，对于质量和可靠性的要求非常高。所以，真正选出成长股需要比较长时间的跟踪，对于公司的质地、战略和产品质量等各方面有比较高的要求，选股难度很大。
