中国基金报记者 吴娟娟 吴君
近期，在一系列政策推动下，国内市场呈现复苏态势。海外长期投资者如何看待中国资产成为市场关注问题。日前，中国基金报独家采访了英国百年资管巨头柏基投资（Baillie Gifford）合伙人Tim Garratt。
作为超长线投资者和知名的科技股“捕手”，柏基投资陪伴特斯拉、亚马逊十几年，是阿里巴巴、美团、拼多多、腾讯等中国企业的早期机构投资者，近年来投资了理想、地平线等企业。柏基投资表示看好中国市场机会，其组合中包含80多家中国企业。
Tim Garratt表示，中国市场极具创新性，大量的公司有望创造卓越的回报；柏基投资主要关注符合政策导向和新兴消费品牌等企业。
关注建立在AI基础设施上的
商业模式
中国基金报：在人工智能时代，企业要加速发展，最重要的特质是什么？
Tim Garratt：我们认为是文化适应性。文化适应性就像是一项“超能力”，它可以帮助我们筛选出与人工智能时代相容的商业模式。适应性更强的公司可以快速适应人工智能时代。此外，公司的激励机制在一定程度上体现着公司的适应性，长期投资者正是基于这些难以量化的维度，挖掘投资机遇。
以我们最近投资的某化妆品品牌为例， 他们利用人工智能技术与供应链建立联系，使得新产品的开发周期从9个月缩短到几个星期。
中国基金报：如何判断一家公司是否具有适应性？
Tim Garratt：首先，公司的适应性是由人决定的。我们非常关注公司的人员构成，希望了解哪些人加入了公司，哪些人离开了，为什么离开。其次，适应性与公司财务状况的波动性有关，可能是反比关系。财务上看起来安全的公司可能并不灵活，因为他们将主要精力用来管理业绩指标。我们看到，世界上最具适应性的公司，如亚马逊、英伟达等，业绩波动都非常大，而之所以出现波动，是因为公司在不断试错。
中国基金报：过去几个月，柏基投资削减了英伟达的头寸，你们是如何看待这家公司的？
Tim Garratt：我们从2015年开始投资英伟达。英伟达的文化非常特殊，公司结构扁平，适应性很强。全球软件市场规模约为1.5万亿美元，知识经济规模约为25万亿美元，这些都可能是英伟达的潜在机会。
尽管依然看好英伟达，但我们更希望寻找下一个英伟达。谁将成为下一个英伟达和腾讯？我们正在关注一些基于英伟达技术的公司，比如机器人公司、自动化公司等，这些公司收入增长强劲，但股价涨幅没有英伟达大，这为我们提供了重新配置的机会。
中国基金报：这几年你观察到哪些有意思的创新？
Tim Garratt：在金融领域，在相对发达的欧美市场，人工智能通过解决行业痛点获得发展机会。比如，荷兰一家支付公司将支付的步骤从22步减少到10步以下，大大降低了支付服务的成本。在经济发展放缓的背景下，节约成本非常重要。如果能以更低的费率处理支付，更多传统商户会转而使用新兴平台。全球支付市场规模在40万亿到50万亿美元之间，该公司目前每年处理的支付金额超过1万亿美元。
中国有极具创新性的公司
看好五个方向的投资机会
中国基金报：你们关注中国市场的哪些机会？
Tim Garratt：我们认为中国极具创新性，主要关注以下几类公司：一是与政策方向一致的公司，如解决区域发展不平衡、低碳转型和推进医疗健康事业发展的企业；二是自动驾驶领域企业；三是国际竞争中崛起的本土品牌；四是与海外同行相比具有估值优势的公司；五是新兴消费品牌。
中国基金报：中国电商企业发展状态如何？
Tim Garratt：电子商务领域不断有新的商业模式出现。比如，某社交平台用户达到3.7亿人，拥有约8000万名创作者。网络是双向的，用户的反馈在促进生产者改变产品和服务供应。
即使整体消费放缓，颠覆性的商业模式仍可能抢占传统行业的市场份额,比如自动化配送，美团这样的公司可能会成为领导者。当然，每家公司情况不同，很难一概而论。拼多多市值一度超过阿里巴巴，但要保持很高的年增长率非常困难。 （下转08版）
对不同的增长模式保持开放心态
中国基金报：如何处理投错的公司？
Tim Garratt：我们旗舰策略的投研框架包含10个问题，都是关于公司基本面的核心问题，比如，未来5年，公司销售额能否翻倍？公司的比较优势是什么？客户为什么喜欢这家公司？他们为社会做出了哪些贡献？这家公司是如何部署资本的？这家公司的价值如何能变成现在的五倍甚至更多？这家公司为什么没被市场注意到？
当一项投资表现不佳时，我们会问自己，公司基本面是否发生了变化？如果没有，我们可能会在股价下跌时加仓。
当持仓的公司遇到困难时，我们需要判断是公司文化衰退变得僵化导致的，还是其他结构性问题导致的。如果是后者，就要进一步判断公司能否克服这些困难。
中国基金报：你们是否卖掉过一只股票，而后以更高的价格买回？
Tim Garratt：没有这样的例子，但我们有过过早退出的例子。比如，2008年我们买入了苹果，2014年卖掉。我们卖掉之后，苹果股价涨了7倍。
当时卖出苹果，是因为我们无法想象它的收入能够增长5倍。现在看来，我们对收入的预测是正确的，当时苹果的年收入在1600亿美元左右。但我们忽略了苹果利润的增长：苹果的收入没有实现5倍的增长，但它的利润增长了5倍。
此外，不能低估执行力的力量。比如，过去10年，台积电的股价增长了7倍，主要得益于企业异乎寻常的执行力。增长方式有很多种，我们应该对所有的增长模式持开放心态。
现在，我们持有特斯拉已经超过10年。我们对特斯拉的投资假设不局限于汽车，还包括自动驾驶、机器人和能源存储等。我们非常注意跟踪特斯拉各方面的变化，以确保公司的业务、财务和股价匹配。
