今年以来受全球疫情的反复无常及地缘政治等影响，海内外市场面临多重不确定因素，A股及港股市场面临持续震荡的考验。在波动的行情下，投资的信心和耐心更显得弥足珍贵。近期在金融委会议精神传递下，市场各方开始释放积极信号，市场预期迎来修复。鹏华基金秉承基本面投资的理念与初心，归本溯源投资道理与规律，与客户共享价值投资之道，在全国疫情反复特别时期诚意开启基本面投资大学堂线上交流活动，邀请多位基金经理及时向投资者传递最新的投研观点，帮助投资者一起提振信心，一同度过最迷茫的时期。
截至目前，已有多位历经牛熊市场考验的固收大咖针对近期大家非常关注的股债市场走势以及固收类产品的配置价值，与投资者朋友们进行深入的分析探讨。鹏华基金混合资产投资部总经理张佳建议，投资者应理性看待风险，在宏观经济整体向好的趋势下，短期调整后市场终究会回到正常的轨道；现金投资部总经理叶朝明表示，2022年债券市场行情可能相对复杂，今年的投资需要尤为注意及时调整和转换攻防节奏；面对当前波动加大的市场，债券投资一部联席总经理祝松建议投资者今年需更理性合理地看待投资回报预期；针对投资者普遍关注的信用风险问题，固定收益研究部总经理王志飞表示，相比过去四年，相信今年在信用风险上有一定的边际好转。
混合资产投资部总经理张佳：
每一次大的风险回头看都是机会
鹏华基金混合资产投资部总经理、大类资产配置专家张佳，具有17年金融证券从业经验，7年基金产品管理经验。张佳作为此次“基本面投资大学堂”第四期的首场嘉宾，开启了基本面投资的信心传递之旅。他表示，“每一次大的风险回头看都是机会”，并跟投资者分享了有关近期权益、债券市场投资机会与挑战的投资观点。
谈及对于当前市场的看法，张佳表示，权益市场今年以来出现了非常大的调整，不过通过复盘过去十几年曾经历的多次市场极端事件，当前市场处于较为可控状态。张佳指出，投资和人生一样，每次挫败都是人生一个重要体验，关键在这种挫败或者损失当中，我们能够收获什么。我自己最大的收获就是：每次大的风险回过头看都是机会。无论是2008年的熊市，还是2020年疫情后的市场，在当时入场也可能获得比较好的收益。因此，张佳建议投资者理性看待风险，如果宏观经济整体向好，同时是短期的风险，投资者无须太过担心，市场终会回到正常的轨道上，目前是一个较佳时点。
张佳进一步分析，未来随着市场逐步企稳，会关注一些长期看好、长期增速更高的行业，即成长方向。在“双碳”转型背景下，新能源仍然是长期赛道，其他成长行业如军工、医药未来也会有相应投资机会。另外，在经济逐步复苏之后，消费行业也会有相应的投资机会。
关于今年的债券市场，张佳表示，相对能为投资者带来合理的回报。因为在较长时间内我国货币政策一直都会维持相对宽松的局面，短端利率相对能够稳定在合理的中性或者偏低水平，如果买入短期债券，全年能够有一定的票息收益。但是债市目前的久期相对来说是中性或偏短，因为在经济复苏过程中曲线形态可能会陡峭化，长端可能会面临上行的压力。综合股、债情况来看，今年“固收+”产品能够给客户带来基于市场相对合理的收益。
经过多年深厚积累，张佳及团队对“固收+”产品的回撤管理积累了丰富经验。张佳表示，如果在是权益仓位、行业选择和轮动、债券久期这三点上能够作对，产品会做到较小回撤，同时在上涨时也能呈现一定弹性。在个股、个券的挖掘和选择上，如股票上以大盘股票为主，选择市值偏大的股票；债券上不会做过多的信用资质的挖掘，这种情况下策略容量非常大，规模对回撤也不会产生太大影响。
针对团队近期更名为混合资产投资部，张佳分析，这是顺应整个行业，特别是未来市场的发展方向进行的动作，同时也与团队现在管理的产品，以及团队未来的方向是相吻合的，而且未来依靠资产配置的绝对收益类产品有非常大的空间。团队的愿景就是要打造行业一流的混合投资团队，希望做客户体验最好的产品和团队，要做长期的、难的、正确的事情。
现金投资部总经理叶朝明：
震荡市下短债基金配置价值凸显
作为业内久经沙场的老将，鹏华基金现金投资部总经理叶朝明一直专注于现金管理类产品的研究和投资，投资经验丰富。叶朝明重点围绕当前环境下短债基金的投资价值进行全面、细致地分析，包括产品定位、投资策略、回撤波动的管控以及债市后市展望等，帮助投资者了解短债基金的投资框架与配置思路。
谈及当前市场环境中短债基金的投资价值，叶朝明表示，无论从避险角度还是产品本身面临市场时机角度看，短债类产品是比较不错的选择。首先，从资产配置或风险规避角度看，当前市场下更需要注投资的安全性和收益的确定性。短债产品凭借自身的风险收益特征，能够提供较好的规避调整风险和波动的工具，对于有一定流动性需求，期望能够获得更好收益体验，同时也能够接受一点点净值波动的资金来说，可以关注短债产品。第二，从产品角度看，短债产品的资产标的主要以短久期的债券资产为主。在央行货币政策维持宽松的大前提下，部分短久期的债券品种在调整后出现了比较好的配置价值，能够为短债产品提供高性价比的投资标的。
关于短债基金的产品定位，叶朝明介绍，短债基金的预期风险水平和预期收益率，要比货币基金高，但是比中长期长债基金、混合基金、股票基金要低一些，处于两大类之间的预期风险和收益水平。根据此特征，把这类产品定位成货币替代或货币增强，在整个产品运作管理方面，一直在朝此方向进行努力和积极探索。
叶朝明表示，在短债产品理念上，坚持绝对收益的理念，以持续获得风险调整后的稳健收益为目标，把此类产品的风险管理放在更重要的位置，在此基础上，力争提高产品的回报和综合产品体验，希望打造尽可能高夏普比率的短债产品，为投资者服务。在回撤管理上，会根据持仓以及跟踪资产的绝对分位数状况来进行止盈止损，尽量规避市场可能的波动风险，来更加有效控制组合回撤的情况，这是对于短债产品作为货币增强实现目标的最核心的一块。
据了解，目前鹏华固收团队在短债领域产品布局完善，产品线丰富多样，能够适合不同的机构客户、个人投资者需求。如开放式的包括鹏华稳利短债、鹏华稳瑞中短债；如定开式的鹏华三个月中短债；如开放式滚动持有期债基鹏华稳泰30天、鹏华稳华90天等。为了更好的满足投资者需求，鹏华基金还在积极储备更多的产品进行对接。
展望债市后市机会，叶朝明表示，2022年债券整体行情相对复杂，市场大概率出现单边走势，全年看出现牛市熊市的可能都不大，宽幅震荡的可能更大一些。面对此环境，及时调整和转换攻防节奏非常关键和重要。
债券投资一部联席总经理祝松：
多元均衡投资策略，打造实力“纯债+”
作为市场上穿越牛熊的固收老将，祝松拥有16年的证券从业经验，超过8年的基金产品管理经验，现任鹏华基金债券投资一部联席总经理、基金经理，从业以来一直专注于债券资产的投资和研究，投资经验丰富。祝松重点围绕一级债基的产品定位，投资策略，仓位管理，风险控制，后市展望等进行了重点分析，帮助投资者了解一级债基的投资思路。
谈及团队一级债基的投资目标和策略，祝松表示，希望通过多元、均衡的策略，以及专业化的运作来尽量的抓住不同资产类别，同一资产类别内部不同品种之间的市场机会，争赚不同资产的收益。基于此，团队将一级债基定位为“纯债+”的产品，风险收益特征定位在纯债产品和二级债基之间，在“加”的部分获取一些收益，但并不将策略主要集中在“加”的部分或者偏权益的部分，同时，通过一些所谓的风险敞口控制和仓位控制，来将整个产品的回撤控制在一定的范围内。
据了解，祝松率领的团队管理的一级债基主要有四只，鹏华产业债、鹏华丰诚债券、鹏华永盛一年定开债和鹏华永泰18个月定开债。其中，鹏华产业债和鹏华丰诚是开放式的一级债基，鹏华永盛和鹏华永泰是两只定期开放式的一级债基。
祝松进一步介绍，管理中主要通过四方面来保证整体业绩相对稳健的。第一，整体上坚持多元化投资策略；第二，始终强调要坚持主动投资，积极操作，通过主动能力建设实现投资收益，打造长期可持续发展的能力圈；第三，控制风险敞口，包括对转债仓位上限、久期上限等都有严格限制；第四，借助整个团队的力量，能够抓住一些市场趋势性机会，以及信用债和可转债等个券的机会。
展望后市，祝松表示，权益方面，会优先考虑符合稳增长逻辑的行业，如大金融、基建产业链、地产相关等行业，同时还会关注高成长景气赛道，如光伏、新能源汽车等行业。债券方面，短期有一定调整压力，但从中长期角度看，对债券并不悲观，核心逻辑是整个中央宏观政策目标相对多元，尽管短期以“稳增长、宽信用”托底经济为主，但后期也有可能将整个经济重心往保证经济高质量发展，或者向共同富裕、双碳等倾斜。所以债市短期调整后，未来还有机会，全年债市投资价值较好。转债方面，主要看其背后股票走势。未来随着托底政策陆续出台，宏观经济有信心稳住。同时，开年以来股市跌幅较大，继续大幅下跌的可能性不大，所以转债在未来一到两个季度，面临风险有限，且有一定获利机会。不过，过去几年，权益和转债资产涨幅较大，需要理性客观看待今年同类资产的回报，适度降低回报预期。
面对当前波动加大的市场，祝松为投资者提供了一些参考建议。一方面，建议投资者树立长期投资理念。只有选定了优秀的产品和投资经理进行长期投资，才能够享受和体验到专业管理人所带来的嗅觉敏锐、长期胜率高的优势。另一方面，建议投资者适当降低对阶段性投资收益的预期。任何资产、市场都不可能永远上涨，目前我国经济处在转型阶段，考虑到产业所处内外部环境，资产回报的收益率有可能下降，要理性、合理看待投资回报预期。
固定收益研究部总经理王志飞：
严控信用风险，搭建成熟信用研究系统
近些年在信用风险事件影响下，信用风险管理能力成为固收投资最重要的试金石之一。鹏华基金是业内最早一批开展信用风险管理的基金公司，多年来历经债市牛熊搭建成熟的信用研究系统，构筑强大的信用风险体系。作为经验丰富的投研老将，鹏华基金固定收益研究部总经理王志飞一直从事信用研究分析工作，具备超10年的从业经验，所管理产品业绩优秀。近期王志飞重点围绕信用研究、信用资质管理等进行了细致的剖析，帮助投资者更深刻、全面的了解鹏华基金的信用策略研究。
谈及信用资质的研究，王志飞表示，自2018年以来，整个信用债的违约风险高发，作为管理人，要维护持有人的持仓资产的安全性，在信用研究上，就要投入大量的精力防范信用风险。在防范信用风险，实现零违约的前提下，力争追求收益的最大化，所以信用资质研究是买方信用研究工作当中最重要的一块，要做好风险跟收益的平衡，在维护持有人资产安全性的前提下，为持有人获取最大的收益机会。
王志飞介绍，目前鹏华整个信用评级体系总结下来分成制度、流程、人员梯队以及工作组织安排四个方面。其中，制度方面整体确立了事前、事中跟事后信用管理的流程。
事前主要是通过信用产品库的管理，去加强信用风险的投前的管理。达到入库标准的主体跟债券，会通过入库流程纳入到信用产品库里，如果不在信用产品库，公司所有的组合都是投不了的，这确保了公司所投资的所有的信用债券都是经过信用研究员严格评估过，可以把大部分信用风险排除在可投范围之外。
事中主要分成两个层面，第一是在入库之后，信用资质是动态变化的，研究员必须要进行高频的跟踪，提前发现风险，揭示风险，处置风险；第二是比例控制，分散化投资是信用风险防范非常重要的手段，有些系统性风险没法通过分散化规避，但是非系统化的风险可以通过分散化投资来降低整个组合的风险暴露，我们从四个层面使每个组合的投资信用债券能够尽量做到分散化，保持整个分散化投资，使得风险暴露出现系统性的下降。
事后的信用管理流程就是在发现风险之后该怎么处置。如果一个主体，一只债券在动态变化过程中，信用资质掉到入库线以下，会根据它信用资质恶化的程度，确立它的风险债券等级，不同的风险债券会对应不同的卖出时限要求和卖出价格要求，这个主要从制度层面破除一些侥幸心理。
关于团队人员梯队建设，王志飞介绍，目前鹏华固收共有15位专职信用研究员从事信用资质的研究，是市场上非常强大的信用研究的团队。目前整个信用风险管理还是以人为本，所以大家都非常看重信用团队的建设，必须要建立一个完整的，强大的信用研究团队做支撑。目前每个研究员会覆盖两到三个行业，全市场3700家有公开债券余额的非金融企业发债主体，每人平均下来会覆盖200到300只，在库主体是2200家，每人平均覆盖100到200家范围主体，达到深度的专业覆盖。
展望2022年整体信用环境，王志飞表示，回顾过去四年时间，信用风险的暴露非常触目惊心，对于2022年信用风险的看法，相比过去四年有比较好的好转。民企地产的风险还在出清阶段，今年上半年应该会完成出清，扛不下去的企业已经倒了，通过展期、债务重整，能够扛过去的，应该会迎来春天。此外，对城投债比较有信心，今年预计不会出现大的信用风险，因为今年面临着保增长的经济任务，下半年还会有非常重要的政治会议召开，地方政府在偿债意愿上，应该是会比较高的一年。在国有企业方面，随着大宗商品价格上阵，过剩产能企业的盈利能力包括地方政府对他们信用资质的呵护，对地方信用形象的重视，这也在今年能够得到持续，相比过去四年，相信今年在信用风险上有一定的边际上的好转。（CIS）
