中国基金报记者 吴君 任子青
今年4月，《程序化交易管理实施细则》（以下简称《实施细则》）正式落地。多家受访机构表示，《实施细则》明确了高频交易认定标准，并细化了四类异常交易行为，对程序化交易进行了全面规范，有助于量化行业的规范发展与市场稳定、生态优化，引导量化机构从速度竞争转向质量竞争。
据中国基金报记者了解，在程序化交易监管制度逐步完善的过程中，量化机构已针对监管要求积极落实整改，在策略、交易、合规风控、技术系统等方面进行升级。受访机构认为，未来降频将成趋势，私募更注重研发长周期策略，重视合规建设。
程序化交易实施细则正式发布
引导量化投资交易规范发展
2023年9月，证监会指导沪深北交易所发布《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》；2024年5月，证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》；2025年4月，沪深北交易所发布《实施细则》，并将于7月7日起正式施行。
《实施细则》进一步细化四类异常交易行为，明确瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压以及短时间大额成交四类行为的构成要件；明确高频交易认定标准为——单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到20000笔以上。
“自去年程序化交易管理规定发布以来，整个行业都在等待实施细则的发布，其中，对于高频交易性质的认定以及异常交易行为的具体标准，都是行业重点关注的内容。”玄信资产称，新规有助于促进程序化交易规范发展，维护证券交易秩序和市场公平。
招商证券金融产品研究首席、金融产品部执行董事贾戎莉认为，《实施细则》的出台，有利于引导量化行业规范发展，避免因异常交易、高频交易对市场产生不必要的冲击和影响；对阈值标准的设定有助于中小市值股票市场的健康发展，有助于市场有序运行。
大道投资表示，《实施细则》的推出标志着对程序化交易的监管从定性向精准量化发展。
玄信资产称，新规明确了高频交易的判断依据，减少了灰色区域的摩擦，为算法优化和配套系统做出方向性的引导；提出了四类异常交易行为，杜绝机构通过技术优势，以频繁报撤单的方式，影响市场交易秩序。数值明确后，监管更加精准，管理人可以基于准确的数据做好更明确的合规调整和风控前置，对参与交易的各主体都有了更清晰的执行方向。
大岩资本表示，未来高频的量化机构需要在策略层面控制报撤速率、延长订单停留时间；技术层面趋于更加完善，以降低对交易系统的冲击。
量化私募积极落实监管要求
在策略、交易及合规等方面完善升级
近两年，量化机构针对监管要求积极落实整改，在策略、交易、合规风控、技术系统等方面进行系统化完善升级。
“从我们跟踪调研情况来看，对量化行业而言，尤其是行业头部公司，普遍已经按照监管规范进行了策略迭代、系统更新与风控合规的升级，以避免触及监管红线。交易方面，除了按照监管引导进行监控外，也更多在结合个股流动性和市场微观结构，优化交易成本，避免过度冲击。风控合规方面，已按照监管要求进行了严格的监控和升级。”贾戎莉告诉记者。
玄信资产表示，在技术系统方面，嵌入实时交易速率监控模块，设置了撤单比例阈值，增加了异常交易监测和干预功能，将程序化交易系统纳入公司全面风险管理框架，定期生成风险评估报告；在合规方面，增加行情数据提供商的准入流程；在运营方面，已加强交易信息的存档管理和保密管理。
大道投资称，在程序化交易报告制度要求下，公司在风控层面做好了系统化的准备，技术系统层面进行风控参数的预设，公司内控也已完善程序化交易报告制度。
“在策略上，我们对交易模型参数进行了调整，严格控制最大买量和最大卖量，平滑交易曲线。在风控上，有严格的风控管理体系，盘前、盘中、盘后24小时实时预警及人工监督，并重点加强了盘中实时监测，严格监控每天交易笔数情况，尽可能不触发异常交易和高频交易。”华北地区某量化私募表示。
在报告管理方面，《实施细则》明确报告路径、时限、内容及变更报告要求等。玄信资产向记者表示，在实际操作中，很多会员单位已经通过比较详细的核查流程来提前执行报告管理，预计在报告路径和频次方面变化不大。从公司来讲，首先要提升整体合规意识，把相关信息的报告纳入日常运营流程中，做好常态化的程序化交易信息管理；同时，需要在交易系统和风控系统中嵌入相关的计算和监控功能，重点增强动态监测能力与穿透核查机制。
在信息系统管理方面，《实施细则》明确应完善系统建设、安全运行、应急处置、数据管理以及风险防范等方面的管理制度，并提出相关要求。大道投资认为，细则对信息系统的要求实质是推动量化机构从技术驱动转向技术与合规驱动，这是给量化机构通过自身优势构建风控系统化、智能化的机会。
前述量化私募称，公司已优化监控和预警机制，并建立完善的应急处理流程，以确保交易系统的高效运行和合规风险的全面管控。
玄信资产表示，对成熟、合规的程序化交易机构而言，信息系统方面并没有提出太多差异化的要求，更多的工作体现在与会员单位的监控配合中。
从高频向中低频转型成趋势
更重视基本面策略和合规建设
在经历近两年的调整后，量化私募行业有了新的面貌。贾戎莉谈到，换手率方面，头部机构的年化换手率目前普遍介于30~100倍之间，较早期的150~250倍大幅下降，未触碰监管红线。因子结构方面，从早期的以价量因子为主，逐步拓展到基本面、舆情等另类因子的结合，收益来源更丰富，超额收益的质量也得以提升。
大道投资认为，《实施细则》将推动量化策略从高频加速向中低频转型，例如，持仓周期拉长，开发新的另类策略、事件驱动策略、基本面策略等。未来，风控合规将成为量化行业重要的评价维度，能快速适应监管、控制合规成本且具备策略创新能力的机构将胜出，而管理不善、风险控制能力差的机构将被淘汰。量化行业将从相对自由扩张的阶段走向注重合规经营的阶段。
玄信资产称，直接影响层面，量价交易的系统成交、算法难度都将提升，管理人在合规方面的投入也将大幅增加。长远发展层面，过去的粗放型发展模型将终结，在合规的框架下，量化投资策略的市场空间将得到巨大的释放。
贾戎莉表示，量化策略从高频向中低频转型，不仅是监管引导的方向，更是量化行业未来的发展趋势。对量化行业而言，优质管理人将在策略迭代、风控合规方面不断适应监管、适应市场。
前述量化私募认为，未来行业发展可能呈现以下趋势：一是逐步降低交易频率，加速向中低频扩容；二是注重研发长周期投资策略，提升基本面策略占比；三是注重对机器学习和另类数据的应用，提升超额稳定性；四是更加重视IT和合规。
