方玉冰
今年以来，大类资产经历着风险偏好提升、股债再平衡的过程。年初，股市风险偏好下行，呈现震荡调整态势，春节后在DeepSeek带来的中国科技资产重估叙事下，市场风险偏好显著抬升，以恒生科技为代表的AI主线开启新一轮上行。债市前期对降息预期演绎过于充分，在股债“跷跷板”效应和资金面偏紧的影响下，开始新一轮调整。
展望后市，我们依然对大类资产风险偏好修复保持乐观。我们认为，2025年资产定价的关键变化在于：首先，国内新一轮政策周期开启，过去风险偏好持续低迷的环境已发生改变。两会确认了2025年宏观政策更加积极的信号，如果能观察到增量政策持续落地显效，经济基本面有望扭转并恢复至温和修复态势，支撑风险偏好进一步回升。其次，广谱无风险利率全面低于2%，各类资管产品都需要寻找新的收益来源。另外，当前决策层对资本市场高度重视，资本市场流动性不断改善，新创设的资本市场工具信号意义明确，推动中长期资金入市的实施方案发布，市场底部已较为明确。
2025年也是充满挑战的一年。对于目标定位于持续稳健收益的产品而言，今年最大的挑战来自两个方面：一是各类资产静态收益率偏低，二是负债端的风险偏好并未显著提升，对于回撤的容忍度依然较低。
想要解决以上两个问题，我们需要做两方面工作：一是拓展资产配置广度，通过多资产、多策略增厚收益来源；二是控制组合波动率，在贝塔层面保持相对稳定。
从具体组合构建角度，FOF能够实现更加丰富多元的底层资产配置，包括权益资产、固收资产、商品资产、海外资产等，同时，在大类资产层面进行对冲，利用资产之间的负相关性和低相关性来降低组合波动。
在基金选择层面，我们将通过清晰透明的基金选择，实现可持续的阿尔法。我们欣喜地看到，主动基金超额收益在连续两年跑输市场后开始迎来修复，公募基金挖掘个股阿尔法胜率重新提升，这是由于分母端单一风险偏好下降的过程结束，市场开始对分子端定价。
整体而言，我们对权益市场的结构性机会保持乐观，具备持续选股超额收益能力的稳健权益类基金是较好的配置方向。
（作者系农银汇理基金管理有限公司基金经理） （CIS）
