2024年1月资本市场波动较大,2月下旬以来,政府呵护资本市场手段频出,市场流动性持续改善,4月以来北向资金大幅流入。政策端不断发力,时隔十年的新“国九条”强化上市公司分红,加大退市监管力度,奠定了资本市场长期向好的基础;宏观经济基本面持续修复,5.3%的实际GDP增速超全年目标,至4月制造业PMI已连续两月高于荣枯线。在此背景下,权益市场从春节后走出深V反弹行情。
中信期货资管中心多资产投资团队认为,转债作为攻守兼备的稳健性含权品种,在权益市场深度调整,风格迅速切换的行情下,再一次体现了其向下有支撑、向上有弹性的双重属性,为投资者带来了更为稳健的投资体验。在春节前权益市场深度探底的过程中,转债受债底支撑抗跌属性凸显,1月初至春节前,转债对应正股平均下跌19.58%,而中证转债指数下跌2.95%,跌幅远小于权益市场。转债投资者受极端行情的冲击可控。春节后,转债跟随权益市场反弹,至4月底中证转债指数上涨4.11%,弥补了春节前的下跌幅度。
转债获利的来源并非完全取决于股票市场,转债的特别向下修正机制给转债带来了独特Alpha收益。上市公司通过主动下调转股价,可以提升转债隐含期权价值,因此能够帮助转债投资者获得超额收益,尤其在权益市场表现不佳时,给投资者更好的投资体验。1-4月,转债提议下修数目显著增多,共有66只转债提议下修,创下历史峰值。从上市时间来看,66只提议下修的转债中有20只转债上市不足1年,占比接近三分之一。上市公司下调转股价,有利于推动转债“债转股”、降低公司财务压力,同时也能带给转债投资者获得感。
新“国九条”的主线落在“强监管、防风险、促高质量发展”,从中长期来看有利于提升转债价值,降低转债的退市风险和信用风险,缓和市场炒作情绪,促进转债市场的高质量发展。新“国九条”对于上市公司营业收入、净利润、分红有更高的要求,对应的转债资质有望得到更高的提升,信用风险和退市风险将有更好的降低。但未来股票退市的数量将增加,对转债投资而言,这意味着转债内部的资质分化会加剧,对转债退市风险的识别和跟踪将变得更加重要。
中信期货资管中心多资产投资团队认为,当前,在稳健资产匮乏的背景下,可转债作为天然的“固收+”品种,投资性价比凸显。债券市场在2023年经历了新一轮牛市,纯债长端利率持续向下突破,目前已降至历史极低位置,稳健资产匮乏格局加剧。相较之下,转债估值更具性价比。截至4月底,全市场转债到期收益率超过2%的转债超过2500亿元。价格低于110元的转债超3800亿元。2023年9月以来转债隐含波动率呈现明显的下行趋势,转债隐含波动率与正股波动率之差自1月中下旬以来转负,意味着当前转债期权价值整体处于低估状态。在当前政策呵护和基本面向好的背景下,结合转债的估值优势,目前转债投资性价比凸显。作为国内资本市场上的稀缺资产和特色标的,转债有望获得市场增量资金的配置,迎来新一轮的优势行情。
(数据来源:wind)
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