中国基金报记者 吴娟娟
香港股票市场流动性下滑。香港财政司司长陈茂波透露，香港新近成立的“促进股票市场流动性专责小组”将很快召开首次会议，检视影响流动性的各项内外因素，包括上市制度、市场结构、交易机制等，同时研究如何扩宽市场的资金来源和流量、吸引更多优质企业来港上市、激活产品创新、提升价格发现机制和交易效率等。
对于一些市场人士提出的降低印花税的建议，陈茂波表示印花税并非问题症结所在。
香港市场流动性下滑
根据国际清算行的定义，市场流动性是指在对价格影响很小的情况下，迅速促成大量交易的能力。在其它条件均等的情况下，健康的市场流动性可降低市场价格波动，且赋予价格信息更高的透明度。一个高效透明的市场能够吸引不同类型的投资者，对融资和投资都大有裨益。
近年香港市场的流动性的确有所下降。香港金发局8月31日在题为“提升市场流动性和多样性，强化香港作为国际集资中心的竞争力”的报告中指出，尽管过去十年交易量呈持续上升态势，但今年前6个月，港交所平均日成交额只有1160亿港元，较2022年同期下降约7.5%。2022年港交所日均成交额为1250亿港元、2021年为1670亿港元，流动性不足的情况日益严重。
不仅如此，横向对比来看，香港公开市场的流动性也显著落后于主要金融市场。香港交易所2022年的交易流通比率为62.4%，而其它主要金融市场的交易流通比率都在100%以上。
某券商投研团队表示，香港股票市场流动性的两极分化是更为严重的问题。头部公司拥有非常好的流动性，而中部和尾部公司流动性已相当差。“流动性匮乏对投资者有直接的影响。一方面，交易型投资者聚焦短期机会，交易频次较高，流动性差会造成交易磨损。另一方面，流动性较差，长期投资者很难大面积布局中小盘股票。”
不过，并非所有投资者都认为流动性已成投资的“制约因素”。
专司港股投资的私募机构开思基金对中国基金报记者表示，流动性体现的是市场的交易活跃程度，其本身并不代表市场未来的涨跌。流动性的延申意义是其还代表着市场的投资情绪，然而，依靠投资情绪驱动的市场行情通常难以持续，因此流动性与长期投资的关系不大。
改善融资、交易和投资环境
其实，流动性破局的方法似乎并不难找。
惠理集团高级投资董事何民基此前接受本报采访时表示，可以从三个方面着手改善香港市场的流动性：扩大上市范围、改善交易机制、扩大投资者基础。
在扩大上市范围方面，香港交易所可以吸引更多高质量的企业在港上市。优化交易机制方面，可降低交易费用、引入更优越的交易系统以促进交易效率。从投资者角度看，内地个人参与香港市场仍有一定的门槛。如果适当放开这种限制，港股市场的流动性将会得到提升。
针对降低沪深港通的投资门槛，也有机构提出不同意见。开思基金表示，从港股投资者的角度出发，他们希望降低门槛，因为这将为港股带来更多内地资金，有助于两地上市的公司收窄A/H股价差。但是内地市场与港股市场在交易机制、信披机制、投资者结构等方面都有巨大差异。鉴于非专业投资者盲目进入港股存在风险，设置一定的投资门槛能够起到保护中小投资者的作用。
何民基提出交易产品推陈出新是提升流动性的方法之一，部分机构人士对香港市场勇于创新给予肯定评价。匡丰有限公司董事总经理关蕙表示，香港是全球少数拥有虚拟资产交易平台持牌制度的市场。创新型资产会吸引更多人来香港交易，监管机构及各方参与者不断推出创新产品，令投资者拥有更多的标的，无疑会提升市场流动性。
不过，关蕙强调不能忽视创新带来的挑战。“数字资产的安全和传统资产的安全属于完全不同的概念。如何保证投资者能够正确理解加密资产的安全，而不是通过将‘计算机埋到土里保存比特币’，这需要花费大量的功夫。”
8月31日，香港金发局对提升股票市场流动性、增强市场多元化列出了四点建议。一、设立专业投资者专属市场，推动创新；二、探索港股创业板（GEM）与其他市场之间的协同效应；三、检视股票交易印花税；四、针对非传统或新兴资产类别制定促进投资者教育和理财教育的策略架构。
“激辩”印花税
在关于香港市场流动性的讨论中，部分市场机构建议降低甚至取消印花税，不过港府官员则认为印花税并非症结所在。
关蕙表示，对于交易频次较高的投资者以及做市商来说，如果印花税降低5%~10%会有很大不同。如果取消印花税，香港市场则将与其它全球金融中心处于同等的竞争位置。她希望相关方面能够找出既能满足政府的税收需求，又能提升市场流动性的好办法。
德勤中国华南区主管合伙人欧振兴表示，香港是少数仍征收较高印花税的市场。在全球金融中心中，只有香港还在征收印花税。“印花税是港府重要的收入来源，在政府财政收入吃紧的情况下，降低或取消印花税，政府将面临较大挑战。”
过去，香港曾尝试对部分产品交易免征印花税，提升了交易活跃度和市场流动性。
作为对市场关切的回应，9月3日，陈茂波在香港财政司“司长随笔”中写道：客观数据一再显示，调低股票交易印花税并不足以结构性地、长期地刺激股市交投。对于港股市场，需要全面通盘地检视影响市场的各项因素，找出问题症结，以全面、综合的方案对症下药。否则，零散的刺激举措，既无助于提振市况，更可能因成效不彰而进一步削弱投资者信心，效果适得其反。
要改善股市表现，陈茂波认为关键在于投资者对后市的良好预期，这关乎入市的资金量和流向。经济表现、公司业绩、企业是否具有潜力等对市场流动性至关重要。而这些都不是单纯靠下调股票交易印花税就可以达成的。
陈茂波援引数据指出，下调股票交易印花税率无法从根本上提振股市。从1999年到2001年的情况看，期间股票印花税三度下调，但日均成交额却由1997年的约143亿港元下降至2002年的60亿港元。还有一个较近期的例子：2021年，股票交易印花税轻微上调至0.13%后的几个月(即2021年8月至12月)，港股日均成交额缺较2020年多出2%，代表股票转手频率的“换手率”也从2020年的0.22%上升至2022年的0.27%，反映出印花税的上调并没有导致股票交投萎缩。
陈茂波还表示，未来将加大力度，积极向外介绍香港的新发展、新机遇，让国际投资者对香港有更全面清晰的了解，开拓更多新的合作机会、获得更多资金来源，提升香港金融市场的竞争力。
