中国基金报记者 吴君
“基金中基金（FOF）作为大类资产配置的工具，第一要务是通过多元资产配置、多策略分散投资以及适时调整优化资产组合，帮助持有人通往控制波动的绝对收益之路。”光大保德信基金FOF投资部负责人张芸说。
张芸为美国哥伦比亚大学金融数学硕士，拥有近9年股票及FOF投研经验，她的投资理念是“均衡分散为盾，适度轮动为矛”，投资策略上采取目标波动率与大类资产配置的结合，注重不同资产和风格之间的低相关性投资。
近期，由张芸挂帅的光大安选平衡养老目标三年持有期混合型FOF正在发行。她认为，从三年维度看，当前或可以在权益类资产中寻找多种结构性机会。同时，债券和商品等海内外大类资产配置机会多元，择优布局养老FOF正当时。
目标波动率和大类资产配置相结合
“基于‘大类资产轮动由经济增长和通胀的变化决定’这一理念，我们构建了宏观及微观经济基本面指标体系。在微观基本面体系的构建上，跟踪频次提升到了日频和周频，便于我们提前洞察到经济的边际变化，感知基本面所处的‘水温’。”张芸说。
在大类资产配置过程中，张芸强调对于风险偏好和投资者行为的分析。在她看来，宏观周期的轮回引起风险偏好发生转变，随之带来风险资产溢价的变动，投资者资产配置行为发生改变，最终促成大类资产轮动。
风格轮动框架也是张芸投资体系中的重要一环。除宏观基本面体系外，她也会结合资产性价比、政策与流动性、资金面监测、市场风险偏好来综合判断。
在基金评价与筛选方面，她认为，仅仅依据历史业绩来选基远远不够，更重要的是分析业绩背后的原因、基金持仓风格和交易特征、基金适应与不适应的市场环境，据此去分析基金业绩的持续性。
在她看来，FOF很重要的是精细化处理和细致地跟踪分析。如果仅依靠基金每季度披露重仓去定位风格与持仓特征，而不做每天高频的跟踪，很可能出现基金风格发生了变化但未及时洞察到的情况，以至于出现看对风格但选错了基金的问题。
“我们会定期审查组合波动率是否在目标附近。如果偏离较大，会结合对未来资产与风格的判断，叠加资产之间相关性，在一定程度上进行战术调整优化，力争把组合的波动率调回到目标附近。”她说。
看好A股权益资产结构性机会
对于A股，张芸认为，政策驱动行情通常会经历三个阶段的演绎：第一阶段是政策态度转向下风险偏好修复，前期超跌行业的弹性通常更大；第二阶段是弱现实与强预期交互，指数层面宽幅震荡，相对占优的可能是受政策支持或受益增量资金偏好的方向；第三阶段是基本面驱动，沿着ROE向上弹性寻找核心资产。
“当前市场或仍处于第二阶段，指数震荡下，仍可以寻找结构性机会。”张芸说，增量资金方面，10月尤其中下旬“两融”资金对科技中小盘成长股的行情起到了重要推动作用，但需要提防小盘风格交易热度偏高后超额优势或将收敛的问题。拉长时间看，在热度得到一定消化后，科技中小盘成长股还是存在重新成为行情风向标的可能。
张芸称，科技新质生产力和顺周期都是比较受益于政策的方向，但在不同阶段，需要结合政策具体发力点、市场风险偏好、估值性价比和交易拥挤度等因素，在两个大方向中做适度调整和再平衡。近期来看，科技板块相对更受益，可继续观察财政政策的变化。在顺周期资产中，一些兼具高质量和高股息的优质资产值得关注。
对于海外市场，她表示，金价后续进入高位震荡的可能性较大，看好黄金的长期配置价值；美股方面，短期中性偏乐观，中期考虑到美国经济可能实现“软着陆”，美股科技股有更好的投资机会；印度股市方面，目前估值性价比不算高，但中长期投资价值值得关注。
谈及正在发行的三年期FOF产品，张芸表示，养老FOF本身属于长期资产配置工具，而且，很多细分资产的低相关性优势在周期维度适度拉长的情况下能得到更好发挥。
“考虑到国内政策的变化以及美联储开启降息周期、A股市场情绪已经历较谨慎的阶段，当前是可以在权益类资产中寻找结构性机会的时候。我们这只平衡型FOF比较适合想参与权益市场，同时看到债券、商品以及海外资产有机会时也想适度参与的投资者。从三年维度看，海内外大类资产配置机会多元，布局养老FOF正当时。”她说。
