中国基金报记者 赵婷 项晶
四季度是否会变盘？年底如何布局才能抓“风口”？如何挖掘成长股？为了解答大家的投资困惑，中国基金报一次邀请了两位基金经理——富国低碳新经济基金经理杨栋、富国美丽中国基金经理张啸伟作为嘉宾和大家微信直接交流投资问题。
对于美国大选、养老金入市、四季度布局、牛市和熊市如何选股等具体问题，两位基金经理在粉丝群中都为大家做了详细解读。
先拎几条干货：
1、市场中期看是筑底向上的过程，股市是较好的大类资产配置方向。
2、股市对美国大选结果做了充分准备，不管谁当选，美国大的航向不会有根本改变。
3、权衡投资决策的唯一指标是风险收益比，其中要看上市公司是不是和市场的主流有足够的预期差。
4、四季度布局明年，将选取一些估值合理、增长比较稳定的板块寻找一些预期差。
5、电子板块面临很多创新机会 中国资本加上世界技术，再嫁接中国制造优势，顺从这一产业趋势的股票值得看好。
6、股权转让概念股，核心关注点是风险收益比。
7、追求绝对收益需做好控制大盘风险、结构风险、个股风险三个方向。
8、熊市选股更注重安全边际，牛市选股更注重上涨的可能性。
想了解更多挖掘成长股的内容，就继续往下看吧，基金君对此次交流活动的内容进行了整理，部分问题进行了合并回答，以下是文字实录：
1、网友：1、对股市后市的看法？2、富国最近新发行了一只医疗指数基金，请问两位基金经理对未来医疗板块有什么看法？
杨栋：有朋友问对股市后市的看法，我之前首发基金的时候也曾经想过。基于现在中国是一个货币超发，甚至全球货币超发的背景。今年最近出了一些政策，把房地产以及资金流出的一些渠道都管住了。我想现在股市依然对于广大老百姓来讲，是唯一的投资渠道。尤其是今年信用事件频发，刚性兑付被打破的这样一个背景下。我觉得股市应该是未来三年内最好的一个投资渠道，所以我还是对后市非常看好的。
第二个问题是，对于医疗板块的看法。我自己还是非常看好这个板块的，因为中国处于人口老龄化的大趋势。在这个趋势下对医疗服务医药的需求持续上升。另外一点就是，中国的医药研发水平正在迅速地提高，从以前的简单仿制到后面很多创新，在这里面从供给上也会不断有非常好的企业出现。
张啸伟：大家好，我对于整个四季度和明年的看法是这样。短期四季度来看，我觉得分三个方面。首先是整个流动性，还是比较宽松的大环境。第二个是从整个市场的风险偏好来看，会随着政治的稳定，包括后续基建发力，风险偏好是逐步稳步回升的过程。业绩这方面，非金融上市公司的整个LE，从三季度看是逐步提升的过程。所以从目前我觉得整个市场中期看是一个筑底向上的过程。
从整个大类资产的角度来讲，现在看对于商品、地产，已经完成了流动性宽松下修复的过程。但是股市从目前看还是在底部，所以从中期维度看，股市是一个较好的大类资产配置方向。
医疗板块我是很看好的，但是医疗板块细分方向非常多。虽然总体医保费用从过去几年的高增长，到目前个位数的增速，已经平稳了，但整个老龄化的趋势是不可逆转的。所以我们对医疗服务、医疗康复器械，包括一些独家的品种，这一类具有核心竞争力的企业是非常看好的。也是致力于在这些领域里找一些业绩和估值匹配的标的来进行投资。
2、网友：美国大选对中国股市影响如何？能爆发金融危机吗？个人持有的股票型基金是否要全部赎回？我怕以后会跌的更狠。
杨栋：有朋友问美国大选对股市的影响。我自己觉得在最近这样不断变化的美国选举预期中，其实股市也对任何可能的结果都有了充分的心理准备。目前看来，希拉里不能当选的概率是越来越大了。之前华尔街一直认为川普不太懂经济，会有一些贸易保护、加息这样的，对美国金融市场不利的措施。但其实在小布什上台之前，华尔街也是对他一直不看好的。结果上台之后其实这个影响也不是特别大，包括最近美国的媒体风向也逐渐转变了。
之前美国媒体一直是在抹黑或者是在排斥川普，现在美国的媒体也在逐渐开始表扬川普。所以我觉得如果真的这个结果出现了，应该就是一个利空出尽。
至于个人持有的股票基金是否全部赎回，我自己觉得投资基金最好是立足于长期的维度，如果基于一个三年甚至五年的维度来投资基金，其实是没有必要因为短期的不确定事件赎回。就像当时的英国脱欧一样，也是大家会有非常多的担心，但之后其实回头看也没有多大的影响。申购或者赎回基金，我觉得唯一的标准就是看自己是否有资金的需求。另外一点就是基于一个长期的维度来投资基金。
张啸伟：对于美国大选个人的看法是这样。熟悉美国政治的朋友都应该了解，整个美国是三权分立的，立法、司法与执行。对于目前美国大选大家关注很多，美国是一个充分尊重民意，充分博弈的政体。其实很难由一个人来决定整个的货币政策和经济政策。所以我觉得不管是谁当选，大的航向上不会有根本性的转变。
第二个，金融危机我也不觉得会发生。因为从目前来看，整个美国的经济还是非常健康的，这是我的一个主要的观念。
3、网友：1、中小创估值依然较高，如何看待其往后的行情？2、想问一下张啸伟先生，您是如何通过宏观、行业及基本面等各方面挖掘成长股的？
张啸伟：整个中小创平均来看的确是比较高，公募基金做的是主动选股，其实中小创业也不乏有一些估值和增速较快，行业竞争壁垒较高的一些个股。我们主要目的是从整个板块选取这样的股票。
第二个就是整个中小创的个股里面，其实差异也比较大。我们觉得这里面还是能选出较好的股票，只是会分化的一个过程。
还有朋友关心，有一些具体的挖掘成长股的一些思路。是这样，自上而下我们更多从一些细分增速较快的行业。不管是历史上的苏宁、茅台，还是前几年的TMT大牛市。其实任何牛股都有其时代的背景和行业的烙印。所以说首先是一个行业增速会是一个比较快的增长。
第二个就是对于基本面来讲，要选择一些竞争优势较强，能够Hold住自己较深的护城河和较高的竞争壁垒这么一些股票。
对于大家投资来说，是一个逐步滚雪球的过程，业绩会不断地超预期增长。这样的具体方法其实大家可以结合自己的草根调研，对公司产品的一些感知，包括一些行业上下游的验证，包括一些全方位的其他把握。因为现在互联网资讯也比较发达，大家可以从雪球、从微信公众号种种渠道，个人投资者可以从这些方面多多获取信息。
4、网友：想提问一下杨栋经理，刚刚翻了一下富国低碳新经济今年以来的业绩，收益率是百分之12左右，排名非常靠前。10月份公布了基金的三季报，基金的重仓股也发生了一些变化，第一大重仓股仍然是中顺洁柔，其他重仓股变化了不少，这些股票今年以来涨幅都非常不错，似乎没有看见诸如网宿科技，索菲亚，欧菲光之类的白马成长股（大众情人，基金扎堆），您旗下基金的选股风格是蛮独特的，请问您是不是故意回避一些大众主流品种（基金扎堆的这种）？另外基金规模现在好像5亿多，是不是刚刚好适合进退自如？谢谢。
杨栋：感谢这位朋友对低碳新经济的关注，我在选股上没有设置任何限制说不买什么样的股票。每天翻看自己的组合或者说在做投资决策的时候，唯一的指标就是风险收益比，或者是未来的实质空间和回撤的风险去做一个权衡。这其中的一点是，要看这个公司是不是有和市场的主流预期差是不是还足够大。
我们富国基金一个非常大的优势就是有非常优秀的研究团队，所以我觉得不断地从我们自身研究团队中汲取新的股票是一个非常好的获取超额收益，避免回撤的一个途径。所以说我会适度的保持自己重仓股的更新频度，但不是为了追求交易而做的。
关于基金规模也不是我选择股票的一个特别在意的考虑因素。我觉得依然还是时刻保持自己的组合有非常高的风险收益比。
5、网友：四季度是否会有翘尾行情？临近年末布局哪些板块更好？
网友：四季度布局哪些板块？
杨栋：四季度的行情影响因素比较多，从往年的经验来看，四季度往往都是有大的变盘。但是这个其实是很难从基本面的维度去把握。所以我不会刻意地去追求，去赌某个板块有翻盘的这种行情。至于我管理的基金，四季度对于板块倒没有做特殊的布局，还是依然坚持精选个股的原则。
我会优先挑选明年业绩增长比较快，市盈率在20到25倍之间的这样一些股票。因为我觉得这些个股有足够大的安全边际，是属于即使下跌也敢加仓的品种。所以在四季度我做了比较大的一些调整，主要向这个方向去集中。
张啸伟：对于我个人而言，四季度和明年的布局和考虑，更多的是从公司整个考虑，第一，是不是业绩增速的拐点，这是第一类股票。第二，可能站在这个时点，公司在明年有新的变化。
具体板块，各位朋友可以多从增长比角度考虑，因为在目前这个市场环境下，大家还是要选取一些估值合理、增长比较稳定的板块寻找一些预期差。比如说大家可以从医疗服务，或者是这种高端制造这些板块里面去积极寻找一些符合我刚才讲的一些特征的一些个股。
6、网友：请问基金经理如何看待目前的股权转让概念股的，投资这些股票需要注意什么？
杨栋：今年三季度以来，一些股权转让股票，尤其是大股东溢价转让控股权的一些股票表现很好。这个其实是在今年借壳，包括资产重组的一些限制性政策出台之后，一种新的资本运作的一些操作方式。新的接盘方通过这些溢价接大股东的大宗转让，避免了重大资产重组的停牌和证监会的审批。所以其实可以认为是一种变相的借壳手段。往往后面还会有一些新的股东的资产注入之类的一些相关的资本运作。所以这个就是最近股票转让概念股涨的比较好的背后的逻辑。
我觉得投资这些股票需要注意的是，因为在转让之前股价已经有明显的涨幅了，这个时候其实还是有不确定性的。因为股价一旦涨了之后，原来的大股东可能就不一定还是按照以往的想法去把这个股权转让进行下去。所以说一旦他在中间终止，可能股价会有比较大的回撤。
张啸伟：刚才我同事大概把整个股权转让介绍一下，我补充一下。我觉得对于这类公司，大家核心是关注一点，就是风险收益比的概念。这一类股权转让引进了新的股东，他对股票的收益在哪里，无非就是在于我们看重的是新引入股东背后的资源。我觉得大家第一点肯定要重点的考察新进入一家上市公司，这些股东的背景和资产的类别，以及他对应二级市场重新给予的估值，这是一个定价的概念。
第二个就是风险的概念，我们要看它是在一个公司整个核心原有的业务以及它的市值的情况，结合这两个方面进行投资。
7、网友：次新股的炒作逻辑是啥？
杨栋：上周到现在次新股的表现一直非常好，历来次新股也都是被大家持续炒作，我觉得次新股炒作的逻辑主要有两点。第一点就是持股比较分散，没有大的这种持股集中的人会作为对手盘把股票卖给你，所以面临的抛压是比较小的。
第二点就是次新股往往都有比较高的资本公积，会预期年底有可能做高送转。
张啸伟：次新股为什么会有比较炒作的逻辑就在于，第一在目前现行的发行制度下，整个股票上市是募资的额度是偏小的，很多和原有的上市公司的预期比较大。也就是说可以预期它在上升后的短期内，可能有再次融资的想法，对公司的市值，包括上市公司的动力会比较强，这是大家预期的第一个方面。
第二个方面，因为目前整个次新股打开的时候，很多流通的盘子还是比较小，从筹码博弈的角度讲也比较好。应该就是这两个方面的原因。
8、网友：请问张啸伟经理，创业板平均PE还是保持在70倍以上，是否依然偏高？为什么？如果是，未来将如何化解？
张啸伟：这位朋友还是关心创业板估值偏高的问题，整个创业板其实从总体看肯定是不低的。它的估值高的原因在于，首先整个大的流动性还是非常宽松的，大家对一些长期增长趋势比较好的资产类别，其实估值都是偏离均衡值，在比较高的一个位置。
第二个，首先创业板的个股里面还是代表着中国结构转型的未来的方向，这里面也诞生出了一些非常出色的公司。这些方面也都给投资者，对创业板的未来寄予了非常大的希望，希望能从中找到自己的牛股，所以说整个创业板的估值实际是很高。
第三，目前A股上市的流程还是比较永长的，很多创业板股票都选择了收购，通过这种方式降低估值。所以说我刚才解释的原因，存在还是有其一定的理由的。
我理解未来创业板估值的消化无非是通过两个方面。一个就是这些沉压的股票找到了自己的一些转型方向，找到了自己的业务的发力点，内生的业绩能够得到持续的增长。其实从现在看70倍，如果整个业务层面能两年内比如说有一个百分之百的增长，其实这个估值也就降下来了。第二点就是从外延的方向降低整个创业板的估值。
9、网友：请问杨栋经理，观察低碳新经济一二三季度前十大重仓股变化情况，三季度剔除了食品饮料，药业，公用事业类股票。电子元器件加仓比例较高，天合的电子元器件类股票占比更高。是否意味着，您在四季度或稍后一段时间由防御转向了进攻？我观察到电子元器件类股票今年涨幅还算比较高，虽然你们持有的股票经历了阶段性下行，谈谈您的思路，还有对下阶段电子元器件类板块的看法，谢谢
杨栋：有朋友问到对于电子元器件这个板块的看法。我觉得在未来两个趋势。第一个是，消费电子的不断升级。不管从手机扩散到智能穿戴设备，还是从以前的传统的这种娱乐方式的游戏机、电视、电影升级到VR、AR这样一些虚拟现实的这样一些设备，还是未来的汽车电子。电子板块都面临着非常非常多的创新机会。
另外一点就是从中国企业的竞争优势上来讲，像很多市值比较大的白马股都具备了非常强大的竞争力。所以说在这样的一些需求升级的过程中，这些企业也面临着非常大的机遇。
从去年到今年，中国的跨境并购是非常多的。中国的企业具备了在国外收购一些优质标的的能力。中国的资本加上世界的技术嫁接中国的制造优势，我觉得这个产业链是非常值得关注的。所以顺从这样的产业趋势的股票，我还都是非常看好的。
至于阶段性的下跌，我觉得其实股票很难避免的就是这个波动。基于一个长期的维度，我觉得短期的波动都是可以忍受的。除非长期看好的逻辑发生变化，否则我会依然继续持有。
10、网友：您好！请教一下 做为基金经理如何保证每年都有一个稳定的收益？不是对大盘的相对收益，是绝对收益。每年的股票基金冠军都是轮流做！谢谢
杨栋：我觉得基金经理没办法保证每年都有一个稳定的收益，只是能够说努力去争取比较好的收益率。所以我觉得其实投资基金，或者说选择什么样的基金，基于你个人投资心态。如果你要是一个长期的投资，其实是需要选择也是具有长线投资思路的基金经理。如果你是想做基金的波段，其实也可以选择短线交易水平比较高的基金经理。
张啸伟：刚才有朋友问到，基金经理如何获取一个绝对收益。我们作为一个资产管理行业的管理人，如何获得绝对收益。可能对于这个问题更好一些，绝对收益的确和相对收益有它特有的一些要求。
对于绝对收益而言，它可能弹性倒不在第一位。对它而言，可能对于整个风险的控制和净值的回撤更为重要。
对于风险的控制而言，我的理解是从以下几个方面。风险无非来自于大盘风险以及结构风险和个股风险。对于大盘风险，因为目前而言其实交易工具也在渐渐完善，大家可以通过金融工具的对冲，包括仓位的控制来适度的对自己的整个大盘的风险做一个管理。
结构风险可能就需要大家一种自上而下、投资始终的框架和逻辑，大家综合考虑流动性、基本面以及行业比较，对行业的风险进行一个综合把控。
个股的风险各家谈的比较多，我觉得其实风险收益比的确是一个非常好的衡量指标。所以说整个对于个股来讲，大家对于安全边际、业绩的持续增长以及合理的估值这几个维度进行个股的风险管控，尽量回避黑天鹅。所以说我觉得对于绝对收益者而言，如果能做好这三个方向，精选一些个股，绝对收益还是有可能实现的，每年一个稳定的收益。
11、网友：两位基金经理都比较年轻，跟一些年纪大的基金经理相比，没有穿越多轮牛熊的经验，尽管近期业绩都不错，但还是很担心你们的业绩会大起大落，想问一下你们是如何弥补这方面不足的？你们自己认为年轻基金经理的优势有哪些？能否介绍一下自己的投资风格？
杨栋：有朋友问到如何避免业绩的大起大落。我觉得就是不断地检查自己的投资组合，把一些不符合自己投资逻辑，或者基本面发生重大偏差的一些股票及时的卖掉，避免比较大的回撤。
这就说到这位朋友问到的年轻基金经理的优势。我觉得年轻的基金经理需要更加勤奋。另外一点，投资是一个知识结构需要不断更新的职业，所以说只有保持一种空杯的心态，更加努力的研究去获取寻找更多的投资机会。
张啸伟：这位朋友关心年轻的基金经理经验可能不足，如何弥补。我的理解是这样，年轻基金经理的优势在于，就像巴菲特说的，大家一定要在自己的能力圈内投资。可能就是对年轻的基金经理人而言，他的能力圈相对没有年老基金经理那么大。因为毕竟相对在资本市场从业的时间还是较短。
但是，能力圈还牵涉到边界的问题。对年轻基金经理如何拓展这个边界，无非来自于两个方面。一个是心态的开放，可能有一些较老的基金经理资力较深，他可能觉得自己心态的开放性可能会有不足。相对而言，对于年轻人而言，这个会稍微好一些。整个边界是有弹性的，是不断的向外延展的，这是第一点。
第二点，如何扩大能力圈，需要不断地学习，不断地完善自己，基于自己性格的投资框架。也需要相对有一个较勤奋的这么一个工作态度，我觉得心态的开放加上一个勤奋有效的方法，可能是弥补这个不足，同时可能也是年轻基金经理的一些个体的优势。
12、网友：谢谢基金通，我有两个问题：1.在供给侧改革的大潮下，未来在改革方向和经济转型方向受益的行业具有什么特征？2.富国在2014年是“1+21”模式，现在是“1+22”模式，请问这期间富国对行业的划分又有了什么具体的变化吗？是不是可以理解为研究团队的研究内容比基金经理择时选股更重要呢？
杨栋：未来收益的行业，其实我管的低碳新经济这个基金，当时在设立之初的时候我就考虑这个问题。定下来的两个范畴，第一个是低碳的，就是新能源环保这个领域。另外一点，新经济就是新兴消费以及符合未来产业趋势的一些新的科技创新的这样一些行业。都是我非常看好的。
从1+21模式，变到1+22模式，是因为我们新扩充了一位研究员，更加充实了我们的研究队伍。我相信富国的研究团队是全市场最好的。这个也是富国旗下基金能够持续稳定收益的一个非常大的保障。富国基金的公司的投资文化理念，其中有两句话就是，精选个股，淡化择时，所以说我们是更加重视研究团队的研究成果。
张啸伟：这位朋友问到供给侧改革，我的理解供给侧改革分为两个方面。第一个方面是存量行业的一个减法。第二个是增量行业的一个加法。
存量行业的减法有两个方向。第一个，就像今年煤炭钢铁一样，是一个减法。在这个框架和逻辑下，应该是一个行业集中度不断提升的过程，行业龙头在这波浪潮里是受益的。第二点，对于化工行业很多环保去产能的这么一些过程中，对于这些环保能力更为有出色优秀的企业，在行业未来集中度的提升可能是一个受益。
第二，供给侧改革的另外一个重要的内涵应该是一个行业的加法，是一个低技术向更高技术的这么一个迈进的过程。所以在这种供给侧的，大家应该是找一些行业的升级改造。比如说从低端的人力向机器自动化的过程。在这个趋势下更看好一些，比如说像高端装备、自动化，包括一些新兴材料等一些方向。这些方向可能就是一个改革的方向。
另外就是有朋友关注到，我们富国研究团队从1+21到1+22，这个其实正如刚才所说。其实富国基金一直注重研究，而且以深入研究著称的这么一个团队。对我们来说研究团队的增援扩编是一直的方向。其实我们有非常多的优秀的研究员同事，为我们基金经理的个股的选取以及持续长期的跟踪，包括深度的研究给我们帮助非常大。其实在我的理解中，可能就是股票收益获取的主要而且是可复制持续的一个模式。
13、网友：请问张啸伟经理，未来几年，好的成长股最可能出现在哪些领域？怎样把握其成长性？
张啸伟：成长股出现的行业，其实大家可以从刚才的发言中可以看到。成长股其实是有时代的背景，大家一定要站在这个时点，去向后面看一个中期的维度，找到一些持续增长的行业，只有这种才能诞生出成长股。从这个行业大家可以看到，未来无非就是几个产业趋势。
第一就是人口的老龄化。第二个就是整个人口会不断的从机器替代人这么个过程。第三个，整个供给侧改革对产业提升的要求。所以说从这些方面我觉得建议大家更关注一些新材料，高端装备，医疗服务以及一些新兴消费等一些领域。这些领域我觉得是符合未来整个供给侧改革的一个大背景的产业的升级改造的趋势。
第二点，怎么把握其成长性。对于成长股而言，它一般分两个维度。对于股票的投资而言，第一个维度，在它的预期阶段，这个阶段可能刚刚有一个新的商业模式或者一个新的产品。股票的投资会相对更早于在产品和产业发展趋势，这拨是相对斜率比较陡的一个投资收益获取的阶段，非常适合一些对产业有前瞻判断以及操作风格较为灵活的个人投资者。
第二个阶段就是，新产品新模式的兑现的过程，这也是很多长期牛股中不断投资者预期收益获取的一个主要的来源。在这个阶段更多的人可以分享成长股投资的收益。
大家需要关注几个方向。第一个就是大家要持续跟踪整个公司经营的业绩情况。第二个就是，大家对于产品和模式未来潜在的市值空间做一个判断。第三个就是大家对于整个自己要综合考虑自己持有股票的市值和未来潜在空间的一个权衡。如果相对收益不是那么有吸引力的时候，就可以考虑。
14、网友：请问杨栋经理，熊市、震荡市、牛市的选股各有何不同？谢谢
网友：想问下杨栋先生在选股方面有没有自己的一套体系和方法。
杨栋：有朋友问关于熊市、牛市的选股方法。有一句股市名言叫，熊市重质，牛市重势。大概就是能回答这样的问题，对于我自己的想法来讲，我觉得在熊市中更加的要注重安全边际。牛市中要更加注重股票的上涨的可能性。
但是我们通常面临的一个问题是，你基于现在这样一个时刻，你无法判断未来一周、一个月，或者是半年会是牛市还是熊市。所以如果是想获取持续稳定的绝对收益，我觉得还是任何投资都是需要重视安全边际的。
至于我自己的选股，还是时刻权衡这笔投资的风险收益比，在有一定的安全边际的基础上才会进行投资。基本还是以精选个股均衡配置坚持这样的投资思路。
15、网友：请问杨经理↓
A、关于碳交易，最近好像有点热。请问，目前A股市场哪几个行业受益？你最看好哪个行业？
B、在这个波动比较大的市场，基金经理如何保证能跑赢跟踪的标的？
C、我看到贵基金，是可以投资股指期货等衍生品来对冲的，请问贵基金是否有使用，频率、效果如何？目前股指期货限制较多，使用不太方便，请问您对政策和监管层，有什么样的建议？
D、据您所知，目前公募私蓦基金使用衍生工具来对冲风险的占比多少？
E、老的基金，有很多合同里没有有关投资股指期货的约定，这些基金要怎样才能使用这些工具，难度如何？想使用股指期货来对冲的意愿如何？为什么？谢谢！
杨栋：第一个问题，关于碳交易。碳交易明年应该有比较重要的政策会出来，作为一个主题，是可以持续关注的。碳交易这个产业链分为三类。第一类是碳排放的主体，又分为两类，一类是排放企业，一类是新能源这样一些可以产生配额的这样一些企业。第二类是服务机构。就是把碳排放计量，以及证券化，或者是帮他们申报这种CDM机制的这样一些服务机构。碳交易所就可以类比为我们的证券交易所，分为这三类主体。在这三类主体中都可以找到比较好的投资机会，我个人是比较看好碳交易这个主题。
第二个问题是，如何跑赢所跟踪的标的。我觉得公募基金，至少我自己是没有办法承诺一定跑赢什么指数或者是什么基准，或者说承诺多少的收益率。我只能够尽我自己的能力去帮助基民获取持续稳定的收益。
第三个问题，契约里有提到用一些衍生品来对冲，但由于现在一些交易规则的限制，其实使用这些衍生品的时候并不是特别方便，所以我现在很少用衍生品来对冲。
15、网友：为什么有说公募基金持仓是市场的反向指标？两位经理对这一问题如何看待？
杨栋：关于基金重仓股是市场的反向指标，可能是两个因素。第一点就是如果当公募基金集中配置的时候，这个时候其实是市场的预期差在逐步缩小，甚至消失的一个过程。所以说当预期一致的时候就会产生比较大的风险。
第二点就是因为公募基金是需要时刻面对着市场的不确定性，如果市场一旦有波动，很容易就会有集中的趋同的减仓行为。这些基金重仓股反而会波动比较大。
张啸伟：公募基金是市场反应指标，我理解这个朋友应该是有两个维度。第一个就是，可能是想说基金仓位高的时候市场容易见顶。我觉得这个看法首先是非常偏差、不客观的。可能唯一的解释就是，大家觉得从边际的分析来讲，基金仓位高的时候，边际上不再加仓的空间比较小。所以说这个市场没有边际新增的买盘，所以这可能是一个看法，但是我不觉得这个看法是正确的。因为你可以举出很多时候是反例的，所以说我觉得就不评论了。
第二个我也经常思考一个现象，对于一些白马股，公募持仓比较多，为什么这类股票一般会比较容易见顶。这可能有几个方面的原因。第一，公募基金整体而言，是一个在股票定价层面，方法论是大致趋同的。也就是说这一类股票其实是有个极大的以一种思维来考量股票价值的一个对手盘，不会再有别的风格的投资者愿意投资这一类股票。
第二，公募基金相对而言在股票的挖掘方面还是非常深入的，可能当这一类型的人都买入的时候，可能公司所有的潜在的看点对反映到股价里面了，很难再找到超预期的点，可能是这两个方向的原因。
其实所有的这些分析都是偏博弈的，其实对于股票而言，博弈只是它获取收益的一种方式。其实大家可以看到茅台成长历程中，包括很多这一类型的成长股都是公募一直重仓的，其实一直在分享公司个体的增长的。
16、网友：养老金入市对未来投资思路带来的变化？
张啸伟：有朋友关心养老金入市对股票投资风格的变化。我的理解是，养老金的特点，是以下几个方面。第一个是注重风险。第二，长期回报。第三，相对稳健的整个风格。从这三个方面而讲，对我们选择股票的思路可能要注意以下一些股票的特点。首先就是对整个股票安全边际的一个把握，可能这一类资金更偏好具备安全边际合理的估值，具备长期的竞争优势。
第二点，养老资金是一个偏长期的资金性质，可能它对股票短期的弹性的考量因素远低于对整个股票长期稳健增长这样一个特质。
第三点，养老资金对整个股票分红率的考虑。综合以上，我觉得在考虑养老金入市的对投资风格的变化情况下，大家可以对股票的选择综合考量上面我讲的几个要素。谢谢。
