对于准入门槛低、几乎处于完全竞争状态的餐饮行业而言，资金压力早已成为悬在业内企业头上的达摩克里斯之剑。2020年以来，新冠疫情的爆发更是对餐饮企业们造成了不小的冲击，中小企业加速出清，许多大企业也面临着资金链断裂的窘境。此时，上市融资就成了这些企业首选的破局之法。
近日，快餐连锁品牌“老乡鸡”就披露了招股书，正式向“中式快餐第一股”发起冲刺。
走不出安徽？
省外子公司全部亏损
和许多区域性的品牌一样，“成于安徽，困于安徽”是目前的老乡鸡最真实的写照。
老乡鸡曾在招股书中直言，由于公司目前生产加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鲜及短保食品的销售半径，报告期内来自于安徽市场的收入占比始终处于较高水平，分别为82.01%、79.97%、70.65%。
其实，从数据中可以看出，为了突破区域性的限制，老乡鸡显然是做了一些努力的。实际上，自2017年起，老乡鸡就先后在湖北、上海、广东、北京、浙江等地设立了全资子公司开展中式快餐服务业务，以开拓省外市场。
但是，在目前已经进入的这些省外市场中，老乡鸡显得有些“水土不服”，所设子公司无一盈利，被外界诟病为“走不出安徽”。就以其最先进入的湖北市场为例，招股书显示，老乡鸡在2017年设立了湖北老乡鸡餐饮有限公司，在连续经营了近5年时间后，2021年，该全资子公司依然亏损3842.30万元。
值得注意的是，老乡鸡曾在招股书中表明，“根据发行人历史经营情况和发展经验，一般情况下新店达到收支平衡所需的时间为9~18个月”。
除了湖北老乡鸡之外，老乡鸡在上海、广东、北京、浙江四大区域内的全资子公司在去年也分别亏损了2240.14万元、2940.48万元、2021.57万元和1390.04万元。
并表子公司的亏损也直接蚕食了老乡鸡来之不易的净利润。招股书显示，2019~2021年，老乡鸡分别实现归母净利润1.59亿元、1.05亿元和1.35亿元，扣非净利润分别为1.61亿元、9488.15万元和1.39亿元。
值得注意的是，老乡鸡在外地市场扩张的同时，食品安全问题却屡屡出现。
以湖北为例，今年年初，湖北省市场监督管理局对外发布的《食品安全监督抽检信息公告（2022年第1期）》显示，湖北老乡鸡旗下两家门店（江腾广场店和保利时代店）所用餐具被检出卫生不合格；
再以北京为例，据北京市海淀区市场监督管理局通报，2021年10月8日至12日，该局在开展餐饮食品安全大检查工作中发现，老乡鸡（北京）餐饮有限公司科翔路店存在使用未经洗净、消毒或者清洗消毒不合格的餐具、饮具和盛放直接入口食品的容器的问题，违反了相关规定。
低售价高成本叠加直营模式
毛利率、偿债能力难题待解
老乡鸡面临的挑战远不止于此。
作为一家主打快餐的餐饮企业，老乡鸡的产品售价自然比不过同庆楼等可比公司，这在很大程度上也限制了企业的毛利率水平。根据公司自己得出的敏感性分析结论，假设其他因素不变，公司盈利能力对售价最敏感，产品售价提升1%可以带来毛利提升6.05%和利润总额提升24.53%。
与此同时，由于老乡鸡在过去近20年的时间内一直坚持的是重资产运营的直营模式，而直营模式下的人工费用、租赁成本等都在不同程度地蚕食着疫情下本就难得的经营利润，既影响了公司业绩，也为企业日后拓展经营规模、增强规模效应带来了不小的资金压力。
售价低，成本又与可比公司差距不大，老乡鸡的毛利率自然也高不到哪里去。招股书显示，2019~2021年，老乡鸡的毛利率确实较低，位于同行业倒数第二位，且呈现逐年下滑的态势。
或许也正因如此，老乡鸡才在2020年开始选择摆脱纯直营模式，谨慎放开特许经营，寻求规模效应下的“薄利多销”。
事实上，从数据来看，老乡鸡直营业务的毛利率也确实低于其加盟业务。招股书显示，2020及2021年，老乡鸡直营业务的毛利率分别为17.21%和16.41%，同时段内，加盟业务的毛利率则分别为24.19%和22.68%。不过，不论是直营还是加盟，疫情大环境之下，老乡鸡的毛利率始终在逐年下滑。
盈利能力尚缺，又无法通过公开发行股票进行大规模股权融资，老乡鸡只能通过举债来缓解经营过程中的资金压力。机会宝发现，2021年，老乡鸡的财务费用已经高达1383.83万元（公司当年利息收入941.87万元，利息费用2282.63万元），远高于2020年的-1127.24万元，这也直接影响到了公司的净利润。
而在偿债能力方面，从短期偿债能力来看，2019~2021年，老乡鸡的流动比率分别为1.00、1.12和0.72，速动比率分别为0.75、0.95和0.60，现金比率分别为0.35、0.59和0.45，均低于同行业平均水平；
数据来源：wind，机会宝
再从长期偿债能力看，2019~2021年，老乡鸡的资产负债率分别为36.04%、46.24%和66.02%，逐年上升且远高于同行业平均水平；利息保障倍数分别为817.94倍、25.26倍和8.82倍，也在逐年下滑。
数据来源：wind，机会宝
家族式经营存隐患
关联交易频发独立性存疑
除此之外，老乡鸡还是较为典型的“家族企业”，束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文5名家族成员是老乡鸡的实控人，股权分布上，束小龙、董雪、束文三人合计持有公司91.32%的股份，董事长束从轩、副总经理张琼系束小龙、束文的母亲，并未持有公司股权。
这种经营模式本身就存在着实控人控制不当、内控环境基础薄弱、内控部门责权不对称、监督不力等的隐患。与此同时，由于老乡鸡的关联交易较为频繁，企业的独立性也有待考证。
招股书显示，2019~2021年，老乡鸡作为承租方，从束小龙、束从轩、张琼、束文、束从芝（束从轩的妹妹）等关联方处承租房屋用于门店的经营、办公，相关金额分别高达1153.90万元、1141.67万元和1317.97万元，且存在多笔应付而未付的租金。
此外，束从轩、张琼、束小龙、董雪等人还多次为公司提供关联担保，且目前仍有多笔担保处于有效期内。
