导读：最近一篇《保时捷与对冲基金的完美对决》在投资圈广为流传，除了多空双发你来我往的手段施展，更令人拍案叫绝的是保时捷对于“期权交易”规则的理解和领悟。期权的诞生，原本是为投资者对冲投资风险的。对冲策略涉及的维度有许多，具体的组合方法有许多种，在成熟市场——例如港股，风险意识是时刻都要具备的。简单谈谈在港股市场上的对冲工具和策略。
1、对冲武器
1.1三种对冲武器
期权、期货、权证是港股市场最常见的三种对冲武器。
这些衍生工具是香港市场常见的交易工具。它们可以提供较大波幅，这在一定程度上取代了中小型股票的投机需求。
而中大型股集中由机构集中买卖，会方便包括基金、ETF、银行产品等挂钩。中大型股票平均质地较好，盈利变化较明确，回报与风险较易识别，预期可以更好地被管理起来。市场对中大型股票的预期波动可以缩小。当大部人都习惯这种回报时，市场的稳定性也可以良好的建立起来。
对于那些喜欢大波幅及高风险的投资者而言，市场提供的期货、期权以及牛熊证、窝轮均可匹配，满足需求。
1.2三种武器的特征
衍生工具共同的特点——
（1）提供杠杆放大振幅
（2）交易成本低于正股
（3）跨越时间判断趋势
（4）不确定性强过正股
除了正确认识到衍生工具的作用——
（1）套期保值
（2）投机套利
（3）价格发现
还需要充分认识到衍生工具的风险。
（1）衍生工具是零和游戏
（2）衍生工具具备违约风险
（3）衍生工具的流动性风险
正确地认识和了解衍生工具的特征，以及在港股市场的交易规则，是进行对冲策略的重要基础。尽管目前A股市场缺乏这方面的机制和氛围，但长远地看，任何一个市场步入成熟期后，都会具备衍生工具繁荣的特征。
2、对冲策略
2.1 权证市场
香港权证市场上最有名的便是窝轮。关于窝轮的介绍，参见本系列第一篇《8天130倍》。（回复“涡轮”即可看到该文章）
窝轮的投资组合型性有以下几种
2.1.1分散风险
投资者如果担心手中股票短期表现会疲软，可以买入认沽证（看空窝轮）来对冲所持有资产的风险。
假设：买入并持有A股票100股，价格为1元，下月认沽证每张0.01元以0.95元卖出A股票100股。若下月股价跌去10%至0.9元，投资者可对冲自身风险。
成本：认沽证费用0.01元
浮亏：(1-0.9)x100股=10元
对冲：（0.95-0.9）x100股=5元
最终损失：10-5+0.01=5.01元
相较于不采取对冲策略情况下的损失，采用对冲策略分散风险的行为可以有效减少投资者的损失。
2.1.2 锁定正股盈利
我们知道，当股价达到目标位后，投资者在卖出时仍会担忧“后面继续涨怎么办？”，卖出正股将会损失股价继续上升的机会，持有正股则会面临股价冲顶回调的风险。这个时候，卖出正股，买入看多权证，便是一种良好的对冲策略。
锁定正股盈利=卖出获利正股-购入看多权证
此方法主要用于对冲“踏空”的风险，成本主要是权证费用。
2.2期货市场
期货的交易单位为“口”或“张”，一般分为股指期货和股票期货。分别可以用来对冲掉不同的风险类别。
2.2.1股指期货
我们知道，买入股票时，股票背后代表的是“公司”，然而系统性风险时有发生，指数向某一方向趋势运动的时候，公司股价也会受到正相关的影响，与指数运动方向趋同。那如何来规避系统性风险呢？
假设：买入并持有A股票10万股，价格为10元，投资者对它的计算是12元为合理价格。然而，因为“无法预料”的因素使得指数下跌，跌去20%，我们假设A股票跟着下跌15%，那如何来对冲这一份风险呢？此时，可以选择在买入A股票的同时，买入A股票所在指数的空单。若指数下跌20%，个股受损的情况下，可以通过期指空单来获利，对冲损失。
成本：股指空单的交易费用
对冲：正股下跌浮亏-股指空单获利
一般来说，期货有开仓、平仓、转仓、斩仓等多种交易方式，在港股市场恒指期货上，合约乘数为50元/点，交易费用包括佣金、交易所费用和税费。特别地，香港交易所还推出小型恒指期货，金额约为恒指期货的五分之一，主要适用于初入门及资金量不多的投资者。
2.2.2股票期货
股票期货也是一种标准化的合约买卖。但在港股市场上，相对来说交投热门程度不如期权、窝轮和牛熊证。主要原因在于股票期货的利益和损失都放大了许多。就期权和权证而言，最大的损失是权利金，而股票期货的损失是无限大的。
当然，股票期货也有不少优点——
1、交易费用低廉
2、更方便沽空股票
3、减少外汇风险
4、做市商制度保证流动性
主要来说，相比较期权和权证，股票期货的优点在于便宜——更低的佣金、费用和税费。缺点在于放大了可能的风险。
2.3期权市场
期权是一种“支付期权金来获取以某个特定价格获得特定资产的权利”的工具。
Y轴即为期权金的盈亏表示，X轴为正股市价，圆点为持平价位，上折点为行权价位。
买入认购期权，一般适用于市场振幅在扩大的情况。但不适用于牛市/熊市，市场振幅缩小的状况。买入认购期权，一般适用于预期收益率上升/预期派息将会减少。不适用于派息增加或收益率下降的情况。
买入认购期权，在到期日面临的情况有：
1、最大回报=结算价-行使价-权利金
2、最大风险=权利金
3、持平价位=行使价+权利金
当然，期权在对冲过程中还有一个缺陷，随着时间的推移，期权的时间价值将会降低，以至于影响到投资者对冲的目的。
当然，期权还有另外三种交易方式：买入认沽期权；卖出认购期权；卖出认沽期权。每一种交易方式，搭配投资者自身的持仓情况来进行策略组合，可进行风险对冲。
3、对冲意识
对于习惯于在A股市场交易的投资者来说，可能相对欠缺对冲意识。在进入到成熟市场后，往往需要交完学费才意识到控制风险的重要性。随着A股与港股的互融互通，越来越多的投资者接触到港股市场，也进入到风险意识的建立过程。
对冲策略的组合有非常多种，结合不同的持仓组合和交易目的，自由搭配衍生工具，是成熟市场对于投资者的一种信任与帮助。
当我们脱离股价的无序涨跌，当我们发现价格有时失灵，当我们遇到难能罕见的“股灾”时，我们是不是已经做好准备，对于降临的风险拥有抵抗能力。
当然，投资这件事，也不仅仅有衍生工具的对冲。外汇对冲、统计对冲均可以降低投资者自身面临的环境风险。
意识到风险本身，意识到武器可用，也许该是我们迈上对冲风险之路的第一步。
（来源：雪球）
