中国基金报记者 方丽
不博行业轮动、不追短期热点、不押注细分板块，自下而上精选个股追求长期可持续业绩，这是景顺长城基金经理乔海英扎根医药领域投研十多年总结的投资之道。
经过十多年的市场磨练，她更注重追求风险收益比，一方面，基于对产业趋势的研究，自上而下判断机会和风险；另一方面，基于竞争壁垒和安全边际，自下而上对个股进行深度研究。
由乔海英管理的景顺长城医疗产业股票基金正在发行。在她看来，经过四年的调整，从中期维度看，医药行业估值溢价调整得较为充分，企业经营信心和投资者信心都在修复，2025年行业存在结构性机会，新基金将深挖出海链条、创新药械等领域，力争为投资者创造超额收益。
追求更高的风险收益比
据介绍，乔海英拥有制药工程学士和金融学硕士学位，“医药+金融”的双学科背景为她做医药投资打下了坚实基础。
乔海英扎根医药行业研究超过13年，投资经验近9年；她曾在多家基金公司任职，一直聚焦医药领域研究和投资。经过医药行业的“牛熊”洗礼，她深刻理解了“取舍”两个字——什么钱可以赚，什么钱不能赚，她希望通过自下而上精选个股，获取长期可持续的超额收益。
她介绍，目前，医药行业有近500家上市公司，占A股总市值的比例在8%左右，细分领域差异大、影响因素多、纷繁复杂……要获得超越市场的收益难度很大，需要基金经理有扎实的投研功底、前瞻性眼光和理性冷静的心态。
“我不挣轮动的钱，不挣押注赛道的钱，不挣短期交易的钱。”乔海英强调，她的性格和风格都不适合这样的博弈，她孜孜追求的是更高的风险收益比。
在投资上，乔海英偏爱基于产业趋势研究，自上而下做机会和风险判断；基于竞争壁垒和安全边际，自下而上做个股深度研究，力争让超额收益更有可持续性。
在选择个股时，她会重点考察三个维度：成长性、确定性和估值匹配度，买卖决策更多基于这三个维度的综合动态性价比调整。
具体投资方面，乔海英会将组合纵向切割进行配置，在细分领域尽量做到均衡，以平抑组合风险。她将更多的精力放在优质个股挖掘上。“如果能够在每个细分领域都做出α，那整个组合的α确定性就会更高；而因为减少了对某一领域下注的风险，组合整体的性价比也会更高”。
从乔海英过往持仓来看，她不仅能把握热门赛道中具备更好超额收益的标的，也能把握不被市场关注的冷门赛道中具备预期差的品种。
医药行业信心在恢复
目前，医疗板块已调整了四年多，在此低迷时刻，景顺长城基金逆市布局医药基金——景顺长城医疗产业股票发起式基金，主要基于2025年医药行业信心将逐渐恢复的判断。
乔海英认为，2025年将是医药行业预期修复的一年：一方面，对商业健康险和支付端改革的探讨有助于修复行业的悲观情绪；另一方面，2025年是很多研发型公司在多年创新投入后，逐渐收获的时期，随着国内创新品种出海合作不断催化，持续四年的对医药板块的估值下杀有望扭转，创新能力的提升有望赢得市场正视。
“过去两年本该呈现经营韧性的医药板块遇到行业整顿，业绩释放受到影响。但医疗需求在持续增长，竞争壁垒高的优质公司经营业绩将迎来修复甚至加速。”乔海英表示，从中期维度看，医药行业估值溢价调整得较为充分，企业的经营信心和投资者信心都在修复。
乔海英用“初沸如泉涌”来形容2025年的医药市场。刚开始仅是一些点状小气泡，随着行业更多公司出海、创新药品种不断涌现，气泡慢慢沸腾起来，变成泉涌。
在她看来，市场积极因素正在积累。“比如，目前市场对集采的价格反应有所钝化，健康险等支付端改革已初见苗头。随着市场信心逐渐修复，业绩释放的动力和能力将得到提升，对行情可以逐渐乐观”。
一直以来，医药被称作“长坡厚雪”行业。乔海英强调，虽然市场持续震荡，“但坡还是长的、雪也是厚的，长期逻辑没有变”。美国、日本的人均卫生支出均在逐年递增。在中国，随着经济发展，人均收入不断增长，以及老龄化趋势下，医药领域长期投资价值显著。同时，医药领域存在很多供给创造需求的情况，也给市场带来不少机会。
乔海英介绍，景顺长城医疗产业股票基金是一只发起式基金，体现了基金管理人与投资人风险共担、利益共享的决心，也代表对未来市场的信心。“这只新基金定位更偏成长，配置上倾向于优质成长和具备高壁垒的标的。整体上坚持顺应产业趋势寻找优质个股、适当分散风险的风格”。
优选增量、次选存量
看好出海链条、创新药械等
2025年，医药行业或迎来业绩修复和信心修复，乔海英认为医药板块风险偏好有望提升，以结构性机会为主，整体风格更偏向成长。她遵循“优选增量，次选存量”策略，更看好创新药械和出海链条。
何为“优选增量，次选存量”策略？乔海英解释，主要是针对医疗开支或医药企业收入的来源。存量市场资金更多来自医保支付，目前国内医保资金增速逐渐放缓；“广阔的增量天地”来自医药出海、医疗自费两大方向，这也是她重点挖掘的机遇。
乔海英尤其看好出海产业链。“无论是自身完成出海或是合作完成出海，都是不错的模式。而且，企业“出海”不断涌现积极的变化，如一些医疗器械企业从原本单纯的低耗设备出海，逐渐发展到价值量更高的偏高端医疗设备出海，可带来更高的收入；有的企业从原来单纯的原料药出海，转变为制剂品种出海。这些变化非常值得关注。”乔海英说。
对于出海数据不够透明等问题，乔海英表示，她非常重视出海实际数据的验证，不仅会看信批透明度，也会和FDA信息、客户认证体系、海外分析师报告等进行交叉印证，一旦发现公司治理有问题就“一票否决”。
而对于能够在全球市场赢得更大份额的优质标的，她认为对其估值的容忍度可以高一些。
创新药也是市场关注的焦点，但常常面临研发周期长、失败风险大的问题。对此，乔海英表示：“现在对创新药投资博弈的人很多，但波动也很大。我认同创新药的产业趋势，这是过去几年持续研发投入的结果，也是对国内创新人才的嘉奖。”
不过，她强调，在创新药投资上要能够平衡胜率和赔率。“我主要看好两个方向，一是处于成药概率足够高的阶段，二是前期投入小、链接大市场的机会。”而这背后是对确定性、成长性和估值匹配度的综合衡量。
此外，乔海英指出，在政策友好程度上，创新药、中药领域的压力会小一些，仿制药会有进一步的出清和优化需求，这在估值层面也会有所体现。具体谈及中药领域，她表示，虽然中药行业政策友好度比较高，但竞争也更为激烈，这会使市场份额进一步向头部公司集中，中药创新药和中药品牌消费品都是如此。
