一件几千块的阿玛尼（ARMANI），代工厂只赚百来块！近日，浙江羊绒世家服饰股份有限公司（以下简称“羊绒世家”）披露招股说明书，公司拟冲刺深市主板。
据悉，羊绒世家长期为ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY等国际知名服装品牌提供成衣定制服务。此次IPO公司拟募资3.5亿元，进一步扩大公司现有生产规模和强销售能力，其中包括新增100家销售门店。
阿玛尼等国际品牌代工
每件仅售百来块钱
资料显示，羊绒世家是一家以羊绒、羊毛等毛绒材料为核心的服装、服饰企业，主要从事时尚服装、服饰的设计、研发、生产和销售，主要涉及品牌业务及成衣定制业务两大板块。
所谓成衣定制业务，实质是为包括阿玛尼等在内的国际大牌提供代工服务。招股书显示，公司成衣定制业务凭借多年的毛绒类服装服饰服务经验，赢得了ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY等国际知名品牌客户的认可。
从公司主营收入构成可以看出，成衣定制业务的收入占比长年维持在45%左右。近年来，随着公司自主品牌营收规模的提升，成衣定制业务的占比开始下降。2022年上半年，公司自主品牌的收入占比达到36.56%，成衣定制收入占比降为41.11%，但后者依旧为羊绒世家主要收入来源。
▲主营业务营收情况 来源：公司公告
成衣定制业务虽然给羊绒世家带来了营收规模增长，但公司净利润表现却不理想。2019-2021年，公司实现营业收入分别为7.35亿元、6.48亿元和7.50亿元，同期归母净利润仅为0.60亿元、0.36亿元和0.69亿元。
如此盈利水平在主板企业中并不多见，据华尔街见闻统计，2022年上市的70家主板企业中，仅3家企业2021年归母净利润低于0.70亿元。
事实上，公司交出如此盈利成绩的背后，恰恰是成衣定制业务的低利润率所拖累。据招股书披露，目前服装行业利润分配格局是，产业链越靠下游毛利率越高，品牌商和销售商利润远高于加工生产商，平均毛利率约在40-50%，而服装制造商的毛利率仅在15%左右。
2022年上半年，羊绒世家的综合毛利率为36.8%，与行业平均水平相当，但这多依赖于公司通过自主品牌拉高了整体利润率水平。
报告期内，公司开发了“METTE”“SPRINGAIR”“METTE KIDS”三大自主品牌。从单价来看，羊绒世家的成衣定制2022年上半年平均售价仅为118.88元/件，毛利率仅为29.97%，而同期公司自主品牌的平均售价达到575.54元/件，毛利率为61.47%，二者相差31.5个百分点。
也就是说，销售一件自主品牌服装等于为国际品牌代工5套得来的盈利。可以想象，一件几千块的ARMANI、SUITSUPPLY，羊绒世家能赚到手的也就一百多块钱。
▲主要产品的平均销售价格 来源：公司公告
直营店三年翻倍
四人控制50家加盟门店
为了提升整体盈利能力，报告期内，羊绒世家大力发展自主品牌业务，其中直营店发展尤为突出。与此同时，公司的加盟店数量却受到了严格限制。
招股书显示，2019年期初，羊绒世家仅有46家直营门店，到2021年期末已经增长至82家，接近翻倍。截至2022年6月30日，公司已拥有直营店88家，主要分部在东部各大城市和成都、西安、武汉等中西部主要城市。其销售收入占主营业务收入的占比从2019年度的19.24%提升到了2021年度的27.87%。
另外，公司还有加盟门店50家。截至2022年6月30日，公司直营店与加盟店合计为138家。公司方面表示，加盟店销售收入维持在稳定水平，其占公司主营业务收入比例维持在8%左右。
值得一提的是，羊绒世家的加盟方式与其它公司不同，加盟门店的开设需要由加盟商推荐才能加入，等于加盟权被控制在了加盟商手中。目前公司主要是四名加盟商，分别为史巍、武立杰、陈伟卿和刘良才。
而这四位加盟商控制着羊绒世家50家门店。其中，史巍在2012年成为加盟商，掌握着22家门店；武立杰、陈伟卿在2017年成为加盟商，分别掌握21家和6家门店；刘良才在 2019年成为加盟商，仅掌握1家门店。
从盈利角度来看，直营店的毛利率为65.57%，加盟店的毛利率为50.43%，二者仅相差15个百分点。但相较于直营店，公司加盟店数量却扩张缓慢。数据显示，2019年末，公司全部加盟店数量为41家，也就是说，三年半时间里加盟店数量仅增加了9家。
另外，值得关注的是，控制21家门店的加盟商武立杰旗下的门店在工商信息的披露中出现了经营异常的情形。
天眼查显示，武力杰所经营的“西安市雁塔区绒易服装店”于2020年5月、6月两度由于无法通过登记的经营场所与个体工商户取得联系，而被当地的市场监督管理局列入经营异常信息名录，且截至2023年1月11日暂未有移出记载。
从公司规划来看，拓展直营店才是羊绒世家的未来目标。此次IPO，羊绒世家拟募资3.5亿元，其中2.2亿元将用于营销网络建设项目，占比超6成。具体主要用于拓展一线、二线城市的直营门店，公司表示未来3年内将以租赁的形式开设100家直营门店。
三大现金流告负
短期偿债压力显现
说回财务方面，羊绒世家目前最为棘手的是，公司三大现金流均告负。
招股书显示，截至2022年上半年期末，羊绒世家的经营活动产生的现金流量净额为-4740.86万元，投资活动产生的现金流量净额为-577.52万元，筹资活动产生的现金流量净额为-1337.88万元。
对此，羊绒世家解释称，公司上半年需要为秋、冬季服装服饰的销售旺季做生产备货，采购支出较大，而相应的销售、回款则主要在下半年；同时每年中期进入服装、服饰外销出货高峰，账期一般为1-3个月，该部分销售货款在信用期内尚未收回。
然而，因融资渠道单一等原因，公司又始终面临负债率偏高的问题。报告期内，羊绒世家合并资产负债率分别为 65.33%、63.49%、54.54%及 58.42%，同期可比上市公司均值仅为32%-37.53%。可见，羊绒世家的资产负债率水平高出行业均值近一倍。加之，公司流动比率和速动比率也远低于行业，体现出短期偿债压力较大的风险。
此外，报告期内，羊绒世家的存货账面价值分别为3亿元、2.9亿元、2.76亿元和4亿元，分别占公司流动资产总额的58.8%、48.61%、51.65%和58.92%，长期处于偏高水平。
