彭璧和
二季度权益市场主要指数震荡下行，延续了一季度以来缺乏主线的快速轮动行情。
4月初在AI和“中特估”主题带动下，市场迎来一波小牛市，随后在弱预期影响下，权益市场震荡下行。6月初稳增长政策预期逐渐升温，地产、大金融板块有所回弹，市场再次迎来上涨。
相比权益市场，转债市场体现出较好的防御属性。从成交量来看，6月以来转债市场明显放量，第三周开始日均成交额超过700亿元，部分转债退市事件并未对市场交易情绪产生明显负面影响。
从估值来看，4月转债跟随权益的主题行情上涨，全市场平均转股溢价率抬升，但各平价区间转债估值分化。5月受低价转债风波影响，转债估值短暂出现压缩，市场有所降温，但中下旬开始转债估值重新回暖，月底时基本完成修复，并在正股加速下跌时维持较好抗跌性。
6月以来转债市场交投情绪较为火热，行情围绕经济数据、稳增长政策和人民币汇率展开。债市方面，从政策预期升温到降息落地，在此期间，10年期国债利率呈现V型走势，中证转债指数小幅上行0.71%，转债市场平均平价和各平价区间估值均有提升，部分平价区间溢价率已达90%历史分位数，月底转债出现估值被动压缩，但总体仍处于高位。
从7月披露的经济数据来看，6月制造业PMI较上月小幅回升0.2个百分点，工业企业利润累计增速降幅收窄，加上降息、财政减税降费和促消费等政策密集落地，显示出边际企稳迹象，转债估值高位震荡的态势短期内或将延续，但依然需要关注供给增加、发行人赎回高价转债意愿提升等催化剂来打破高位震荡的平衡，从而导致转债市场的估值压缩风险。
站在当前时间点，虽然转债溢价率相对偏高，但仍有较多估值合理的优质标的，左侧布局策略依然奏效。从中期布局维度，目前转债防御性较强，加大了左侧等待的资本，板块的弹性选择和催化节奏也是投资需要考虑的重要条件。
分行业来看，具有密集利好催化，国产化率提升以及转债市场分布较多的机器人产业链，包括上游核心零部件以及工业机器人企业具有一定博弈价值。同时，具有绝对价格优势的光伏板块、相对稀缺的消费转债、顺周期相关的汽车产业链品也值得重点关注。主题方面，高股息的“中特估”转债具有较好投资机会，数字经济和AI相关个券的交易机会也依然存在。
（作者系农银汇理基金公司基金经理助理） （CIS）
