24年全年，10年期国债收益率下行幅度超出80bp，债市行情持续走强。一方面宏观层面的宽货币基调对债券市场行情起到坚定的支撑；另一方面，居民风险偏好水平的下调，也是债券资产的配置需求进一步扩大。债券基金成为理财市场最受欢迎的品类之一。2025年开端，债券市场表现继续稳中向好，债基也继续汇集市场资金关注。
（数据来源：Wind，截至2024/12/31）
大成基金旗下纯债基金大成添鑫（A类代码：022397）正在火热发售中，拟任基金经理为朱浩然。朱浩然在固收投研领域多年深耕，证券从业年限超过12年，其中投资管理年限7年，对于纯债基金以及偏债混合基金都具有丰富的管理经验。以下是朱浩然近期关于债券投资的观点分享：
1.从刚刚过去的2024年全年看，债市整体表现很坚挺，去年也有很多非常关键的利好性政策。2024年债券表现偏强背后的逻辑有哪些？
朱浩然：2024年债券市场表现强劲，背后主要是两个方面的原因，第一个大的方面就是经济走向高质量发展的背景下，传统融资需求大户地方融资平台及房地产行业融资下降，居民端购房及贷款意愿也不强。第二个方面，为了支持经济增长，货币政策维持了宽松态度，年内进行了两次降准和两次降息，并新设了买断式逆回购、买入国债等工具提供了充裕的流动性。这两方面共同推动了收益率下行。
2.2025年的债市，除了关于收益率进一步下行的预期，是否还有其他的重要线索能够形成比较强的支持？
朱浩然：展望2025年，居民预期改善还需要更多的时间，地方政府土地出让收入增长幅度有待确定，这对地方政府加杠杆构成了约束。根据中央经济工作会议和政治局会议的精神，货币政策仍将维持宽松 2025年债券市场仍然面临较好的投资环境。当然，我们近期也看到了一些经济走好的方面，比如滚动6个月的社融增量同比改善、M1有所抬升、居民存款向企业存款的转化有好转、30大中城市商品房成交走强，对这些情况我们会保持密切关注，有可能带来波动买入机会。
3.去年全年债市的整体表现不错，分品种、分期限来看，不同的债券类型各自表现如何？
朱浩然：2024年的债市，对入行比较久的人来说，也有不少新的情景，比如30年国债的超强行情、10年信用债的流动性大幅改善。如果按照收益率排序，会体会到久期为王，无论是信用品还是利率品，久期越长收益越高。同等久期的情况下，信用利差整体压缩，低等级跑赢高等级。这中间我们也经历了信用利差的急剧扩张与压缩，但利率债整体回调幅度都比较小。
4.您在固收资产的研究和配置上经验很丰富。能否亲自介绍一下您的投资体系。
朱浩然：我们拿到产品第一件事，就是根据基金合同确定这个产品的收益诉求和风险约束，做精准的产品定位。第二方面，就是对市场的研究，包括经济增长、通胀、政策及流动性、机构行为等等，市场是有利于还是不利于我们所管理的这一类资产，据此确定组合大体的久期和仓位。在整体的方向确定之后，会努力寻找最好的细分资产做配置。
5.从您历任管理基金类型来看，主要是纯债和偏债混合两类，其中纯债可能相对多一些。您主要管理的产品类型和投资理念有怎样的适配性？
朱浩然：自2012年工作以来，就一直在固收领域耕耘，从研究到交易，从宏观利率到信用，都做了比较长时间，中间比较短暂的管理过转债类的产品。自己也一直很热爱这个领域，一直打交道，所以形成的稳健偏积极的风格还是很适合管理纯债产品的。
6.您认为您管理的投资组合是否有一些相似的特征？这些特征与您的理念或者目标又是怎样结合的？
朱浩然：我这边目前主要专注于信用债基的管理，辅以利率债波段增强收益，刚才提到了我过去的工作经验和理念都很符合这类产品的管理。当然，各个产品的目标又会有所不同，偏积极的产品，久期上限会到4-5的范围，偏保守的产品久期上限在3附近。
7. 任何市场环境都不是完美的。比如说2024年债市表现较好，大家就会顾虑接下来会不会调整。首先请您和大家分享一下对这个问题的看法。第二，如果采用情景分析的方法，那么面对后市可能产生的不同的环境，在应对策略方面有哪些准备？
朱浩然：2025年，我们预计债市大概率仍然拥有较好的投资环境，可能也会有一些潜在调整因素，主要包括房地产企稳、股市大涨引发的跷跷板、机构行为趋同性逆转带来的波动等。我们在利率仓位减完之后，久期不会太高，因此风险较为可控。
如果因为机构投资者行为等各类原因导致了债券调整，我们将组合调整到比较好的状态后，更重要的是要把握加仓时点，这样才能提高持有期收益。对于不同的调整原因，我们会使用不同的跟踪指标，比如基本面方面的会关注经济高频指标，债基赎回引发的我们会关注日频赎回数据，股市跷跷板方面我们则会关注银证转账及股票ETF资金净流入情况。
9. 纯债基金是一种非常经典的固收投资品种。从基金经理的角度，纯债基金的配置价值主要体现在哪些方面？
朱浩然：如果看市场各类财富管理产品的数据，会发现规模跟夏普比率有很大的关系，一般夏普比率越高的产品，市场保有量越大，直观理解就是收益一定的情况下，波动越小，持有人越拿得住，波动越大，持有人越拿不住，所以规模就会越小。债券基金作为波动较小一类财富管理工具，很适合波动承受能力不强，但又期待获取较高收益的投资人，是闲钱好去处。另外因为在经济走向高质量发展的过程中，传统的融资平台和房地产企业融资需求下降，货币政策维持支持性态度，收益率可能较长时间处于低位，这也有利于债券基金的表现。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资者应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
