钱大千
2023年A股市场风格较为明确，整体中小市值占优，部分大盘股受“中特估”催化，在上半年取得不错表现，但多数大盘股走势较弱。
今年大小盘风格极致分化既有基本面的原因，也有交易结构的影响。从基本面来看，国内经济年初快速复苏，后期房地产市场走弱等因素影响了经济表现，与宏观经济关联度较高的大盘价值股业绩承压；以新能源、电子、医药为主的大盘成长股由于产业周期下行基本面同样面临压力，从基本面角度很难有明确的景气线索。
从交易结构来看，过去两年风格趋同的机构投资者导致大盘股持仓相对拥挤，今年市场存量资金环境下调整压力较大。相比之下，中小盘股票具备低估值、低拥挤的优势，叠加年初以来不断涌现的科技创新主题，受到活跃资金关注。
短期来看，中小盘风格可能已出现过热迹象。一方面，中小盘在估值和交易结构上的优势出现弱化，国证2000 PE-TTM升至48倍，接近2020年高点，历史分位达到60%，而沪深300 PE-TTM降至11倍，接近历史低点，历史分位13%；国证2000成交额占全A的比重达到35%，接近历史高点，而沪深300成交额占比降至18%，创历史新低。另一方面，经历年初以来的AI、机器人、华为、卫星互联网等众多科技创新主线后，短期产业热点不足，小盘股机会减少。由于催化剂减少，中小盘风格可能存在过热风险，大小盘分化或出现阶段性收敛。
中期维度，我们仍然认为中小盘风格将继续占优。第一，中小盘经过调整后，估值和筹码结构优势将会重新显现，截至2023年三季度末，公募主动偏股基金对沪深300股票的重仓持股比例仍有60.1%，部分行业大盘股的交易结构仍需进一步优化。第二，国内稳经济政策，如地方化债、三大工程建设、地产放松等，仍以防风险为主，而非强刺激。大盘股与经济关联度高，业绩预计同样保持平稳难有大幅提升。第三，根据近期美国经济数据和美债表现，此轮美元紧缩周期或已结束，市场预计2024年年中美联储将开启降息周期，这将有效缓解国内汇率压力，打开货币政策空间。
中期来看，后续宏观环境稳定、流动性合理充裕利于提升活跃资金的风险偏好，在全球新技术周期和国内现代化产业体系建设下，产业催化也将持续涌现，我们预计中小盘风格或将持续占优。投资可重点关注受益科技创新和周期回暖的人工智能、半导体、消费电子、医药等领域，其中估值合理的中小盘股票具备更大弹性。
（作者系农银汇理基金的基金经理） （CIS）
