Nick Samouilhan,威灵顿投资管理多元资产联席总监
Jeremy Butterworth, 威灵顿投资管理投资策略师
过去几年,投资者面临着新冠疫情、高通胀以及潜在经济衰退等诸多不确定性。在这样的市场环境下,投资者更倾向于相对稳定的高收益现金资产,而不愿承担债券或股票市场的潜在波动风险,这似乎顺理成章。然而,如今我们观察到前景已然转变。展望未来,我们认为,投资者有望迎来一个经济韧性十足、企业增长前景稳健且对风险资产有利的市场环境。美国与日本近期的选举结果,以及中国有望推出的一系列刺激性政策措施,都在进一步降低了市场的不确定性,为这一积极的市场展望提供了有力支撑。
形势变化对投资者而言意味着什么?以下为2025年值得投资者深入探究的三大观点。
1. 更加乐观的市场前景应促使投资者重新评估投资组合。
正如著名经济学家凯恩斯所言:“当事实发生变化,我也会随之改变想法。” 在市场担忧经济衰退、利率攀升之时,持有现金无疑是明智之举。而今,市场对衰退的忧虑已然消散,利率也呈下行趋势。事实已然改变,投资者是否也应随之转变思维?
我们认为,2025年应成为投资者评估其投资组合是否改变以反映更为积极市场前景的契机。软着陆、避免经济衰退的情景对股票市场有显著的潜在利好,但我们也认为固定收益前景依然坚挺。在降息周期中,高质量固收类资产往往能在不同经济环境下展现出上行潜力,成为投资组合中不可或缺的风险缓冲工具。
图1:降息对股票与债券的影响
数据来源:威灵顿投资管理,Refinitiv。数据由Refinitiv提供。数据时间范围从1983年8月至2024年11月。首次降息前后的平均回报率,以0为基准,考虑了在接下来的18个月内是否发生经济衰退(由美国国家经济研究局NBER定义)。超出现金回报的部分。
核心要点:简言之,投资者应思考其投资组合是否与当前更为积极的市场前景保持了同步。这或许意味着往前更进一步,无论是从现金转向债券,或是从现金迈向债券与股票的组合,又或是在债券投资组合中新增股票仓位。在这一过程中,始终要考虑适当的多元化资产配置与风险缓冲策略。
2. 若你尚未从现金投资中抽身,现在投身固定收益市场仍为时不晚。
在持续的市场波动与不确定性之下,并非所有投资者都已迈出从现金转移至其他资产的步伐。那些率先从现金转向债券的投资者,相较于继续持有现金的投资者而言,已收获了更为可观的回报,尤其是那些在首次降息前便果断行动的投资者。
然而,即便投资者尚未从现金资产中脱身,现在想要从固定收益市场获益仍为时不晚。随着利率形势的逆转,我们看到了固定收益投资的额外动力,包括核心固定收益以及特别是信用方面,从收益创造与资本保值的双重维度来看,其吸引力正日益凸显。
如下图所示,在加息周期终结后,固定收益资产配置的表现历来优于现金资产。其背后的原因之一在于,持续持有现金会使投资者面临久期风险:当利率步入下行路径,投资者可能会错失通过在投资组合中配置一定久期资产所能获取的额外回报。降息还会使现金投资者面临再投资风险。
随着收益率开始下滑,现金投资者将不得不接受逐渐降低的短期利率,其表现远逊于那些已经长期锁定较高收益率的债券投资者。
图2:在最后一次加息时点开始时,债券回报已超过现金回报
最后一次加息后三年累计回报率:综合债券、公司债券、美国国债和现金指数
数据来源:彭博金融LLP | 每个数据系列代表自每个紧缩周期最后一次加息以来三年的累计月度回报率。紧缩周期包括:1983年3月至1984年8月、1988年3月至1989年5月、1994年2月至1995年2月、1999年6月至2000年5月、2004年6月至2006年6月以及2015年12月至2018年12月。综合债券指的是彭博美国综合总回报指数。公司债券指的是彭博美国综合总回报指数。美国国债指的是彭博美国国债总回报指数。现金指的是ICE美国银行3个月期国库券指数。图表数据:2023年7月27日。
我们认为,固定收益在2025年仍将是关键主题。较高的收益率意味着固定收益如今能够在不承担过多信用风险或久期风险的前提下,为投资者提供赚取收益的机会。由于市场需应对特朗普总统任期内的潜在影响,以及其对利率、通胀和美国预算赤字所带来的影响,预计利率波动将进一步加剧,在这种情况下,固定收益的重要性更加突显。
核心要点:固定收益仍然具有吸引力,尤其在高收益率市场环境中。在利率波动加剧的市场环境中,采取灵活的投资策略,能够动态捕捉固定收益市场涌现的机遇,有望为投资者带来更为丰厚的回报。
3. 考虑利用股票的增长潜力
经济前景的改善是否意味着投资者应当在维持固定收益资产配置的同时,增加股票投资?尽管市场波动尚存,但我们认为,在发达市场经济增长稳定、衰退风险较低、通胀率普遍下降的宏观环境下,企业有望实现强劲的盈利增长。近期在美国和中国央行相继降息之后,我们预计未来12个月内,全球多数央行将陆续放宽货币政策,这将进一步为股票市场提供有力支撑。
市场动态已然悄然生变。人工智能的蓬勃发展曾一度加剧市场集中度,但“美股七雄”(Magnificent Seven)近期对市场的垄断已有所松动。未来一年,盈利增长有望扩大至其他行业。我们还预计,随着未来更多行业与企业开始使用人工智能技术,该项技术所带来的红利将惠及更广泛的领域。如今,更多股票与行业开始跑赢市场,降息与收益率下降将惠及更为广泛的不同企业。
图3:美国股票市场盈利增长呈现扩大趋势
数据来源:威灵顿投资管理,彭博金融LLP。| 截至2024年11月11日。数据表示标准普尔500指数及其中科技和媒体行业的每股收益(EPS,以美元计)同比增长变化。2024年第一季度之后的数据为共识预估数。过去指数或其他第三方的表现不预测未来回报。
分散化有望为主动投资创造更有利的环境,因为深入的研究分析能够助力投资者在更多元化的股票与行业中精准识别出表现优异者。然而,市场波动与不确定性依然如影随形。与政治动荡或地区冲突等事件相关的风险仍可能对市场前景构成挑战,这意味着聚焦优质资产的多元化投资及下行保护策略依然至关重要。
核心要点:经济的普遍增长将推动股票的基本面表现进一步扩大至各行业与市场,为主动的股票投资者带来投资机遇。在波动不安的地缘政治与市场环境下,注重资产质量或稳定性的投资策略,有助于推动资本增值,同时最大限度地降低下行风险。
总结
迈入2025年,我们认为,市场正逐步拥抱更为乐观的前景,投资者也应顺势而为。不确定性是新经济时代的特征之一,投资者在追求更高增长收益的过程中,应注重下行风险的管理。与其过度依赖现金资产来实现风险控制,我们认为投资者应该通过在优质资产中进行多元化配置,并借助基于研究的多元视角的投资方法,来增强投资组合的韧性。
