中国基金报记者 方丽 曹雯璟
5月下旬以来，A股市场震荡下跌，沪指陆续跌破关键点位，市场情绪整体低迷。当前，A股市场底部是否已现？四季度哪类风格或板块更受市场偏爱？美联储降息“靴子”正式落地，风险偏好是否出现明显改善？市场还存在哪些风险点？
对此，中国基金报记者采访了六位资深基金经理，他们是兴业基金权益投资部总经理邹慧，方正富邦基金首席权益投资官汤戈，汇丰晋信基金养老FOF投资总监何喆，永赢基金权益投资部投资总监助理、永赢股息优选基金经理许拓，平安基金基金经理林清源和融通价值趋势基金经理李进。
受访基金经理认为，今年前三季度A股的震荡表现，既体现了中国经济转型升级过程中孕育的机会，也体现了持续复苏过程经历的一些波折。从估值和风险溢价角度看，A股已经具备较高性价比。随着政策环境进一步明朗化和宏观经济预期改善，四季度市场或逐步企稳回升。
多因素导致A股整体弱势运行
中国基金报：如何看待今年前三季度A股市场的表现？
邹慧：今年前三季度，A股市场经历了较为剧烈的震荡走势，其中，上半年的上涨源于流动性的修复和地产政策发力；三季度的调整主要反映宏观经济压力增大，A股整体流动性和成交额呈现收缩态势，交投并不活跃。
林清源：从宏观环境来看，国内经济复苏步伐较为缓慢，叠加外部环境不确定性，导致投资者情绪偏谨慎。不过，市场依然存在结构性机会，一些头部企业和行业龙头展现出较强的抗风险能力。
许拓：今年以来股市整体偏弱势运行，但结构上也体现出鲜明的特征：一些估值较高、缺乏业绩支撑、质地较差的公司跌幅明显，部分有问题的公司甚至被退市；而低估值的优质公司体现出一定的价值回归，竞争优势明显、企业经营规范但短期景气度一般的公司体现出一定的抗跌性。
汤戈：今年前三季度A股市场的走势呈现“倒N”形，驱动市场表现的主要动力是流动性、行业和公司业绩的变化，以及经济运行情况带来的投资者预期和风险偏好的变化。
何喆：年初市场普遍预期经济修复进程有望加快，叠加各项数据较为配合，投资者情绪相对较高。随着经济数据反复波动以及外围风险暴露，投资者对宏观经济、上市公司盈利等相关指标的担忧加剧，导致市场进入趋势性调整。另外，持续两年多的调整令市场赚钱效应降低，一定程度上加剧了资金流出。
A股已具备较高性价比
中国基金报：A股市场是否已经跌出较高性价比？整体估值情况如何？
邹慧：从估值和风险溢价角度看，A股已具备较高性价比。估值方面，A股多数指数的PB估值都处于历史30分位以下，以上证50指数为例，其PB为1.07倍，处于历史低位。按照历史数据规律来看，当前估值水平下，上证50指数未来一段时间上涨概率很高。
林清源：目前A股市场的估值水平处于历史底部区域，性价比显著提升。以中小盘成长股为例，许多公司的市盈率接近10倍，这在过去的市场周期中非常少见，其中很多公司有良好的现金流和成长性。整体来看，A股估值正处于具备吸引力的位置，特别是一些被低估的优质公司，给长期投资者带来了较好的布局机会。
李进：当前A股整体估值水平处于近十年底部，性价比极高。越来越多的龙头成长股的估值跌到了深度价值投资者都愿意参与的水平。从长周期来看，以低估值为起点，这些竞争力强的行业龙头有可能走出类似欧美股市龙头企业的长牛行情。
许拓：当前A股市场整体估值偏低，流动性也在逐步放松。中国资产的相对估值优势较为突出，或能吸引部分外资回流，股票市场企稳的概率在增大，但进一步的改善或许需要等待国内和海外宏观领域的更多变化。
何喆：当前A股无论是纵向估值还是横向估值都已进入历史低位区间。截至9月20日，沪深300指数市盈率低于过去10年94%的时间段，万得全A指数市盈率低于过去10年93%的时间段，处于过去10年的极低位置。从全球主要市场来看，沪深300指数最新市盈率为10.9倍，仅高于恒生指数的8.8倍，是全球估值最低的市场之一。从个股和板块来看，经过两年多的调整，不少行业与公司的估值处于历史相对低位，部分龙头成长股的估值甚至低于大盘蓝筹股。因此，当前A股具备相对突出的长期配置价值。
市场止跌反弹条件已具备
中国基金报：有观点认为，从综合盈利、估值、交易特征等各方面看，市场已经具备底部条件。市场何时止跌？你对后市怎么看？
邹慧：市场止跌及反弹需要几个条件：一是估值跌到具备性价比的位置，二是市场流动性需要出现明显修复，三是政策发力配合，四是基本面见底并开始明显复苏。目前来看，市场止跌反弹的条件已经具备，反转则仍然需要时间。
林清源：从多个角度来看，市场确实已具备一定的底部特征——估值处在历史低位、交易量逐步缩小、市场情绪疲软，表明市场正在探底。然而，市场要真正走出困境，信心的恢复至关重要。因此，尽管可以看到底部信号，但市场反转还需要一定的时间和外部因素的推动。展望四季度，随着政策环境的进一步明朗化和宏观经济的预期改善，市场或逐步企稳回升。
李进：近期公布的经济数据显示，8月经济仍然延续“供强需弱”的格局。当前，市场处于估值低位、情绪周期低点、产业周期底部，任何边际变化都可能带来上涨行情。从中观产业视角，我们发现市场有足够多便宜的成长股已经进入基本面的右侧。
许拓：目前市场已具备底部特征，但也要认识到，做多的力量重新汇聚的过程必然是艰难的。现阶段，股票市场的资金面不是非常有利：市场下跌导致赎回，资金流出导致市场进一步下跌。后续想重新做多、积累信心，或许还需要时间。
汤戈：从绝对股价看，相当多的品种已经低于春节前价格。从估值水平看，主要指数的估值水平再次来到低位。美联储降息后，人民币汇率约束放松，货币政策弹性加大，财政政策力度增强是短期内能够影响市场流动性和预期的重要手段。
何喆：市场的反转往往需要宏观经济、政策、上市公司业绩、资金等因素的共同驱动。今年以来，监管层出台了多轮政策，对市场的呵护溢于言表，加之当前A股的长期配置价值凸显，因此，短期内市场或有一定的反弹动力。但是，由于经济数据尚未完全企稳，市场情绪也较为低迷，反弹能否变成反转仍待观察。
展望四季度，市场面临的压力有望减小。首先，当前估值处于历史低位，进一步下行的空间较小；其次，消费等经济数据正在持续修复；第三，美联储降息后，人民币资产的吸引力有望进一步增强；第四，不少行业和公司具备了相当可观的潜在回报或弹性。后续市场可能展现出较为丰富的结构性机会。
关注人工智能、出海、红利等板块
中国基金报：面对市场震荡，如何寻找结构性机会？四季度哪些板块值得关注？
邹慧：从历史来看，四季度往往有超跌板块反弹的机会，因此，可关注今年前三季度超跌的方向，如内需、地产链、医药和新能源、TMT等。另外，长期来看，红利板块在今年底到明年初可能有布局机会。
林清源：在当前市场环境下，结构性机会主要集中在人工智能和出海方向。四季度，建议投资者关注与人工智能相关的应用层公司以及具备出海潜力的消费品、制造业龙头企业。
李进：展望后市，看好海外光储、创新药、港股互联网和AI算力四大方向的投资机会。这些方向的资产在经济下行期展现出盈利韧性，且经过多年充分竞争后市场地位进一步提升，基本面进入右侧后利润将不断释放，有望迎来长周期的盈利和估值双升。
许拓：在具体方向上，主要关注股价在底部、估值偏低、景气度可能反转三个特征叠加的标的。
汤戈：增量资金是驱动今年以来市场结构性机会的主要动力。保险机构对分红的追求，特殊增量资金对大市值品种稳定指数的偏好，使得结构分化十分明显。但也能看到部分行业和公司业绩上行对股价的促进作用，如电子行业中的一些品种。未来，随着市场流动性压力逐渐缓和，低估值红利板块中持股结构边际变化，我们可能看到市场投资机会再均衡，顺周期和偏成长品种的估值也能有所修复，业绩驱动在股价表现中的权重可能有所上升。
何喆：今年以来，新质生产力板块体现出了较强的活力，未来会继续关注和挖掘具备独立行业趋势的新质生产力板块或细分行业。受益于美联储降息，未来一个季度港股的表现值得期待，我们重点关注港股互联网平台型公司、高股息红利板块等。此外，医药行业三季报出现了一些业绩催化的迹象，未来有可能迎来行业景气的反转。
关注美国大选、国际贸易政策、
地缘政治等不确定因素
中国基金报：美联储降息对市场会有哪些影响？后续有哪些不确定性因素值得关注？
邹慧：美联储降息有助于外部流动性改善，但后续还存在一些不确定性：一是美国经济衰退风险不能完全排除，二是后续美联储货币政策宽松节奏也会影响市场风险偏好。
林清源：美联储降息在一定程度上缓解了全球市场的流动性紧张问题，投资者的风险偏好有所改善。然而，市场依然面临许多不确定性因素，尤其是美国总统大选临近，两个竞选人政策的不确定性可能对全球贸易和投资环境产生影响。此外，国际贸易政策和地缘政治局势的边际变化也将成为影响市场的关键因素。
李进：美联储降息之后，海外资金通常会回流到新兴国家股票市场，有望改善A股和港股的流动性，提升市场的风险偏好。后续需要观察美国宏观经济能否“软着陆”，以及美联储进一步降息的幅度和持续性。
何喆：A股的走势与风险偏好相较美国市场具有较高的独立性。由于之前市场对于美联储降息的预期比较充分，一些对降息较为敏感的资产也获得了充分定价，因此，在降息“靴子”落地之后，不排除上述资产可能会出现震荡或回调。
从美联储的表态以及最新点阵图看，美联储的加息路径更偏向“软着陆”，而市场担忧一旦经济出现超预期的恶化，美联储当前的路径可能不足以支撑经济，会导致衰退进一步恶化。未来，如果美国经济数据不及预期，有可能进一步放大投资者的担忧，并给全球市场带来较大的波动。
此外，美联储降息会对汇率产生一定影响，布局海外资产的投资者需要注意其中的风险。
