陈富权
如何从静态数据中了解企业经营的真实状态，甄别出业绩及估值双重修复的优质企业？上市公司三季报披露完毕，A股的财务情况逐渐清晰。从ROE角度看，三个分项的变动意味着企业不同的举措。
从静态数据衡量，三季度企业整体ROE数据出现一定程度下降，其中，利润率、资产周转率下降稍多，杠杆率略降。从前几个季度报表来看，产能增长快是A股本轮周期盈利持续走弱的重要因素之一。当季上市企业ROE下降的一大原因是产能利用率的问题，但好的迹象是产能扩张增速已经明显变慢，二者结合来看，由于当季需求的收入增速下滑比产能扩张的减速更快，导致产能周转率和利润率都出现边际下滑。
结合当季杠杆率基本稳定、在建工程增速的情况看，企业资本支出同比转负，说明后续产能的增长将得到有效控制。我们认为，一直困扰A股市场的产能问题正在向良性方向发展，后续如果需求侧或供给侧政策进一步加码，诸如消费品的以旧换新、部分产业的节能标准提升等措施出台，企业盈利可以更快见底反弹。
当前企业整体现金流情况偏弱。但从现金流与收入的对比角度衡量，在产能扩张速度收敛的背景下，收入占比同比收缩，显示产能问题有所好转。经营现金流则呈现几个特点：首先，库存增速下降比收入增速下降更快，体现企业主动去库存的状态；其次，应收账款、合同负债同比均在下降，运营资本占用增加，导致经营现金流承压。我们认为，应收账款问题是主要矛盾，地方政府化债的深化，有助于疏通应收账引发的经济循环堵点，经济有望通过化债得以激活。
综合A股企业三季报全貌来看，企业端虽存在一些问题但也有积极迹象。由于行业转暖过程并不同步，部分行业的ROE已出现一定程度的改善，如TMT中的电子和通信，三季报已经出现明显的改善信号，电子行业ROE在利润率、周转率、杠杆率等方面均环比提升。新能源特别是锂电产业链，其库存分位数、在建工程分位数以及固定资产同比增长趋势都出现显著的出清末期信号，虽然当前收入同比下降仍然较快，但其周期所处位置已经较优。
此外，近期政策密集发布，包括以旧换新、行业自律、化债，都是针对性较强的措施，我们认为，通过行业的自发出清和政策的固本培元，企业端有望迎来业绩和估值的双重修复。
（作者系农银汇理基金的基金经理） （CIS）
