中国基金报记者 姚波
美联储在12月18日宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.25%～4.50%。不过，美联储主席鲍威尔的态度偏鹰派，他表示未来考虑调整政策利率时将“更加谨慎”。
引人注目的是，美联储大幅下调了2025年的降息预期。根据最新发布的经济预测点阵图，19名联邦公开市场委员会成员中有10人认为，至2025年底联邦基金利率目标区间将降至3.75%～4%，这意味着明年可能仅有两次降息，与今年9月预计的4次降息相比有较大程度的放缓。
这一鹰派立场立即引发市场剧烈波动。12月18日，美股三大指数出现大幅下跌，其中纳指跌3.56%，创7月25日以来最大单日跌幅。美债市场同样出现剧烈波动，十年期美债收益率升至4.5%以上，达到5月底以来新高。
通胀数据显示降温迹象
最新公布的经济数据显示出复杂的经济图景。美联储看重的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）价格指数在11月表现平淡，剔除食品和能源项目的核心PCE环比增长0.1%，同比增长2.8%。这一数据低于市场预期，显示通胀压力继续缓解。
价格方面的数据透露出减速趋势。11月核心服务价格（不包括住房和能源）环比上涨0.2%；核心商品价格（不包括食品和能源）同比下降。同时，收入和支出数据仍具韧性，调整后的消费支出增长0.3%，显示消费者在假日购物季中保持着稳定的购买力。
然而，市场对未来经济走势的担忧主要来自政策层面。特朗普即将在 2025 年1月20日就任总统，其可能推出的经济政策成为市场关注的焦点。特朗普主张的减税政策、增加石油产量等措施可能会改善企业经营状况，支撑美国经济发展。但相关贸易政策可能会增加通胀风险。美联储在制定货币政策时需要平衡经济增长和通胀控制的双重目标，这增加了政策制定的复杂性。
对于美联储2025年的降息路径，市场出现较大分歧。光大证券在最新研报中指出，考虑到当前美国居民消费正在逐步降温，且最为顽固的住房通胀已经松动，实际降息次数可能超过美联储当前预期。该机构认为，特朗普的政策将采取渐进式推进而非一次性推出，因此明年美国再通胀风险是阶段性可控的。
中金公司则提出了更具策略性的观点，建议投资者“反着做，反着想”。该机构认为，近期美元、美债利率走高的同时，美股尤其是科技股也在屡创新高，市场计入的预期较为亢奋。此次降息预期大幅回落导致的资产回调，某种程度上是健康的调整，有利于消化过度亢奋的预期，为更可持续的上涨奠定基础。
美国银行的最新全球基金经理调查显示，市场对美国股票的配置已跃升至创纪录水平，现金持有量几乎蒸发殆尽。这种极端定位也增加了市场的脆弱性。即便是波动率控制基金等系统性参与者也在大举买入股票，这种一致性预期更加剧了市场的不稳定。
美债市场结构性变化显著
机构看法不一
美债市场结构也出现显著变化，收益率曲线趋势呈现出2022年以来最陡峭的状态。美国两年期美债收益率与十年期的差距扩大至约0.25个百分点，这种曲线变陡的现象反映了市场对长期经济前景的担忧。
债券投资人注意到，与有担保隔夜融资利率（SOFR）相关的选择权市场出现了几笔大额交易，特别是针对美联储基准利率升至6%的押注，支持到2025年底的大幅鹰派转向。这表明部分市场参与者已经开始为更保守的货币政策环境做准备。
在资产配置方面，考虑到赤字前景、美联储降息预期以及特朗普政策的不确定性，资产管理公司普遍倾向于持有短期债券。这种策略性的转变也是推动美债收益率曲线趋陡的重要因素之一。投资者需要在这个充满不确定性的环境中，权衡经济增长、通胀压力和政策变化等多重因素，预计市场波动性在未来一段时间内将维持较高水平。
对于影响美股2025年走势的因素，多家机构认为，特朗普就任后的政策动向将是影响市场的关键因素。明年，投资者需要特别关注3个时间点：1月20日特朗普就任、美股四季度财报季开启，以及1月29日的议息会议。这些事件都可能对市场走势产生重要影响。
中金公司认为，基准情形下，标普500指数的盈利有望增长10%，对应指数目标点位在6300～6400点区间。但该机构提醒投资者关注“涨出来的风险”，建议等待1月中旬政策和业绩出炉。若一些数据不及预期或特朗普当选后的政策推进顺序与程度不及预期，都有可能引发市场情绪“纠偏”，回调后可以再度介入。
富兰克林邓普顿投资方案公司高级副总裁Max Gokhman指出，即便是那些预计到美联储会议将偏向鹰派的投资者，也对最新的决策感到意外。市场正在美国新总统的经济议程与潜在通胀压力之间寻找平衡点，这种拉锯可能会影响股市表现。
Invesco Solutions投资主管Alessio de Long更为谨慎，他指出，尽管在投资者为特朗普政策欢呼的阶段，防御性投资策略也表现不佳，但目前市场已开始显示疲态，此时防御性策略可能更具价值。
