近日，招银国际发布平安好医生（01833。HK）策略报告，认为新战略利好企业高质量发展，维持买入评级，目标价格57元。报告认为，平安健康日前发布战略2.0升级版，核心聚焦B端用户，提升支付端服务体验，将与平安集团形成HMO模式的协同战略。而近期的行业政策长期对于平安好医生的影响也非常有限。
1、新战略聚焦B端 拉动边际营收持续增长
在今年10月22日的投资者开放日上，平安健康董事会主席兼CEO方蔚豪指出，平安健康将进一步深化战略升级，聚焦B2C用户，打造家庭医生会员制，不断完善O2O服务，真正为用户实现“省心、省时、省钱”。
对此，招银国际认为，该战略将有助于企业未来推高营收。平安健康聚焦B端的同时，通过家庭医生，链接机构和个人。平安健康将通过服务B端市场，并通过平安集团触达更多C端用户。这将有效提升好医生的营收，带来更高的APRU和更低的渠道费用。截至2021年6月底，好医生48%的流量来自B端，也是一个例证。
B端用户为何能带来更高营收？具体来看，第一，对于平安健康，聚焦支付端将获得更多"健康体"客户。通过与企业等B端合作，前置客户的健康管理，将有效拉长服务链条，实现在不同状态下的干预，提升用户的服务获得感，也能提升对于保险赔付情况的控制。
第二，依托平安集团，平安健康通过服务B端，可以以更低的成本接触更庞大的客群。目前平安健康已经成长为4亿用户基数的APP平台。而平安集团除了2.2亿的个人客户以外，还有众多企业用户，B2C业务将成为平安健康未来稳定增长的第二引擎。
第三，平安健康通过“家庭医生1+5+1”会员制，串联起O2O互联网线上医疗及线下医院服务，实现对用户全场景的健康守护，增加更多高频接触，有效提升客户留存率和复购率。截至2021年9月30日，平安健康已经与18.9万家药店、超4000家医院、约1700体检机构、1800+健康机构建立合作，构建了更完善的生态服务体系，这为平安健康升级家庭医生会员制奠定了坚实的基础。
而对于平安集团整体的“保险+健康医疗”HMO模式而言，平安健康是重要一环，与集团的深度融合将激发更大的协同效应。目前，平安健康已经通过与平安人寿、健康险、产险等机构合作，把健康管理融入保单设计中，保险公司与客户的接触不再只是从出险开始，而是从健康时候的身体管理开始，对用户进行全周期的服务，改变原先的低频接触。
平安集团联席CEO陈心颖在平安健康投资者开放日上表示，对平安集团整体而言，医疗发展已经成为核心战略，其医疗与平安的主营业务，尤其是保险息息相关。平安健康作为整个医疗生态圈的重要组成，就是希望能够建立起一个联合健康+O2O+会员制家庭医生的模式，为支付方提供更好的健康医疗的服务需求，整合线上到线下的资源，以保险+服务形成平安集团独有的产品路径。
在上周的平安党委会议上，马明哲也明确指出，平安将通过打造“综合金融+HMO服务体系”，为客户提供更广泛的优质健康医疗服务。
业内分析人士指出，平安健康聚焦到以医疗服务、尤其是以会员制产品收入为主，在会员制产品中又聚焦在B端的获客上，包括企业客户的收入和企业用户的收入。从中长期来看，无论是付费会员增长，还是单用户价值提升，都会有一个非常健康、持续的发展趋势。
截至2021年6月30日，平安健康付费用户数超过1500万，用户留存率超过30%，而通过聚焦B2C高质量用户，及1个家庭医生链接5大专业服务的实现策略，预计中期公司付费用户数将达到5000万-6000万，用户留存率将提升至40%以上。
2、真人医生+服务驱动，互联网医疗行业监管政策影响有限
近期国家卫健委出台的《互联网诊疗监管细则征求意见稿》（下称“征求意见”）后，行业龙头股票纷纷下跌。该政策主要针对AI医生替代真人接诊和药品销售两个核心问题。
招银国际认为，好医生自身拥有2000余人的真人医生团队，以及外部合作医院的46500多名医生，这都保证了好医生可以提供更高质量的医疗服务。此外，好医生也不依赖药品销售，2021年半年报显示，好医生的相关业务收入仅占比15%。在战略2.0的深化推进下，未来好医生的核心收入将是会员服务驱动，而非药品驱动。
具体来看，征求意见第13条规定“医生接诊前进行实名认证，确保由本人接诊。其他人员、人工智能软件等不得毛用、代替医生本人接诊。”而事实上，平安健康从未独立使用AI进行接诊。AI助手仅进行资料收集、信息传递档案整理等工作，最终给出诊断意见的是医生。在平安健康平台开展疾病诊断、药品处方开具、病例书写等诊疗行为的接诊医生均取得相应专业资质，并在我司互联网医院完成执业注册/多点备案。AI智能工具在医疗服务中的应用有效提升了患者相关信息收集的效率，为医生开展工作提供更多的知识赋能，在分诊导诊中起到较为有效的作用。
药品驱动还是服务驱动，是互联网医疗发展的不同路径。平安健康从成立起，走的就是服务驱动，通过打造自有医生团队，搭建名医工作室，与三甲医院建立合作等模式，构筑起核心竞争力。征求意见第21条要求“加强药品管理，禁止统方、补方等问题发?。医疗卫生人员的个人收入不得与药品和医学检查收入相挂钩。”对此，平安健康方面也澄清，平安健康的医生收入与药品销售不做关联。医生收入分为基本薪资和绩效薪资，绩效薪资主要从医生服务患者数量、患者满意度评价、医疗服务质量等角度进行考核，KPI不与药品销售关联。
市场“错杀”之后，平安好医生股价逐步筑底，新战略明确聚焦支付端，与平安集团HMO模式协同发展，中长期方向明朗。招银国际对于好医生进行营收测算，认为其营收将在未来两年保持20%以上的增速，亏损也会逐步收窄。
