中国基金报记者 李树超
自A股“9·24行情”以来，债市大盘指数一度创下年内最大回撤，债基市场出现负反馈。随着近日债市企稳回升，目前超九成债基已经收复失地，基金净值创下新高。
业内人士表示，随着基础市场逐渐走稳，股债“跷跷板效应”、理财新增规模淡季等因素对债市影响减弱，短期债市偏强行情仍可能延续。多家基金管理人也通过优化投资策略、调仓换券等方式有效控制了净值回撤。
逾九成中长债基净值创新高
截至11月29日，自“9·24行情”以来，中债-总财富（总值）指数涨幅为0.27%，已收复区间1.32%的年内最大回撤。
在此背景下，全市场有1917只中长期债券型基金（不同份额合并计算）净值创新高，占比高达94%。其中，博时安诚3个月、鹏华双季红180天持有等多只产品收益率靠前，虽然出现一定回撤，但很快收复失地，净值再创新高。
永赢基金固定收益投资部总经理助理卢绮婷表示，“9·24”政策密集出台后，因风险偏好回升，债市承压，债基净值发生回撤。随着股债投资者情绪回归理性，债基负债端逐步稳定或有部分申购回流，债券收益率出现修复式下行。
兴银基金固收基金经理、信评团队负责人王深分析，9月至10月债市回调，一方面是受季节性因素影响，另一方面，9月份政策频出带来股债“跷跷板效应”，导致债基被大量赎回，随着10月下半月理财规模恢复稳定增长，基金赎回告一段落，信用债的配置需求回归，信用利差开始压缩至合理水平。
参考往年机构行为，王深认为，今年12月和明年1月是各类型金融机构的跨年配置时点，存在“抢跑行情”的可能性，有助于当前行情延续。
鹏扬淳明基金经理管悦表示，债市在9月底至10月初出现明显下跌，债券收益率剧烈波动后可谓跌出性价比，机构纷纷加大配置力度，投资者担忧的“债市负反馈”明显缓解，流动性风险有所修复，债市行情趋于平稳并快速“回血”。
管悦认为，债市下一步的走向需要关注年底重要会议以及央行的货币政策操作，利率触及关键点位附近时可能有所反复，但在化债和降负债成本的背景之下，利率下行趋势暂未发生明显改变。
民生加银基金经理裴禹翔也认为，预计债市修复趋势将延续，当前经济基本面依旧偏弱，政策对经济的提振效果尚未充分显现，这为债市继续走强提供了一定支撑，叠加全球降息潮下，我国货币政策也有宽松空间，进一步强化了市场对债牛的预期。
万家基金债券投资部总监助理、基金经理石东认为，未来股市或进入震荡向上的慢牛行情，股债“跷跷板效应”对债市影响减弱；同时，在财政政策发力背景下，央行仍需配合保持流动性宽松，短期债市偏强行情仍可能延续。
多策略控制回撤
在两个多月的股债“跷跷板效应”中，债基一度面临负反馈。基金管理人也通过降杠杆、降久期、优化持仓品种等方式，有效控制了产品回撤。
东海基金表示，在本轮债市负反馈发生的过程中，公司产品总体没有受到相关影响。前期信用利差、期限利差压缩至历史低位的过程中，公司投研团队分析判断资产性价比降低，同时，流动性存在弱化现象，公司立足于产品定位，提前进行了降低组合久期、降杠杆、增加近期到期资产等操作。
“在市场回调过程中，我们的产品回撤小、修复速度快，甚至出现了连续净申购的情况。”东海基金相关投研人士称。
卢绮婷说：“在债市大幅波动期间，部分机构一方面卖出债券来应对即时的赎回，另一方面，对于非理性情绪导致的市场上行机会，也加大了对机构配置资金的持营。我们的投资组合降低了组合久期及杠杆，争取控制回撤，同时考虑增加高流动性资产的配置。”
管悦也表示，目前投资者持有债基的意愿还是比较高的，但如果股市行情再次爆发，不排除股债“跷跷板效应”带来的短期波动。行业应对方面，债基久期中枢较年内高点有所下降，基金管理人也会关注持仓的流动性。在投资策略方面，他会在择券时控制比例和期限，在利率快速下行时适当降低久期，并在左侧提升组合的流动性，以达到控制回撤的目的。
除了优化投资策略，部分机构也开展调仓换券，将组合集中到利率债和高等级信用债。
石东说：“在负反馈压力下，我们及时降低债基杠杆及久期，在品种上首选卖出流动性弱、资质较差品种，待市场企稳，优先抄底利率债和高等级信用债。”
一家银行系公募告诉记者，此前公司债基一度面临过资金赎回的压力，但赎回情况在可控范围内。为应对赎回压力，公司投研在投资端预判或将面临上行风险的情况下，会考虑降低久期、增配波动较小的利率债等方式；在渠道端，公司将及时安抚客户情绪，加强沟通，安排直播等投教工作，尽力控制市场情绪，维持负债端稳定。
