中国基金报记者 陆慧婧
科技、媒体和电信（TMT）行业发展日新月异，每个细分板块都有鲜明的周期逻辑。
如何把握产业周期，根据不同行业周期位置对比，构建投资组合，每位基金经理都有自己的理解。
交银施罗德基金新生代基金经理高扬认为，在科技制造行业中长期成长趋势下，会阶段性地出现价格周期或产品创新周期。在高景气阶段，基金经理要注重寻找潜在的“戴维斯双击”机会；在逆周期阶段，则要结合赔率和周期位置，进行左侧布局。
11月4日，由高扬管理的交银启合混合基金正式发行，在他看来，市场经历了三年多的调整，电子、计算机等成长行业中的优质标的已经具备一定的吸引力，适合中长期布局。
看重行业景气度和周期成长性
据介绍，高扬于2016年加入交银施罗德基金，曾任TMT组行业分析师，重点覆盖电子行业；2021年起担任基金经理。
他长期主攻科技成长领域投资，“能力圈”以电子行业为核心，擅长把握处于成长期的行业趋势，并自下而上深度挖掘。
多年的投资实践让高扬深刻意识到，增速再快的成长赛道，也有其周期性。而且，科技股的估值波动往往大于业绩波动，而公司所处的产业周期阶段对估值有较大影响。
为更好地把握投资机会，高扬在电子研究框架基础上不断调整投资策略。比如，2022年二季度，他降低了电子板块的仓位，增配汽车零部件、医药等行业，初步形成了以电子板块为基本盘、根据不同行业周期位置对比，灵活构建投资组合的策略。
2023年，高扬判断电子行业进入周期复苏阶段，进一步提升了电子板块的仓位，同时，拓展了在家电、传媒板块上的投资范围。
今年以来，高扬维持对电子行业周期上行的判断，继续以电子板块为基本盘，对医药等板块作了一些延伸。
他强调，投资的核心始终要围绕行业景气度和周期成长性寻找机会。无论投资范围如何延展，他都会结合行业景气度、中期产业趋势、公司竞争力，深入挖掘细分行业周期上行阶段的投资机会。
布局周期磨底期和创新上行期
投资中，高扬把周期划分为四个阶段：下行期的前半段和后半段，上行期的前半段和后半段，他的投资周期集中在周期底部磨底期、周期上行的前半段和周期上行的后半段。
“我们将行业下行期分为两段，前半段从景气高点开始回落，后半段行业景气度逐渐触底。公司业绩和估值在景气下行阶段容易双杀，所以周期下行的中后期容易存在超跌机会，为下一轮周期上行提供可观的预期回报。”
进入行业下行的中后期，往往也意味着周期磨底阶段的到来。“行业周期磨底阶段的特点是市场预期很低，股价也很低，可以预期行业下一轮周期到来时的利润，然后基于这样的预判，去计算合理估值水平，推测其预期回报水平。”
高扬分析道，这一阶段的预期回报率比较可观，但胜率偏低，因为行业底部的真正拐点无法预期，此时可能会一直磨底，也可能很快步入上行期。在这种胜率偏低的阶段，基金经理需要结合行业拐点或政策拐点做进一步的判断。
对于行业周期的上行阶段，高扬将之分成两类：一类是价格的上行期，一类是创新的上行期。“价格上行期比较容易判断，典型特征就是涨价，比如电子行业，过去20多年，每一轮周期上行都会伴随芯片价格的上涨。”他表示。
至于创新周期，高扬介绍，在电子行业中有一种说法叫“一代拳王”。“比如某家研发出屏下光学指纹的上市公司，在2018年底到2019年间成为行业‘拳王’，其利润、估值表现均超预期，带动股价上行。”高扬举例说道。
关注AI终端创新等板块
11月4日，由高扬管理的交银启合混合基金开始发行。该基金将重点关注电子等新兴成长行业，按照产业周期发展阶段，对处于不同周期位置的板块分配不同的持仓比例。
在高扬看来，目前政策和预期都已迎来较为显著的转向。宏观方面，政府对提振经济表达出较强信心及坚定的信念，可以期待经济基本面向上回升。此外，近两年随着经济换挡，高速增长的景气赛道逐步缩圈，越来越多企业从追求投资回报转为加大对提升股东回报的重视。“当前，中证TMT指数PE（TTM）为30倍，处于近10年29%的较低分位。在国产替代、技术创新背景下，电子等科技赛道长期逻辑较为清晰，当前或迎来较好布局机会。”
具体到细分赛道上，高扬主要关注四个板块：一是AI终端创新。目前AI技术在全球范围内快速发展，数据中心的技术创新和投资建设是主要战场。未来AI如何与电子终端结合，将是AI行业能否形成商业闭环的重要条件。
二是处在磨底期的半导体设备和军工板块。目前，第三次产业转移正在进行，中国成为半导体产业转移的核心地区。
三是海风、储能等板块。2022年~2023年，受海上风电项目用海审批的“单30”政策等影响，行业装机受限。随着各种限制因素逐步解除，2025年我国海风装机增速有望恢复。
四是港股互联网方向。过去几年，互联网企业保持了比较好的经营活动现金流水平。经济换挡背景下，多个行业龙头公司的现金流逆势持续增加。
