近日,国新办发布会一揽子涵盖货币、房地产以及市场支持政策的系统性政策推出,力度明显超出市场预期。
随着股市连续一周的大涨,到底是反弹还是反转,或者说能持续转为上升趋势,国庆节后短期长期配置思路等问题,我们对话了知名私募基金北京逸原达投资管理有限公司投委会委员杨庆杰,就目前市场关心的很多话题,交流了看法。
主持人:我看到您在9月24日的采访,认为未来十年中国会迎来“慢牛”长牛”“健康牛”,其实意思是反转,或者说能持续并转为长期上升趋势。但目前很多投资机构包括听了一些国际投资机构报告认为是反弹不会是反转,您是什么考虑?
杨庆杰:今天美国股市市值与美国 GDP 的比值是 2:1,日本、印度是1.3:1,全球股市市值与全球 GDP 的平均比值接近 1:1,中国是多少?中国股市市值与 GDP 的比值是 0.7:1。最近一周的普涨大涨是情绪的释放。估值修复、业绩驱动、情绪驱动,现在还处于由政策驱动的估值修复行情当中。中国资本市场将会出现历史上首次真正意义上的“长牛”。我认为9月24日在中国资本市场历史上或全球资本市场上会是非常重要的一天,应该记住它。
从9月24日开始,中国资本市场的生态链发生了根本性变化。中国人民银行创设的具有里程碑意义的结构性的货币政策工具,互换便利工具和回购再贷款。实际上央行从原来主要关注金融机构稳定现在变为关注金融机构稳定和关注资本市场稳定双重目标,功能和美联储接近了,这具有里程碑意义。很多人会用过去思维会觉得这次是“短牛”“泡沫牛”,是一波反弹行情,实际上我们发生了重大转型,中国资本市场长期低迷将不再有,或者说即使有以后也会迅速修复。
中央思路已转变。现在大家有预期信心回来了,这很重要。信心回来以后,就业就上去了,消费也上去了,就进入良性循环了。随着货币政策、财政政策、产业政策地不断落地,《民营经济促进法》的出台,中国营商环境企业盈利不断增长,推动经济高质量发展,发展新质生产力。资本市场交易规则、监管惩罚等方面的政策的出台,逐步建立完善的退市机制,更好地促进股票市场的优胜劣汰。未来十年中国会迎来“慢牛”长牛”“健康牛”。
主持人:9月24日之前您是底部判断建议配置中国的,9月初说A股处于构筑双底形态,您当时是基于什么考虑?
杨庆杰:近一年社会感知指数变化很大,能听到一些消极的声音。总书记的重要论述:“江山就是人民,人民就是江山”。每当社会感知指数跌至谷底区间时,往往就是政策转向的前夜。
另外9月初从技术层面我们也判断是双底前的布局期。回顾近十年A股历史,在三次市场大跌后形成了双底的结构,加上本轮下跌一共四轮即2012年、2015年、2022年、2024年,从底部形成前的跌幅上讲,2012年和2015年由于股市波动较大,前期跌幅在30%以上,2022年和2024年的前期跌幅则在20%左右。
尽管见底前的跌幅差距较大,但第一个底部出现后的反弹幅度和见底前跌幅的比例大致接近,即前期跌幅越大,反弹幅度也相应更大。另外,我们发现双底形成的两个显著特征:第一,是双底形成的时间间隔在6-7个月之间;第二,是两个底部在指数点位上基本持平,只有2016年由于触发熔断导致第二个底明显更低,对于当前的大盘指数而言,两个条件都接近满足。
将前三轮双底形成的行情与本轮行情叠加在一起看,双底行情中的两个底的形成过程呈现出不同的特征。第一个底往往来自基本面或流动性的突变带来风险偏好的急剧恶化,对应市场加速下跌,例如2022年4月的全球通胀叠加上海疫情冲击,2015年8月流动性泡沫在政策收紧后突然破灭,2024年2月雪球、杠杆等工具受冲击后引发流动性危机等等,而第二个底往往来自悲观预期充分定价后的信心修复。
9月10日到9月12日总书记在甘肃考察提到“努力完成全年经济社会发展目标任务”,原来的提法是“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。9月18日李强总理在国务院常务会议上的讲话,当时我们就判断,政策底来了,后面部委应该会有政策出台。9月24日中国人民银行、金融监管总局、证监会国务院新闻发布会后,市场迅速反应,政策底确定。
主持人:结合9月24日金融部委发布会和9月26日政治局会议所释放出来的一系列利好,市场高度关注本次双底后反弹的结构?
杨庆杰:我们于9月初提出市场即将构筑双底的判断,并于9月18日再次强调市场处于构筑双底形态的布局期,并对历史的双底进行复盘后提出对于结构上的观察,双底形成开启反弹后:一是券商;二是房地产;三是消费;四是科技。后期货币政策、财政政策、产业政策落地,后期抓手关注科技、消费、新能源、房地产。
主持人:中国资本市场未来十年是“长牛”的判断,哪应该怎么配置?
杨庆杰:按申万二级划分方法:31个一级行业,134个二级行业,346个三级行业。十年的配置逻辑,大部分行业会大变局下的估值体系重构。长期配置的逻辑是科技。第四次科技革命在人工智能、先进半导体、生物制药、航空航天、可控核聚变等多领域具有全球领先水平,对经济形成显著支撑。
主持人:历史上这十年四次反弹空间是怎么样的?
杨庆杰:对于反弹高度的历史复盘,基于历史上近年来几次双底后反弹的梳理,反弹空间在10-30%左右,伴随基本面预期修复改善和盈利底及时兑现,那么反弹空间越大(15%以上),对于反弹持续性的历史复盘,通常而言基于政策利好的双底反弹定价应该关注政策持续性、政策细节落地实施以及数据层面的验证,尤其是反弹的终结往往与数据层面的验伪直接相关。
需要再次说的是,这次与历史上任何一次都不同,这不是反弹是反转。未来十年中国会迎来“慢牛”长牛”“健康牛”。（CIS）
