中国基金报记者 赵心怡
DeepSeek横空出世，在全球范围内掀起一场“低算力”革命。硝烟弥漫之际，“宇宙第一股”英伟达最新财报备受关注。作为观测全球算力市场格局演变的重要风向标，英伟达表现不俗，业绩超出预期。
Blackwell贡献110亿美元营收
北京时间2月27日凌晨，英伟达发布2025财年第四财季和全年业绩。
英伟达第四财季营收达393.3亿美元，同比增长78%，创单季营收最高纪录；全年营收1305亿美元，同比飙升114%，同样刷新纪录。净利润第四财季为220.9亿美元，同比增长80%；全年净利润达728.8亿美元，同比增长145%。
从细分业务来看，数据中心业务“一骑绝尘”，第四财季营收达355.8亿美元，占总营收的90.5%；全年收入为1151.9亿美元，同比增长142%。该业务增长动能主要来自AI大模型、生成式AI和云计算需求，尤其是Blackwell架构芯片开始上量，第四财季贡献110亿美元收入，成为英伟达史上爬坡最快的产品。
感知和生成式人工智能已发展到推理，OpenAI、Broad3、DeepSeek-R1等都是应用推理时间缩放的推理模型。英伟达CEO黄仁勋在业绩说明会上表示：“我们在设计Blackwell时就考虑到了推理模型的需求，虽然训练能带来更高的性能提升，但真正惊人的是在长时间推理测试时的扩展能力，人工智能推理模型的性能提升可达到10至25倍。”
此外，英伟达的“第二增长曲线”也开始吸引市场的关注，其专业可视化和汽车业务的全年营收分别达到18.8亿美元和16.9亿美元。市场分析人士认为，这表明英伟达已逐渐在工业设计和自动驾驶领域有效渗透。
市场担忧“利润率”
虽然业绩较为亮眼，但市场的担忧似乎并未因此打消。财报公布后的首个交易日，英伟达股价大跌8.5%，市值跌破3万亿美元。
机构质疑的主要因素是毛利率。英伟达第四财季的毛利率为73%，与去年同期相比下降了3个百分点，环比减少1.6个百分点。这一变动主要归因于Blackwell在初期量产阶段的高成本。在业绩说明会上，美银美林的分析师就利润率下降向英伟达提出了询问。
此外，英伟达支出的大幅增加和竞争压力升温也是市场关注的焦点。在第四财季，英伟达的运营费用同比增长了48%，全年增长45%。随着研发和基础设施投资的持续增加，可能进一步挤压未来的利润率。
英伟达执行副总裁兼首席财务官Colette Kress回应称，英伟达正专注于提升生产速度，一旦Blackwell的增产目标完全实现，就可以降低成本，提高利润率。预计今年后期，利润率有望回升到75%左右。
直面“定制化”质疑
当前，谷歌、OpenAI、DeepSeek等人工智能巨头努力拥抱定制化芯片的消息层出不穷。DeepSeek近期公开了其最新的NSA（原生稀疏注意力）算法，OpenAI的首款AI ASIC（专用集成电路）芯片也即将完成。ASIC芯片不同于传统GPU芯片，它为特定应用而设计，在深度学习、神经网络训练等方面展现出更高的效能和更强的计算能力。
在业绩说明会上，分析师向黄仁勋发问，ASIC芯片是否会分流英伟达的订单？
黄仁勋表示，英伟达的产品和ACIS有很大不同。首先，英伟达的架构是通用架构，对扩散模型、视觉模型、多模态模型和文本模型等都进行了优化，这也是大多数优秀创新和算法产品首选英伟达的原因。其次，从数据处理到强化学习训练，再到推理测试拓展，英伟达的产品在全流程都表现较为出色，“易获取和使用”的优点是许多初创公司的理想选择。
“我们的技术不仅越来越先进、性能越来越高，软件功能也更强大，更重要的是，我们的部署速度极快。”黄仁勋表示，“大家都清楚这些优势，这就是英伟达能够脱颖而出的原因。”
