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全球流动性拐点后移 抗通胀资产成“香饽饽”

2021-05-10 16:48

  中国基金报记者 姚波

  

  全球流动性拐点似乎没有如预期一样到来。在美联储继续放水以及拜登宣布大量财政刺激计划后,看似好转的经济前景却并非一片坦途。

  4月美国非农就业数据仅26万,远低于预期100万,大跌眼镜的数字显示出美国大放水暂时还不能收回。消息一经释出,10年期美国国债收益率跌至1.469%的两个月低点;金价延续涨势,有望创下去年11月以来的最佳表现;铜价突破10年前的高点,创下历史新高。

  流动性宽松的预期下,通货膨胀压力越来越大,抗通胀资产成为了资金追逐的热门领域。

  宽松流动性

  退出成关注焦点

  随着疫苗的推广和疫情逐步控制,美国等发达经济体经济复苏的前景一度相当乐观,通胀快速上升,就业水平持续好转,疫情期间实施的宽松流动性退出成为了市场关注的焦点。

  美联储调整流动性的两个关键指标分别是通胀水平和就业状况。目前,美国通胀已经升至2.6%,已经超过2%的平均水平,但是否能保持在美联储所希望的2%的长期通胀水平,却还需要观察。美联储主席鲍威尔也暗示,今年任何通胀上升都是暂时的。这意味着,即使通胀短期抬头,美联储也不会贸然加息。

  从就业端来看,美国失业率已经降至6.1%,和疫情前3.5%的失业率还有相当距离。因此,劳动力市场的复苏情况成为流动性拐点的一大关键指标。劳动力市场没有按“计划”复苏。最新数据显示,4月非农就业岗位仅增加26.6万个,这个数字远远低于市场预期的100万。3月份数据被修正为77万,而不是之前报告的91.6万。

  总体来看,在去年新冠疫情暴发的头两个月里,美国失去了2230万个工作岗位,即使到现在,仍有800多万个工作岗位未能恢复。如果按照4月份的增长率,要到2023年底才能恢复这800万个工作岗位。

  不过,就业市场的复苏不达标可能并非完全是因为经济复苏不力,也有劳动力市场的结构性问题。

  美国前财长萨默斯就指出,劳动就业不足并非经济复苏乏力,而是结构性劳动短缺所引起的,疫情后年长者再也没有重返劳动力市场,经过长时间的休息一些人已经转行。同时,高额的救济补贴让不少没有工作的人,不用过于担心目前的状况,他们也缺乏上岗的动力。

  流动性拐点提前到来

  可能性缩小

  目前,美联储每月购买800亿美元国债和400亿美元抵押贷款支持证券增加资产负债表,即量化宽松。之前已有迹象显示,美联储可能提前开始缩减购买美国国债和资产抵押证券的规模。

  当美联储认为经济不需要这种支持时,它将开始在议息会议上决定是否减少购买,通常这将发生在美联储加息之前,被视为一种收紧流动性的过渡措施,也是判断流动性拐点是否到来的一个标志性动作。

  年初,市场大多认为,美联储缩减债券购买应在2022年以后,随着经济复苏加快,这一判断不断提前。

  4月底,多数经济学家预测,从今年四季度开始,美联储将削减资产购买计划,这一预测已经比3月提前。5月初,甚至有乐观的市场分析师认为,4月份可能会增加210万个就业岗位,美联储可能在今年6月份就开始缩减资产购买,逐步退出宽松政策。

  显然,断崖式的劳动力增长打破了这一乐观预期。劳动力复苏的情况与最乐观的预期相差甚远,就业人口增长甚至仅约乐观预期的1/10,此次劳工短缺显现出的经济复苏的不平衡意味着,之前所期待的宽松退出不会很快到来。

  经济学家预计,只有当失业率在4.5%左右、通胀率在2.1% (以个人消费支出价格指数衡量)时,美联储才有可能逐步缩减规模。如果劳动就业不稳定,失业率不能达到至少5%以内,退出宽松量化政策就不会很快到来。

  抗通胀

  成近期明确投资方向

  劳动力短缺提高了工资成本,进一步加码通货膨胀压力。美国劳工统计局的数据显示,4月,美国平均每小时工资上涨约21美分,反映出劳动力需求的增长。伴随着劳动力短缺引起的平均薪资上涨,价格会逐步传导到消费端,叠加存货下降,房地产市场复苏带来的房租上涨等因素,可能会进一步引发通货膨胀。

  实际上,由于半导体、木材和劳动力的短缺,市场对通货膨胀的恐惧现在普遍存在。投资者预计未来几年的平均通胀率约为2.5%,远超美联储的目标,即长期平均2%的通胀率。

  从目前来看,多种资产成为抗通胀的优先选择项:除了传统的黄金及比特币等加密货币资产外,股票市场,尤其通过国际股票来多样化分散投资组合也是备选项;对抗通胀的方式还包括:投资房地产投资信托基金(REITs),购买通货膨胀保值债券,购买石油、煤炭、玉米等大宗商品。

  值得注意的是,房产作为对冲通货膨胀的手段,其衍生投资工具房地产投资信托基金也是有效的抗通胀工具。在经济复苏过程中建筑成本大幅上升,新屋价格上涨也会带动租金上涨。随着新建筑收取更高的租金,房东也会趁机提高租金,房地产投资信托基金的价值也会水涨船高。

  但近期价格过快上涨,不少抗通胀资产已经出现了泡沫特征。FactSet的数据显示,标准普尔500指数目前的市盈率约为来年利润的22倍,这一水平只有在2000年互联网泡沫鼎盛时期才有过。


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