中国基金报记者 陆慧婧
投资中，有人追逐风口，有人坚守价值，博道基金的基金经理张建胜更像是一个在成长赛道“翻石头”的人。
张建胜的投资理念非常务实。他偏好用5年维度“隐含回报率”衡量企业价值；他对市场热点非常警惕，即便在市场对AI、新能源板块最狂热时，也严守单一行业25%的仓位上限；他敢于逆向投资，在港股至暗时刻重仓出击。得益于这样的底部布局，在过去三年成长股“逆风期”行情中，取得可贵的超额收益。
自下而上“翻石头”
在张建胜的投资框架中，“自下而上”是贯穿始终的核心逻辑。他认为，长期业绩的根基在于个股选择，择时的贡献如同昙花一现。“我的组合里总有一些不那么主流的公司，它们可能藏在冷门行业，自下而上的研究能让我看到市场尚未发现的价值。”
行业筛选上，他聚焦成长赛道，以产业趋势为锚，将科技与消费作为两大“主战场”，紧盯技术演进方向，消费投资则关注市场偏好变迁与新需求创造。
在投资组合管理上，他追求“均衡”与“适度逆向”的平衡。底仓部分以高ROE资产为主，占比约为50%，借此给组合提供稳定收益；剩余仓位则配置景气度驱动的成长标的，如AI产业链。逆向投资被他视为获得超额收益的重要来源，但“必须在能力圈内逆向”。“市场越有效，错误定价的机会越稀缺，逆向的本质是找到自己比市场更懂的那部分价值。”
然而，投资理念的进化，往往要付出一些代价。张建胜坦言，其投资框架的迭代几乎全是“踩坑”后的反思。在投资生涯早期，他热衷于捕捉“预期差”，特别关注边际变化带来的短期机会。如今，他更看重现金流与绝对估值。他强调投资的“第一性原理”是“用五毛钱买一块钱的东西”。
投资理念中另一重迭代是对商业模式差异化的执着。他的组合中不乏依赖低成本竞争的制造业公司，这类标的估值较低但脆弱易变。如今，他更青睐产品与服务具备差异化优势的企业，这类公司的“护城河”会随时间积累复利，而非被同质化竞争所摧毁。
管理层是否存在瑕疵是他决策的“高压线”。“早年，我会因上市公司估值或业绩增速有优势而妥协，如今只要发现管理层有瑕疵，就直接‘一票否决’。”
关注AI革命与港股价值
在“可为市场”中寻找弹性
对于当下的市场，张建胜定义为“可为市场”——指数空间或许有限，但结构性机会丰富。基于此，他重点布局两大方向：AI驱动的科技革命与港股的价值发现。
他认为AI是“至少可持续十年的产业浪潮”。“基础设施、云计算、端侧芯片……行情的每个阶段都有新的主角。当前比较看好3D堆叠与云计算产业链，它们如同智能时代的‘铁锹卖家’，无论下游谁赚钱，卖铲人的需求始终是刚性的。”他举例，端侧AI芯片已从安防延伸至物联网、机器人等领域，低功耗与多模态交互的需求将催生更多细分投资机会。
港股则是他眼中的“半离岸的价值洼地”，基于对港股定价权迁移的判断，他逆市加仓。“南向资金持股比例超30%的公司批量出现，边际定价力量已从外资转向内资。”他认为，尽管目前港股估值折价的坑或已填平，但总体仍处于合理偏低估的水平，这为投资者提供了良好的投资时机。
对于消费领域，他更关注红利属性，认为那些股息率较高且有一定增长空间的公司更具吸引力，例如互联网龙头企业等。他认为，地产企稳、消费信心回升，有助于宏观经济企稳。同时，上市公司ROE触底反弹以及投资者风险偏好提升有望为资本市场提供支撑。他认为，只要市场不是单边下跌，结构性机会就足以让“自下而上”选股的投资者有所收获。
在张建胜看来，市场越喧嚣，越要坚守自下而上“翻石头”。“超额收益从来不在短期风口上，它来自市场的错误定价。”
