联储证券研究院 杨见一 魏争
4月2日，美国特朗普“对等关税”落地，对全球185个国家加征10%~49%的额外关税，关税税率上调幅度普遍超预期，对全球贸易伙伴“极限施压”。近期，随着中国及全球其他国家落地反制措施或开启谈判，全球对等关税持续变化。4月4日，中国公布多项反制措施，对原产美国的进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，暂停部分美国企业对华出口资质或列入不可靠实体清单，对国内关键矿产、稀土进行出口限制。4月7日-9日，特朗普不断加高对中国的对等关税威胁，截至目前已经宣布将中国的“对等关税”提升至125%，与之前的芬太尼关税合计加征145%的关税。而对于其他国家，特朗普则在4月9日对等关税生效的数小时后，突然宣布暂停关税90天，转而对所有国家统一征收10%的基准关税。特朗普关税政策反转对国际贸易局势再次造成冲击。
回顾特朗普2.0关税政策，主要以其奉行的贸易保护主义为核心，以《美国优先贸易备忘录》为框架，围绕所谓“解决不公平贸易”、“重构中美经贸关系”和“加强经济安全”三个目标持续演绎。在特朗普关税政策的第一个阶段（1-3月），特朗普主要围绕经济安全目标推进关税政策：对中国、墨西哥、加拿大三国加征芬太尼关税，通过IEEPA的形式落地，而对钢铁、铝等特定商品加征232关税。4月2日，随着对等关税的宣布，特朗普关税政策进入第二个阶段，主要围绕“解决不公平贸易”这一目标展开。当天出台包括对等关税、汽车关税、小额包裹关税、特定商品关税调查等一系列关税及贸易政策。特朗普对等关税可以分为两个层次，一是对全球所有国家的10%基准关税，二是“一国一议”的所谓对等关税。在“一国一议”的对等关税方面，特朗普简单粗暴地将美国对各国的贸易逆差与进口额比例作为对等关税税率的参考依据，导致对等关税实际税率大超市场预期。4月2日特朗普所谓对等关税对中国征税34%（4月9日调整为125%），对越南、柬埔寨等国征税超过40%（现调整为10%），对欧盟、日韩等同盟国同样征税20%以上（现调整为10%），而对墨西哥、加拿大这两个邻国不额外征收关税。当前，随着各国反制措施出台、谈判持续演绎，特朗普关税政策不断变化。截至4月9日，特朗普将所谓对等关税延期90天，但保留了对中国125%的对等关税，与之前的芬太尼关税合计加征145%。
特朗普2.0关税政策将对中美经济乃至全球贸易产生深远影响。首先，美国经济自身可能面临进一步的滞涨风险。据国际机构Tax Foundation测算，在4月2日原先的“对等关税”假设下，美国加权平均进口关税税率或从2024年的2.1%上升至16.5%。4月9日，特朗普对其他国家豁免对等关税90天、并上调中国对等关税至125%的最新假设下，美国平均关税则至少上升11.5%。而对等关税或将使得美国2025年GDP增长下降0.8%，使得美国通胀面临至少2-3%的上行压力，美国经济将更大程度地暴露在滞涨风险下，而美联储也将被迫在降息与抗通胀间艰难权衡。2025年，美国经济基本面、财政政策和货币政策的不确定性将进一步抬升。其次，对中国经济来说，对等关税使得这一阶段中国面临的美国关税激增至145%，超出市场原先对最极端情形的演绎。中美贸易或不可避免地收到冲击，甚至可能出现阶段性停滞。极端情况下，美国特朗普关税政策或进一步影响全球贸易和供应链，在全球范围内出现连锁反应，冲击全球经济和金融市场。
展望下一阶段，对比特朗普关税政策备忘录所描绘的“关税版图”，第一阶段和第二阶段关税政策分别指向“不公平贸易—对等关税”，和“经济安全—特定商品关税”。因此，短期内，市场表现或已经反映这两部分贸易政策预期，政策风险相对降低，尽管当前仍不能排除关税计划再次反转变化的可能性。下阶段，需要重点需警惕对华关税升级可能给中美经济带来的影响，同时关注全球经济在贸易战阴影下可能受到的广泛冲击。
