“春好正是耕种时”。江南春早，近日，思睿集团2025年春季投资策略会在宁波成功召开，为新一年财富增长谋篇布局。
会上，思睿集团创始合伙人兼首席投资官李富军，思睿集团投资合伙人、FOF投资经理邹泽宇，思睿集团宏观对冲投资经理牛书斌，围绕全球与中国宏观形势、中美贸易关系、资本市场机遇、资产配置策略等多维度分享深刻洞见，以下是三位嘉宾的核心观点。
当前是投资布局良机关注三条主线
思睿集团创始合伙人、首席投资官李富军深入剖析全球与中国经济形势，基于此分享了当前的市场研判与投资观点，为投资者提供了较为详细的资产配置建议。
当下，世界正处于百年未有之大变局，科技成为破局关键。过往信息化技术的边际效能逐渐降低，难以化解需求不足和货币超发引发的矛盾。在此背景下，新质生产力成为中国发展的核心命脉。从康波周期的视角来看，当前或许正处于大周期底部的复苏阶段，是布局投资的良机，而科技更是决定未来投资收益的关键因素。回顾历史上的康波周期，每一次科技变革都推动着经济的巨大发展，如今，科技的重要性愈发凸显。
李富军认为，展望 2025 年的市场投资机会，第一，科技产业无疑是主线。从硬件到应用大模型，科技领域蕴含着丰富的投资机会。以 DeepSeek 为例，它的出现为软件服务商带来了二次估值的契机，去年很多公募基金对相关软件公司的操作就体现了这一点。
第二，困境反转领域同样值得关注。钢铁限产加价，房地产市场有政策兜底，深圳和上海的楼市已经呈现复苏态势，展现出困境反转的潜力。
第三，消费板块是重中之重。若要实现 5% 的 GDP 增长，消费的作用至关重要。稳定楼市、振兴股市能带来财富效应，完善政府效率、解决民营企业就业和房地产上下游问题，都将有力地推动消费增长。
在资产配置方面，今年 A+H 股被看好，具有较大的投资机会。黄金作为传统的对冲资产，长期来看依然值得配置，不过今年其价格波动可能会加大。如果美国进行三期降息，短期美国国债将有不错的表现，长端美国国债在收益率达到 4.5% 以上时，也具备一定的投资价值。人民币汇率方面，中央保汇率的决心坚定，今年汇率表现可能好于预期。投资策略上，李富军建议采取守正出奇的方式。“出奇” 可关注科技类基金、盘中板和宏观基金。科技类基金紧跟科技发展趋势；盘中板在当前市场环境下表现出色；宏观基金则可在不同国别和资产之间灵活配置。“守正” 可选择多种策略组合、转债、盘前板和个股多空等产品，这些产品稳定性高、性价比突出，能有效替代银行理财。
中国经济受贸易战影响可控 看好港股科技修复行情
思睿集团宏观对冲投资经理牛书斌围绕中美经济形势、贸易战走向、资本市场动态等关键议题展开深入分享，精准剖析现状，为投资者挖掘潜在投资机会、应对市场风险提供了重要参考。
中国经济方面，土地财政问题暂时解决，中国经济在新动能下有望复苏。具体而言，此前面临的困境多源于土地财政问题，涵盖地产链对 GDP 的拖累、地方政府土地出让收入下滑、债务问题以及居民财富效应受损。但目前已有改善，地产链销售过去三年减半，对 GDP 拖累空间变小；11 月人大会议通过相关债务置换和化债额度，缓解了地方政府财政压力；一线城市房价也呈现企稳态势。
牛书斌认为后续经济增长的新动能集中在消费与科技领域。我国消费占 GDP 的比重低于发达国家和类似人均 GDP 的国家，提升空间巨大。政府采用消费补贴的方式刺激消费，去年家电和汽车消费补贴效果显著，今年补贴范围进一步扩大。在科技领域，以 DeepSeek 为代表的成果增强了国人信心，我国在科技追赶方面优势明显，机器人等行业产业链成熟度高，发展前景良好。
国内资本市场而言，A 股市场整体估值不低，沪深 300 处于过去五年中位数水平，中证 500 比中位数更高，这使得市场难有大的 Beta 机会。相比之下，牛书斌更看好恒生科技的估值修复机会。恒生科技指数中的阿里巴巴、腾讯等龙头股，随着国产大模型技术的迭代，营收有望增长，目前其估值仍低于 2019 年水平，具备上升空间。
此外，10 月以来 A 股行情由中小盘主导，市场投机情绪浓厚，外资加仓并不明显，主要是亚太基金和融资盘在推动市场。同时，在 AI 主题投资中，AI 软件的表现优于 AI 硬件。而中国国债利率已基本见底，后续大幅下降的空间有限。
美国经济方面，牛书斌认为，真正“软着陆”的关键在于财政赤字能否回到正常水平。美国当前面临着通胀高企、财政赤字率高等问题。核心 CPI 远超美联储 2% 的年化目标，财政赤字在疫情后大幅上升，若要回归可持续水平，需削减约 1 万亿赤字。特朗普政府为平衡财政，采取 “三支箭” 策略：开源上，计划对所有货物加征 20% 关税，预计可获 6000 亿美元收入；节流方面，马斯克领导的团队已节约部分资金，众议院也通过支出法案框架，未来八年削减 1.5 万亿支出；财政操作上，关注十年期国债收益率，期望降低利息支出。
然而，这些措施带来了一些负面后果，关税和遣返非法移民会抬升通胀，关税、劳动力供给减少和政府支出削减将使经济减速。美国经济是否会衰退以及通胀能否得到控制仍充满不确定性，美股也因此存在回调风险，可参考 2018 年底标普 15 - 20 个点的回撤。
就贸易战态势来看，美国贸易政策历史上多次调整，贸易战频繁发生。当前特朗普政府的贸易战与以往不同，不再只针对中国，而是面向所有国家。其加征关税的逻辑与 WTO 不同，认为增值税影响贸易公平。从贸易对手来看，中国、欧盟、墨西哥等是美国贸易逆差的主要来源国。4 月 2 日特朗普将宣布最后一轮关税，欧盟、巴西等国家可能会受到影响。贸易战对各国经济均产生影响，中国在无太多报复措施的情况下，受影响相对可控。
市场短期涨跌难测 应践行“先胜后战”
邹泽宇围绕投资方法论、团队情况、历史业绩与未来展望展开分享，核心观点聚焦于 “先胜后战” 的投资理念及多维度投资策略运用。
对于市场，邹泽宇认为市场短期涨跌难以预测，属于二级混沌体系。投资者不应依赖对短期市场涨跌的判断进行投资决策，而应践行 “先胜后战” 理念，即在投资入局时运用手段让自己立于不败之地，明晰各类风险特性，确定哪些风险可预测、可对冲、可承担。
在实现 “先胜后战” 的途径上，邹泽宇提出三点策略。第一，问制度要先手，A 股市场存在 T+1、涨跌停等特点，盘前板、盘中板等策略正是围绕这些制度的特点进行投资。
第二，问细节要下限，就是透过投资产品或个股的表层信息，深入挖掘背后多因子，了解其历史业绩形成原因及可持续性。投资时要做到可知、可预测、可控，要求底层策略管理人提供真实持仓和交易流水，通过科学方法进行回测分析，确保对投资对象有深入了解，避免踩雷。
第三，问配置锁战局，通过多资产配置分散风险。即便在把握较大的情况下，也不应将全部风险暴露于单一资产，因为市场存在不可知因素。团队将投资策略分为量化选股对冲、量化股票另类、量化套利大类、量化可转债多头、期货大类五个赛道。量化选股对冲能规避 A 股市场涨跌风险；量化股票另类侧重于制度套利；量化套利大类通过短差交易，收盘无风险敞口；量化可转债多头利用转债债底特性进行网格交易；期货大类则依靠信息差盈利，团队倾向寻找产业内专业人员合作 。
