中国基金报记者 闫晶滢
2024年以来，券商私募资管规模止跌回升，资管业务成为多家券商业绩增长的新引擎。进入四季度，“新牛市”更为券商资管的发展带来新的市场机遇。
近日，太平洋证券资管部总经理吴盛生接受中国基金报记者采访，分享了他对后续市场机遇的看法。他认为，明年3月或是经济修复、企业利润修复的重要验证期，市场有望迎来以盈利修复为驱动的指数级别行情。
从业16年以来，吴盛生见证了中国资本市场的发展与变迁。“我们奉行长期主义，也一直致力于向投资者输出这一理念。当股票市场中价值投资、长期主义成为主流理念，慢牛、长牛才会出现，股市才能为国家经济发展、个人财富积累贡献更积极的能量。”
固收类产品仍是资产配置的重头选择
对于本轮“新牛市”，吴盛生表示，本轮行情源自国内宏观政策的调整，从“长期视角、稳中求进、短期防风险为主”到“重视短期困难、加大刺激力度、提振信心”，政策组合拳出台之果断、执行之迅速，超出市场预期。
展望后市，吴盛生认为，短期内市场行情主要受预期改善驱动。当前货币政策、财政政策已经明确，其他配套政策主要作用于实体经济，对股市不形成直接刺激，预计继续提升的空间有限，指数可能维持震荡格局。个股方面，当下市场呈现典型的个人投资者驱动特征，新质生产力相关的小盘成长股、科技核心股、并购重组等题材表现突出。
到明年3月份，随着上市公司年报陆续披露，市场将迎来经济修复、企业利润修复的重要验证期。吴盛生认为，如果彼时能得到好的验证结果，市场有望迎来以盈利修复为驱动的指数级别行情，产业政策受益行业、CPI抬升受益行业、高盈利预期高估值行业等将迎来机会。相反，如果经济和企业盈利修复不及预期，市场可能存在持续震荡甚至下跌的风险。
“作为专业机构，我们选择资产主要考虑两方面因素：一是资产性价比，二是资产与产品的适配性。”从这个角度出发，吴盛生及团队在权益方面比较偏爱三大类资产：一是适合“固收+”产品的高股息率股票和估值较低并具备一定成长性的股票；二是新质生产力、产业突破、国产替代等方向的高成长性股票；三是困境反转，即价格远低于内在价值、已接近或达到行业周期底部的股票。
吴盛生认为，当前阶段，风险偏好较高、投资经验丰富的投资者可以适度参与个股投资，但需要把握交易时机，提高规避“垃圾股”、跟风炒作、“杀猪盘”等风险的意识。对于风险偏好不高的客户，可以逐渐增加权益资产配置，优选能力较强的资产管理机构发行的“固收+”或混合型产品。
债券市场方面，股市上涨会从资产性价比和流动性的角度利空债市，尤其是资管产品赎回压力导致的流动性问题，对信用债，特别是长久期、弱资质的信用债带来一定冲击。不过，这也提升了信用债的配置价值，固收类产品仍是个人家庭资产配置的重要选择。
吴盛生认为，明年信用债相较利率债占优，宏观经济政策持续加码、CPI抬升、利率债供给量增加等因素，将使明年市场利率波动性增大，因此，债券拉久期并不是占优的策略。相应地，近期信用债大幅调整后，已出现绝对价值。对于负债端不稳定的产品而言，短久期、资质稍弱、绝对收益率较高的信用债和资质好、高流动性的信用债具备配置价值，“哑铃型”配置是较优选择。
控制投资风险、慎用杠杆
投资生涯中，吴盛生经历了多次“牛熊转换”。2015年股票自高位下跌，很多人认为市场会止跌回稳、甚至迎来第二波上升机会，部分机构做了加杠杆的产品。然而，短短3个月时间，产品经历了下跌后补仓、反弹盈利、重新下跌再补仓、最终爆仓的过程。
“我作为亲历者和操作者，深刻感受到市场剧烈波动蕴含的巨大风险、决策的高难度、杠杆的残酷和人生如戏。从此，投资风险控制的重要性、慎用杠杆的理念深入骨髓。”吴盛生说。
吴盛生强调，太平洋证券资管绝大部分产品的资产选择都是从长期视角考虑，并且把防控风险作为基本要义。“我们奉行长期主义，也一直致力于向投资者输出这一理念。当股票市场中价值投资、长期主义成为主流理念，慢牛、长牛才会出现，股市才能为国家经济发展、个人财富积累贡献更积极的能量。”
在投研能力建设方面，吴盛生表示，建设投研体系目的是为私募客群提供差异化、特色化的产品与服务，其特点可以简单概括为“实效”和“时效”。投研体系的核心在于投研一体化，投资经理承担部分研究工作，而研究员的主要任务是筛选出好的投资标的，并持续跟踪其风险和内在价值的变化。在扎实基本面研究的基础上更加重视对合理价格的判断，买到足够便宜的标的。
资管新规出台后，太平洋证券资管积极响应，开始净值化转型，与多家银行展开定制产品合作。此外，太平洋证券持续优化产品布局，积极培育自主品牌，构建了多梯度、多风格、多期限的产品谱系，以适应不同客户的需求。
围绕绝对收益目标提升主动管理能力
近年来，提升主动管理能力成为券商资管行业的热词，更是未来发展的必经之路。券商资管如何提升主动管理能力，成为市场关注重点。
对此，吴盛生指出，券商资管和公募基金、银行理财等其他大资管产品存在明显差异。券商私募资管产品面向合格投资者，他们有一定的财富积累和财富管理经验，配置需求以长期、稳健为主。因此，券商资管产品以固收类为主，以绝对收益策略为主。券商资管行业的“提升主动管理能力”，目前也主要围绕绝对收益目标展开。
“我们在2021年就对信用债市场做出了‘最后三年黄金期’的判断，积极布局多资产、多策略，明确了以‘固收+’产品为重心、并逐步推进灵活配置型混合产品的大方向，在销售、投研方向上进行了战略性部署。”吴盛生介绍，为了提升以“多资产、多策略、绝对收益”为目标的主动管理能力，太平洋证券资管一直在改进投研体系，主要有三个方面：
一是优化人力资源配置。中小券商短期内很难构建全资产类别的庞大投研团队，因此需要处理好“博”与“专”的关系，集中有限人力，研究必需领域和某些擅长的细分领域和特定行业。二是形成共识。要想把研究结果与投资完美结合，首先要形成共识，进而形成合力。如果能够形成赚钱效应，就可以借助正反馈较快达成共识，进而形成体系化积累。三是要适配于产品。所有好的配置策略都要基于受欢迎的产品，这样才能有产出。
对于业内券商资管纷纷申请设立资管子公司、追逐公募牌照的情况，吴盛生表示，从券商机构角度，当然希望拿到公募牌照，拓宽业务范围。但从公募基金行业发展和监管角度可以发现，券商资管公募牌照的准入正在趋严、节奏正在放缓。
吴盛生表示，对于太平洋证券资管而言，公募牌照是长远规划，不是近期目标。“我们坚持以提升投研专业能力为核心，找准机构定位，在细分赛道做出优势。在长期积累下，获取公募牌照是水到渠成的事情。”
