中国基金报记者 赵心怡
岁末年初，全球局势持续动荡，全球资产分化加剧。中国基金报记者采访了华金证券首席宏观分析师秦泰，请他对全球金融市场和中国经济发展趋势作出研判。
实施“更加积极”财政政策必要性凸显
中国基金报：2025年，中国将实施更强有力的政策措施以稳定经济增长。如何理解新一轮政策“组合拳”的作用？
秦泰：实施更加积极的财政政策是更强有力政策的主要抓手，具体包括三个方面：提高赤字率以加大财政支出力度、增发超长期特别国债持续支持“两重两新”、专项债扩容扩围。
提振消费在政策目标优先级中的提前，意味着与消费相关度较低的货币政策的重要性有所减弱，实施“更加积极”的财政政策必要性凸显。
在政治局会议提出“实施更加积极的财政政策”的基础上，中央经济工作会议明确将“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”“加大财政支出强度”作为一般预算更大力度扩张的目标，并增加了“更加注重惠民生、促消费、增后劲”的支出导向要求。
可以看出，这一方面与提振消费重点任务中的“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”三大一般预算支出的增加相匹配，另一方面，由于土地出让金收入可能持续下降，需要考虑扩大财政赤字来抵消由此导致的调入资金减少。
会议还提到“增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施”。这可能意味着，2025年用于消费补贴的财政资金大概率延续2024年的模式，也就是从特别国债中安排。
中国基金报：对于2025年国内的货币政策，有何展望？
秦泰：我们有三方面的展望：一是预计政策利率和LPR全年等幅度下调40个基点左右，时间集中在上半年。二是在货币政策工具选择方面，强调精准性和传导效率提升。考虑到降准置换MLF比央行增量购买国债等置换方式对商业银行来说成本更低，对债市收益率的向下压力更小，预计2025年降准100个至150个基点。三是人民币汇率中枢既有必要允许一定下跌，以缓和出口冲击，又要避免在美联储政策立场转鹰的阶段实施降息，从而导致人民币贬值预期强化。预计2025年人民币相对美元的波动区间为7.2~7.6。
美国核心通胀或“棘轮式”上行
中国基金报：特朗普二度入主白宫，将对海外经济产生怎样的影响？
秦泰：特朗普再次入主白宫，很可能进一步推动“扩张财政—货币宽松—保护主义”政策组合达到前所未有的程度，这可能导致中期消费需求的进一步增长，以及对美国本土供应链的更紧密拉动，从而使美国“高增长+高通胀”的经济表现能够持续更长时间。
扩张财政赤字，以减税、补贴等形式增加居民收入，可能推动消费需求进一步升温。普遍性和针对性加征关税，可能对美国本土的生产和就业需求形成短期拉动效应。强化边境管控，可能压缩美国劳动力的潜在供给空间，进而导致薪资更快上涨。
上述三项主张都对通胀形成叠加的上行压力，美国核心通胀可能迎来新一轮“棘轮式”上行。
中国基金报：对于美联储2025年的货币政策，你有何预期？
秦泰：预计美联储上半年会降息两次，每次25个基点，下半年或不会降息。非美发达经济体受困于内需疲软和财政扩张空间不足，与美国在经济增长和通胀方面的差异趋于扩大，欧洲、英国央行可能会加快降息进程，推动美元指数在2025年震荡上行，与美国激进关税主张共同带来新一轮外溢性贬值压力。
证券研究模式系统性升级在即
中国基金报：从行业新人走到今天，你认为分析师从业环境发生了哪些变化？
秦泰：当前，分析师的从业环境与十年前相比发生了深层次的变化，根本原因在于中国经济和金融市场的快速迭代与进化。当前经济发展所面临的机会与风险都更加复杂，具有更深层次和系统性的特征。
当前，我们正处于百年未有之大变局当中，经济政策同时着眼于稳定增长、优化结构和稳定汇率三大目标。经济、政策和金融环境的复杂性前所未有，这要求分析师迅速升级和深化分析框架，应对新情况和新挑战。
此外，从业监管环境的规范化和严格化，预示着行业发展模式将经历一轮系统性的升级。证券研究业务，与证券业乃至更广泛金融领域的各分支业务一样，应倡导回归本源、精益求精的经营文化，通过不断提升研究分析的专业性和前瞻性，建设并强化分析师群体和证券研究业务的新质生产力属性，从而凸显行业的战略意义。
