中国基金报记者 郭玟君
上周五，A股、港股出现大幅调整。美股也遭受重挫。全球科技投资浪潮前景如何？动荡之下，应如何进行全球资产配置？
中国基金报邀请多位中外资机构投资专家，共同分析当前市场形势，研判行情走势。本期受邀嘉宾分别为：西班牙对外银行亚洲首席经济学家夏乐，长城证券首席经济学家汪毅，汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正，摩根资产管理资深环球市场策略师蒋先威，瑞银财富管理投资总监办公室宏观策略师李慧琪。
中国基金报：美股，尤其是美国科技股，当前估值是否合理？近期的下跌是短期回调还是长期拐点？
夏乐：美国股市不断用新的叙事替代旧叙事，以吸引全球资金持续流入。DeepSeek的横空出世，对美股特别是科技股形成了较大冲击，打破了美国股市持续多年的叙事。加之目前以“科技七巨头”为代表的美国科技股估值非常高，其未来表现或将与其他美股趋同。
汪毅：美股科技股估值偏高，“科技七巨头”因AI预期维持高溢价，而中国DeepSeek推出低成本AI模型及开源策略，使市场质疑美企资本开支的回报率。长期拐点则需要观察AI技术商业化进展、中美技术竞争格局变化及财政赤字压力。
匡正：近期美国主要数据不及预期，前期市场已大量计入特朗普上任后政策利好的预期修正，叠加科技巨头资本开支计划带来的不确定性等，引发市场剧烈波动。
但美股的增长前景和劳动力市场依然稳健，企业盈利动能有望进一步增强。市场预计标普500指数2025年的盈利增长率为12.7%，收入将增长5.5%。此外，美国众议院上周通过了共和党4.5万亿美元的减税计划，这或给2026年的盈利预期带来支撑。
蒋先威：美股中长期表现更多受到美国经济增长和企业盈利的推动。如果美国经济基本面强劲，标普500指数仍有继续上行的机会。目前看，美国经济仍具有韧性，市场对人工智能的中长期发展仍然具有信心，加上美国大型科技股的盈利表现良好，降低了市场对于其出现泡沫的担忧。
李慧琪：尽管波动可能持续，但预计美股仍有上涨空间。首先，关税仅会造成一次性的价格冲击，不会引发持续的高通胀，而且并非所有关税计划都能落实，关税威胁通常仅被用作谈判筹码。其次，机构预测美股2025年盈利增长可达到8%，稳健的盈利增长将支撑美股进一步上涨。
中国基金报：在当前背景下，应如何配置全球资产？
汪毅：A股与港股都具有配置价值。A股盈利修复与估值提升可能形成“戴维斯双击”，港股则将受益于南下资金定价权的增强。但需警惕特朗普贸易政策对出口导向型企业的冲击。
美股虽估值偏高，但AI技术商业化与盈利韧性仍可对核心科技股形成支撑。大宗商品中黄金因地缘风险与美元信用弱化或可维持超配。
蒋先威：在美联储带领下，成熟市场央行已开启了降息周期，友善的利率环境对股债资产均有助益。全球通货膨胀逐步下降，全球经济基本面前景大多良好，引发严重经济衰退的因素（如家庭或企业杠杆率过高）并不明显，全球主要经济体在2025年或能保持较好的增长水平。
不过，我们仍需将可能的风险因素纳入考量，在构建投资组合时，宜采取股、债、另类资产多元配置策略，注意跨区域及跨行业分散。
中国基金报：以DeepSeek、宇树科技为代表的AI科创企业横空出世及AI广泛应用，将如何影响中国科技产业？
夏乐：中国作为制造业大国，为AI应用提供了丰富的场景。在这方面，相对于包括美国在内的其他国家，中国有明显优势。
汪毅：以DeepSeek和宇树科技为代表的中国AI科创企业，正通过技术突破重塑全球科技经济格局。
经济层面，AI技术已赋能制造业效率提升40%、医疗诊断提速5倍。有外资预测，到2030年，AI将为中国GDP贡献20~30个基点增长，并推动长三角AI初创企业研发周期从18个月缩短至11个月。
在国际竞争中，DeepSeek开始在东南亚智慧城市项目输出中国技术标准，开源生态使华为昇腾等国产芯片加速替代进口GPU，这些标志着中国在全球AI竞赛中从“单项突破”转向“系统领先”。
匡正：DeepSeek问世除了是一件令人瞩目的科技事件，可能也是一项宏观事件。中国人工智能的发展进一步激发了市场预期，通过人工智能生态系统升级来提高整体生产力，这可能使经济增长复苏更持久，范围更广泛。
蒋先威：中国科技股相较海外尤其是美国的科技股，具有明显的低估值优势。此外，特朗普上任以来，大幅调整其国内及对外政策，为市场带来更大的不确定性。最近几年，中国股市大多与美股呈负相关关系，或成为海外投资者分散美股集中投资风险的配置选择，资金的持续流入也有助于中国科技产业的持续创新发展。
人工智能是新一代的通用技术革新，可望和互联网及智能手机一样带动各行业效率提升及盈利增长，而各行业加强人工智能基础建设则可促使泛人工智能硬件产业链获得发展机会。随着越来越多的行业板块进入高景气，其可能带动的财富效应或进一步提振内需消费。
李慧琪：杭州在培育科技初创企业方面取得成功得益于高效的政府治理、强大的产学研生态系统等，这可能会激励其他地区效仿。如果这一趋势在全国范围内得到推广，形成正循环，将提高中长期经济生产率，为应对外部挑战提供缓冲的筹码。
中国基金报：哪些行业或领域将最先受益于AI技术的发展？
夏乐：最先受益的可能是大型科技企业，包括阿里、京东等电商企业，腾讯等社交媒体企业，及小米等电子产品企业，因为他们具备在其业态中快速大规模部署AI大模型的能力。
此外，金融、教育行业也能够比较快速地受益于AI技术进步，因为这些行业中的很多工作适合被AI替代。
宇树科技做的是人形机器人，事实上，中国在先进制造领域还有大量非人形机器人，正在大幅提升劳动生产率。这些工业机器人获得AI赋能，可完成更复杂的任务，相信高端制造业也将率先受益。
蒋先威：国内的AI相关投资，大致可分为硬件和应用软件两大块。
硬件方面的机会，主要包括半导体、算力芯片的自主创新；数据传输需求增长下，具有国际竞争力的光通信模块；算力需求增长下的半导体HBM；芯片功耗提升带动的液冷板块；放量的AI服务器，以及数据中心的高速连接设备。
在软件方面，包括了大厂全产业链布局下的AI商业化机会，以及搜索、游戏、电商、影视、潮玩、出版、教育等细分赛道的应用机会。
当下，”卖铲人”思维的硬件需求或更为扎实，盈利确定性更高，可作为关注的主要方向。
中国基金报：中外机构开启对中国资产重估，哪些行业值得重点关注？
夏乐：对中国资产的重估，是一个可持续的过程。一方面，无论是港股还是A股，估值都具有吸引力；另一方面，中国的科技实力正越来越广泛地被世界认知。鉴于海外市场仍存在诸多不确定因素，中国股市也可能出现波动，但整体趋势是向上的。中国的科技行业及消费类企业值得重点关注。
匡正：虽然风险溢价的改善能够短期提振市场，但长期表现仍需要企业盈利支撑。因此，中国AI科技产业基本面能多快和多大程度兑现预期，是行情延续长度和强度的关键。
DeepSeek低成本开源人工智能模型有望以可扩展的方式加速生成式人工智能设备、自动驾驶和人形机器人在中国的规模化部署。在政策支持下，企业将在AI基础设施、赋能技术及应用领域加大投入，看好互联网、电子商务、软件、智能手机、自动驾驶和人形机器人领域的中国行业领导者。
此外，需要更切实的需求侧财政刺激措施来推动AI供应链之外的广泛盈利预期改善。科技板块之外，仍然看好红利板块以及部分受益于政策利好的消费细分板块。
